大成基金助理總經理兼首席投資官劉明:超額收益源于超越市場的深入研究

金秋時節總是讓人聯想到農業的豐收。對基金業來說，剛剛過去的三季度，也同樣是一個彌漫著豐收喜悅的季節——債基繼續紅火，股基業績紛紛轉正，優異者在短短三個月內單位凈值便增長超過30%。

在收獲最為豐厚的一批基金公司中，大成基金是突出的一個：根據銀河證券基金研究中心數據，三季度大成基金多只股票型基金單位凈值漲幅居前，在全部封閉式股票型基金中，基金景福、大成優選和基金景宏三季度凈值增長率分別名列第1、第3和第5名，其中，基金景福獲得了25.44%的高收益。而在212只有數據可統計的股票型基金（剔除指數基金）中，大成2020漲幅達28.28%，大成積極成長漲幅達25.98%，大成景陽領先漲幅高達25.6%，大成策略回報漲幅24.86%，均進入漲幅排名前20位。而從前三季度的總體業績來看，大成基金領跑前十大基金公司，按照加權平均計算，偏股型產品整體凈值增長率為2.98%，是前十大基金公司中取得正收益的兩家公司之一，在全行業也居于前列。

創造出如此優異的業績，大成基金有怎樣的“獨門秘籍”？自兩年前新的管理層上任以來，公司總體業績不斷提升，又主要是源于怎樣的投研團隊建設理念和努力？日前，筆者采訪了大成基金助理總經理、首席投資官、投委會主席劉明，他對這些問題一一做了解答。

前瞻性的投資策略造就優秀業績

今年一季度股市的震蕩和二季度市場的大幅下跌，使得基金整體損失慘重，上半年國內基金資產凈值較2009年底縮水超過5000億元。三季度市場經歷了7月的上漲，又陷入長達兩個月的箱體震蕩。截至9月底，仍然有諸多股基未能“翻身”。在如此復雜的市場環境下，大成基金怎樣把握機會，創造出優秀的業績？

“超額收益源于超越市場的深入研究”——劉明如此總結大成基金的投研經驗。劉明認為，近兩年來，大成基金投資業績的顯著改善，特別是今年業績表現優異，主要應歸功于公司投研團隊在深入研究的基礎上，采取了前瞻性的投資策略。具體而言，一是，適時調整了倉位，從而回避了后期的市場風險；二是，提前對行業配置進行轉移，重倉了醫藥等大消費類股票；三是，在前兩項的基礎之上，積極調動研究員加強對個股的研究，通過精選個股，獲取超額收益。

今年年初，大成基金認為，國內經濟已經恢復到正常增長的軌道，因而，政府應該不會再像全球經濟危機時期那樣保持極為寬松的貨幣政策，政策轉向的可能性比較大。據此，大成基金判斷，2009年市場從底部逐漸向上的“恢復性”的單邊大牛市行情，已經告一段落，再保持2009年時的高倉位，沒有太大必要。于是，公司旗下基金主動下調了倉位。

在下調倉位的同時，大成基金整體的行業配置也有所變化。據劉明介紹，當時主要減持了地產、煤炭等周期性行業，而將配置方向轉向大消費行業，如醫藥、食品飲料等。

4月中旬，在國家頻頻出重拳打壓房地產的背景之下，市場從3100多點一路下跌到7月初的2319點，地產、銀行成為表現最差的板塊，醫藥等非周期板塊則成為資金的避風港。此時，早已重點布局醫藥等板塊的大成基金，面對大盤的下跌，正坐享前瞻性研判和提前行動帶來的超額收益。

降低倉位之后，研究員不必再像此前那樣花費大量時間和精力分析宏觀面，而可以在一段時間內集中精力對個股進行深入挖掘。劉明認為，對優質個股的發掘為大成基金的業績做出了相當大的貢獻。如，在醫藥行業大成基金投入了大量資金，其中多只股票均有優異表現。在受到政策扶持的新能源、節能減排、環保等行業，大成基金對個股的挖掘也獲得不錯的回報。“在投資中，既要關注白馬股，同時也要善于發現黑馬，深入研究就更能找到別人沒看到的黑馬。”劉明非常清楚深入研究的重要性。從大成基金重倉股票的表現來看，“白馬”和“黑馬”的并駕齊驅，顯然是大成基金業績優異的巨大助推力。

