國泰君安：給予隧道股份謹慎增持評級

國泰君安認為，隧道股份中報預增50%以上，好于預期，給予謹慎增持評級。

國泰君安8月9日研究報告中指出，隧道股份(600820)政府補助主要為財政扶持金、產業專項財政補貼、境外承包工程投標補貼。2009年1-4季度營業外收入分別為1046、609、2348、9500萬元，下半年比上半年多、2季度是個低點，這取決于政府給的時點，其中財政扶持金類似于營業稅金返還具有可持續性。這次政府補助大幅增加除于主營業務收入增加外，政府返還時點也是重要原因。

2009年報科研支出從營業成本改為管理費用核算導致毛利率和管理費用率同時增加，當年奉化元康公路處置1.33億元導致投資收益同增69%。今年寧波BOT項目暫停收費約影響利潤2000多萬（目前正在商談補償事宜）、處置隧道院資產影響利潤1610萬元。但處置隧道院評估凈資產3.28億、2009年底凈資產1.09億，中間部分差額本年度確認投資收益，在財務上投資收益同比應該增加，BT項目持續增加。

2010-15年地鐵投資規劃1萬億元，目前公司每年地鐵合同約100億左右，09年合同上海外占48%，已經拓展到鄭州、寧波、昆明、無錫、杭州、新加坡等多個地區，地鐵仍有成長空間。2010-11年EPS0.65、0.76元，考慮到本地股迪斯尼和重組預期，謹慎增持，目標價13元。

(王培賢 編輯)

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