中信證券：先抑后揚 布局兩大板塊

中信證券認為，本周市場可能出現先抑后揚、震蕩向上的格局，預計滬綜指后市運行區間在2900-3150點，建議關注消費周期股和升值預期股。

中國證券報3月9日刊登中信證券文章指出，本周市場可能出現先抑后揚、震蕩向上的格局，理由在于：本周經濟數據和信貸數據都可能明朗，其中CPI估計在2.6%-2.7%之間，略高于市場修正后的短期預期，但仍在合理范圍之內，貿易維持小規模順差，出口復蘇態勢平緩；兩會基調已定，目前尚未看到過多負向超預期信息；樓市雖然出現小幅回落，但升值預期不斷加強，降低了投資者對房地產和金融板塊的擔憂。預計滬綜指后市運行區間在2900-3150點，建議關注消費周期股和升值預期股。

重新審視消費周期股

從估值和業績增長趨勢來看，偏周期制造類行業目前的低估值和高增長已經成為不爭的事實。從目前統計來看，金融、采掘、鋼鐵、建筑建材、房地產、化工、交運設備（汽車）、家用電器這些行業的估值都在25倍以內（一致預期），其中主流品種的估值都在15倍左右，而相對近兩年的復合增長率，其PEG基本都小于1。

但是也有投資者疑慮，由于存在周期性不穩定因素，這些行業很可能面臨盈利預測下調的風險。即便參考歷史相對估值，我們認為這些行業目前也還是值得關注的，在非周期品種的整體估值已經高企的背景下，周期股的投資時機可能成為決定今年投資效果的重要因素。

將周期品的考察分為三個類別。第一類是資源類周期品，如煤炭、石油、有色金屬、鋼鐵、化工中的農用化工；第二類是偏工業類制造品，如機械、造紙、電力設備、水泥、玻璃、化工中的紡織化工、化工原料、化工新材料；第三類是偏消費類制造品，如汽車、家電、服裝、醫藥。

之所以做這樣的劃分，是依據這些板塊比較共性的投資邏輯：資源類周期品主要關注產品價格，屬于價格敏感型；偏工業制造品主要關注固定資產投資，屬于投資需求敏感型；偏消費制造品主要關注終端的消費需求，屬于消費需求敏感型。一般而言，價格波動的周期最短，而且其周期性中往往包含了季節性因素，投資時點不容易把握；偏工業制造所關注的固定資產投資屬于中等周期，與我國的固定資產投資波動相吻合；偏消費制造關注的消費周期則屬于長周期，與政策鼓勵、人口結構、生活方式改善、社會進步等一系列因素有關。

當前時點，推薦關注汽車和家電兩個可選消費板塊。這兩個板塊代表了低估值和高成長的交集，同時符合當前政府鼓勵經濟結構轉換、鼓勵消費的長周期趨勢。投資者對這兩個板塊的最大擔憂來自于銷售增長的空間和確定性，對此我們認為：首先，我國當前尚處在消費升級長周期的開端；其次，政策鼓勵措施不斷延續；第三，年報、季報業績不斷超預期觸發投資熱情；最后，調整后的估值未能反映這種確定性增長趨勢。

升值預期更有意義

梳理一下當前市場對升值的一些觀點：從方式上看，盡管有不少關于一次性升值的擔憂，但一方面市場觀點基本還是不支持將一次性升值作為基本假設，另一方面有關方面也多次表態“不將匯率問題政治化”等，我們也傾向于判斷一次性升值的概率較小；從升值的幅度來看，目前市場的判斷都在3%-5%，從NDF的表現來看，自從2008年12月份人民幣停止對美元升值后，NDF市場升值幅度為7.7%，另外從美元對歐元的趨勢來看，2008年12月份后最高升值幅度超過15%，美元指數最高升值幅度也超過15%，所以從幅度上看，人民幣盯住美元升值3%-5%是可以接受的范圍；市場的分歧在于升值的時點，中信宏觀組認為二季度以后將開始升值趨勢，部分市場觀點認為短期內升值的可能性在提升，也有部分觀點認為升值時點將在下半年，還有觀點認為可能在G20會議前后的時間窗口有升值動作。

匯率升值作為國家貨幣政策的重要戰略，具有敏感性和復雜性，我們對升值時點判斷維持中信宏觀組的預測，即在二季度之后開始升值的可能性較大。從策略角度看，升值的預期往往比現實更為重要。以對升值預期彈性最大的航空板塊為例，我們看到在2005年以后，升值趨勢加快或者市場對升值預期討論加強的時候，其往往能獲得超額收益。目前來看，隨著人民幣跟隨美元的實際被動升值壓力日益顯著，市場對升值預期的關注已經在強化，我們觀察外匯遠期市場，2月初的數據與3月初相比，遠期2-6個月的人民幣對美元升值的幅度擴大，這意味著布局升值受益板塊的時機可能已經到來。

從行業選擇的邏輯上看，升值受益的板塊已經被市場所熟悉，依據投資邏輯分為三類：

第一類是熱錢邏輯，即升值預期可能導致熱錢大幅流入，并布局于人民幣資產，這在2005-2006年前后尤其明顯，直接促成了一輪牛市的爆發，熱錢邏輯的主要受益行業是房地產和銀行，近期香港的內房股漲幅較大部分反映了海外資金對升值的預期。

第二類是負債邏輯（影響資產負債表），即承擔較多人民幣負債的企業將從升值中降低負債償還壓力，其受益的板塊是有較多外幣負債的航空。

第三類是成本邏輯（影響利潤表），國內部分行業依靠進口的石油、礦石等其他原材料較多，本幣升值將會降低這些行業的相對進口成本從而提升收益，其受益行業是依靠大量進口紙漿的造紙行業，長協礦比例較大的鋼鐵企業，有一定比例原油進口的石油石化行業等。

(陶瑋瑋 編輯)

免責聲明：本文所載資料僅供參考，并不構成投資建議，世華財訊對該資料或使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。若資料與原文有異，概以原文為準。
世華財訊資訊中心：editor@shihua.com.cn 電話：010-58022299轉235