良好的投研體系奠定投研實力

出色的投資策略和操作，產生于優秀的投研團隊。在劉明看來，大成基金的業績提升，與大成基金的投研體系不斷完善密切相連。

2008年底，大成基金新的管理層上任后，投研體系與以往有了較大變化。劉明介紹說，新的投研體系包括三個子體系：研究支持體系、投資決策體系、業績評價和考核體系。

建設系統化、分層次、分工明確的研究支持體系是重中之重。所謂系統化，就是要有宏觀策略做指導，有明確的研究目的、研究方法，形成符合邏輯的、成體系的研究結論。所謂分層次就是：大成基金按照業績的歸因來建構研究支持體系，從大類資產配置、行業配置、個股選擇這三方面，將研究支持團隊分為宏觀策略組、行業比較組、個股研究組。分工明確是指，在具體分工上，做到每個層次的人員職責明確、管理分開。劉明介紹說，分層次和分工明確并不意味著研究人員之間有所隔膜，事實上，這些研究人員經常互相交流，以便更好地做好自身的工作。“超額收益源于超越市場的深入研究，這是我們的投資理念，所以，研究在大成基金的投研體系中占有至關重要的一環。”劉明說。

與很多基金公司總經理會擔任投委會成員不同，大成基金總經理王顥倡導“專業管理專業”的投研管理理念，他并不是公司投委會的成員，不贊成用管理層的權威來干涉或引導投資，而是鼓勵投研團隊根據自己的專業判斷做出投資決策。在劉明看來，總經理王顥的理念很好地保證了投資決策的專業和高效。“目前大成基金投委會成員均是各部門投資總監、資深基金經理等一線專業人員，因為是離市場最近的、有豐富投資經驗的專業人員在一起做決策，就很容易明白其他人所說的話題和其他人的想法。而如果有行政管理人員在投委會，可能開會之前需要準備很多資料，大家才能更好地溝通，這樣就很難保證迅速高效的決策。”劉明說。

不過，劉明強調，投委會必須有風險控制委員會從外部進行制衡，對投資過程中可能出現的風險進行監控、提示。在這方面，大成基金的“無盲點監控”早已業內聞名。劉明認為，嚴格的風控將促進和保證投資符合各種法律法規，降低風險。

基金業是知識密集型產業，人才的重要性不言而喻。而建立客觀、合理的業績評價考核標準，才能避免基金公司在選拔人才時因為主觀因素而錯用人才。劉明介紹說，大成基金對投研人員的投資業績會進行量化的歸因分析，以此來衡量投資水平，同時，通過這種分析，還可以幫助投研人員明白自己哪些投資做對了，哪些機會看錯了，在此基礎上進行改進提高。

劉明表示，良好的體制、體系，保證了投研工作的高效、正確，優秀的投研人才也能夠因此實現個人的價值，脫穎而出。2008年以來，大成基金在投研體系的三大基本框架上不斷完善，從而為整個公司投研水平的不斷提升奠定了堅實基礎。

把握未來機會創造新的輝煌

2010年已經走過了四分之三。把前三季度豐收的喜悅和爭取更多勝利的激情化為工作的動力，大成基金的投研團隊期待著在四季度、在更長久的未來，創造更多的成就，為投資者交出亮麗的答卷。

對于四季度的市場行情，劉明表示，四季度不確定性因素很多，因而，要準確判斷未來兩三個月的市場會怎樣發展，會有一些難度。但是，從目前的情況來看，市場大漲大跌都找不到足夠的理由做支撐，而小漲小跌可能會比較常見。

在行業板塊的投資機會方面，劉明表示，大成基金投研團隊目前總體的判斷是，周期性行業在前期下跌了較多，估值相對較低，在四季度可能會有一些階段性的表現機會。基于這種判斷，大成基金在9月份買入了少量周期類股票。消費類股票中，部分股票已經偏貴，在投資時需要仔細甄別，精選個股。醫藥股經歷了前三季度上漲已經較為充分，估值水平已經到了一個比較高的地位，因而，在四季度可能會面臨一些壓力。

對于更長時間內市場的走勢，大成基金的看法則相對樂觀。“大的單邊性牛市出現的概率不大，整個市場可能仍然會是一個比較均衡的震蕩市，但是大盤收益率應該會比今年好一些，整個市場會比今年樂觀。在行業板塊方面，今年表現好的板塊明年可能會面臨壓力，而部分今年表現不好的板塊，如銀行、家電等則可能會在明年上半年有較好表現。總體上來看，大消費仍然是最重要的投資主線之一。其中，醫藥、家電都是值得長期看好的行業。”

劉明總結大成基金的投資經驗表示，在具體的投資操作上，行業的選擇最為重要。選擇好行業后，還要對公司的治理結構、公司在行業中的競爭優勢、公司財務狀況、公司的估值等進行多方面的深入研究，只有這樣才能挑選到優質投資標的。他表示，未來大成基金投研團隊將一如既往注重精選行業和個股，通過超越市場平均水平的深入研究，提前布局，力爭為投資者奉獻超額收益。

2010年剩下的兩個半月會有怎樣的驚喜發生？明年、后年又會有怎樣的奇跡被創造?這支投研隊伍過去兩年的變化，讓人們對大成基金未來的業績表現充滿期待。