通脹壓力進一步加大

10月宏觀數據即將披露，在內外部因素共同作用下，市場一致預期10月CPI增速將達到3.90%。隨著通脹高企，我們判斷2010年央行有可能再度加息。

資源品價格將維持高位

美聯儲的定量寬松規模符合市場預期，年內流動性預期高點已過，流動性預期的另一個高點可能于明年第二季度出現。

美聯儲的貨幣政策框架有所微調，本次定量寬松的目標并非針對增長風險，而是厘定長期（2010-2012年）的價格目標，旨在推動本國的核心私人消費者價格指數與通脹率達到2%以上的水平。由于推進時間長期化，我們預計本次寬松的規模并不會激進，預計介于中值附近，這將推動美元企穩。但定量寬松的常態化與擴大化將于2010-2012年持續推進，美元指數在第四季度末的企穩與反彈，不會改變它的長期弱勢格局。

考慮到美聯儲實施QE2的目標旨在推動潛在通脹的上升與長期價格的復脹，明年定量寬松的實施將常態化與擴大化，將會帶來歐元區與日本定量寬松擴大化的跟隨，以及再隨后的美聯儲定量寬松擴大。考慮到貨幣供給的漏損與協調，在G3貨幣供給的攀比中，流動性預期的另一個高點可能于明年第二季度出現。上游資源品的價格在年內總體沒有上升空間，但長期而言將在資金成本的低迷下維持較高水平。

年內或再度加息

CPI增速10月份或將創全年新高，預計11月份會有所回落。但隨著美國二次量化寬松政策推出，商品價格出現了快速上漲，CRB綜合指數不斷刷新今年新高，這也為全球中期的通脹走高埋下了伏筆。從國內來看，由于氣候因素，加上大宗商品價格上漲，導致全社會通脹預期不斷走高，但實現全年3%的目標問題不大。2011年或再次回升，上半年食品價格上漲壓力大，下半年為非食品價格。

對PMI的跟蹤，不斷強化著我們對中國宏觀經濟“一喜兩憂”的認識，即宏觀經濟趨穩環比反彈；全球經濟弱平衡，出口無法期待；通脹壓力巨大。然而也正是在這樣的背景下，貨幣政策繼續調整的充分條件和必要條件均已達成。

9月份的人民幣新增貸款超出預期，居民貸款是主力，表明在房地產調控時期市場預期的反復，剛性需求有所釋放。但是隨著節前強調壓制需求的新房地產調控措施出臺，預計四季度房地產貸款會回落。非金融性公司和其他部門新增中長期貸款也扭轉頹勢，意味著企業依然有著較旺盛的信貸需求，但信貸控制仍然比較嚴格，需要依靠票據融資騰出周轉空間。

針對貸款超預期和外匯占款增長快，人民銀行雙管齊下，實施差別提高準備金率和加息的手段，預計信貸控制在四季度將更加嚴格。加息意味著中央對于經濟中樞下滑的容忍度在提高，表明房地產調控的決心十分堅定。本次加息將不會以經濟增長是否下行，而將是以泡沫是否減弱為結束標志。按此節奏，2010年將會再次加息。