申銀萬國：存款準備金率上調對銀行股價影響中性

申銀萬國指出，預計提高存款準備金率0.5個百分點，將一次性凍結金融機構流動資金2000億元左右；考慮到上市銀行目前超額準備金水平，以及年度貸款計劃，存款準備金率上調0.5個百分點沖擊不大；靜態情況下，在不考慮超額存款準備金緩釋作用的極端假設下，準備金率上調將對10年凈息差和凈利潤產生小幅負面影響；動態影響下，貨幣市場收益率將有所上升，債券價格可能下跌；綜合靜態動態分析，此次上調對銀行總體的收益率影響中性，但各家銀行情況不一；此次存款準備金率上調雖然可能對部分上市銀行凈息差和凈利潤造成小幅負面影響，對近期流動性較為負面，但股價中已對此有所預期，因而不會導致銀行股明顯跑輸大盤。

申銀萬國1月13日發布的研究報告指出，央行此次上調存款準備金率主要是出于3方面考慮：一是在外匯占款不斷增加、央票發行規模在一定程度上受到限制的壓力下，作為回收流動性的有力工具而登場，初步測算，提高存款準備金率0.5個百分點，將一次性凍結金融機構流動資金2000億元左右；二是針對1月第1周信貸井噴局面，政府采取這種數量化工具調控信貸投放規模和節奏，彰顯了監管層控制年初信貸規模、力求信貸均衡投放的決心；三是針對通脹預期不斷上升，政府政策緊縮壓力加大，適度寬松貨幣政策在一定程度上出現從緊趨勢。

宏觀層面上，存款準備金率上升將導致貨幣乘數將降低，銀行貸款規模和貨幣供應量的增長速度將會下降。微觀層面上，實際操作中各家銀行將依據自身的存款準備金率水平、債券投資和信貸投放的收益判斷來調整存款準備金。銀行不同的應對措施將會對凈息差和凈利潤帶來不同影響。

考慮到上市銀行目前超額準備金水平，以及年度貸款計劃，存款準備金率上調0.5個百分點沖擊不大。但如果之后出現持續上調，邊際作用將逐步增大。9月末金融機構超額準備金率為2.06%，其中四大國有銀行為1.80%，股份制銀行為2.00%。考慮到09年4季度放貸速度有所放緩，預計上市銀行09年底超額準備金率水平在2.3%-2.5%左右。

靜態情況下，在不考慮超額存款準備金緩釋作用的極端假設下，準備金率上調將對10年凈息差和凈利潤產生小幅負面影響。若存款準備金增加依靠縮減信貸規模來補充，那么0.5個百分點的下調大約會降低上市銀行10年凈息差1-1.65個基點，平均在1.35個基點左右，對10年凈利潤的負向影響在6%-13%；若存款準備金增加要靠縮減債券投資頭寸來補充，那么0.5個百分點的下調大約會降低上市銀行10年凈息差0.31-0.61個基點，平均在0.45個基點左右，對10年凈利潤的負向影響在2%-6%。動態影響下，貨幣市場收益率將有所上升，債券價格可能下跌。一方面，貨幣市場收益率的上升將促使銀行未來在債券投資和拆借回購上獲得更高的回報率；另一方面，由于債券按照公允價值計價，債券價格的下跌可能導致部分銀行發生減值損失計提。綜合靜態動態分析，此次上調對銀行總體的收益率影響中性，但各家銀行情況不一。

申銀萬國認為此次存款準備金率上調雖然可能對部分上市銀行凈息差和凈利潤造成小幅負面影響，顯現出更為從緊的貨幣政策，對近期流動性較為負面，但股價中已對此有所預期，因而不會導致銀行股明顯跑輸大盤。但現階段還不是重配銀行股的時機，預計銀行股價表現將基本與大盤基本一致。個股選擇上，招行和興業依然是申銀萬國全年的選擇品種。就1季度而言，申銀萬國認為部分大行的表現也會相對不錯，比如交行和工行。

(馮迪昉 編輯)

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