國信證券信用利差向下動力減退

從政策面看，央票發行利率在3月份或二季度上行將是大概率事件。數量分析的結果顯示，短融的信用利差與央票收益率之間具有較強的正相關，當央票發行利率上行時，不僅短融的基礎利率將出現上行，而且其與基礎利率之間的利差也將具有擴大的動力。因此，央票發行利率的上行對于短融市場的沖擊將比較明顯。

　從資金面看，3月份貸款增量的提高、公開市場操作的回籠都將給今后市場資金帶來壓力。雖然三月份市場資金面不會發生本質性的變化，但是會向著不利于短融、中票的方向發展。

　從供給面來看，春節前短融、中票發行量明顯縮水，而預期其將在三月份出現明顯反彈，我們對市場的吸收能力表示擔憂。同時，債券的實際發行量通常滯后于債券市場的發展，因此今年仍有可能出現供過于求的狀況。

　從收益率看，當前短融、中票市場同時面臨有利以及不利的因素。有利因素來自于一二級市場間的利差擴大，但這由于該項利差已經擴大至高位，繼續上行的概率并不大；同時，如果市場態勢發生變化，其可能以較快的速度下降。不利的一面來自于目前信用利差的低位下降，目前已經低于歷史平均水平，繼續向下的動力遠小于向上回復的風險。

　我們認為今后一段時間內短融、中票利率水平將逐步探底并會有一定幅度的上行，持有到期的收益率并不具有吸引力。對于非配置型投資，建議降低參與程度。對于投機性資金，建議在今后一段時間內售出獲利。售出時應盡量從低等級開始，并依次向高等級蔓延，因為前期低等級券種漲幅明顯高于高等級，且歷次利差上行時，低等級所上行的空間高于高等級品種。