天相投資：維持黔輪胎A“增持”評級

天相投資認為，黔輪胎A2009年EPS1.42元好于預期，公司目前估值基本處于合理區間，暫維持公司“增持”評級。

天相投資3月8日研究報告中指出，持續優化產品結構，提高盈利能力。2009年，黔輪胎A(000589)生產輪胎517.29 萬條，同比增長13.12%，其中載重子午胎226.48萬條，同比增長39.89%。公司持續增加毛利率較高的全鋼載重子午胎業務，穩步縮減斜交胎業務，不斷提高產品子午化率。2009 年，公司全鋼胎實現營業收入26.58 億元，同比增長31.45%，半鋼胎和斜交胎分別實現營業收入0.89 億元和18.95 億元，分別同比下滑31.36%和1.14%。

2010 年，公司將繼續推進高性能全鋼胎生產線技改項目和10 萬條全鋼重卡項目，公司全鋼胎產品平均毛利率在30%以上，約為斜交胎毛利率的2 倍，產品結構的進一步優化有利于公司提高盈利能力和競爭能力。 2010 年將面臨原材料價格上漲壓力。2009 年公司毛利率24.06%，創歷史新高，主要原因是1）受金融危機影響，天然橡膠等原材料價格從2008 年4 季度至2009 年上半年持續低位徘徊，公司生產成本大幅下降；2）四萬億投資帶動基礎設施建設、公路運輸等領域快速增長，公司產品中毛利率較高的全鋼載重子午胎需求大幅增加。2009 年3 季度開始，占公司成本比重50%左右的天然橡膠價格持續上行，經過測算，2009 年天膠均價約為16000-17000 元/噸，而預計2010年將達到或超過23000-24000 元/噸，公司2010 年將面臨較大的成本壓力，毛利率有下降風險，預計2010 年公司毛利率為18.25%，同比下降約6 個百分點。預計公司2010-2011年EPS分別為0.92元、0.96元，3月5日收盤價18.42元，對應動態PE分別為20倍、19倍，公司目前估值基本處于合理區間，暫維持公司“增持”評級。

(陶瑋瑋 編輯)

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