鋼材:地產決定幅度,庫存決定時點

受國內地產調控與外圍市場動蕩等多重利空因素打壓，4月中旬至今國內鋼材期價大幅下跌，螺紋主力10月合約累計跌幅達到18%。6月7日螺紋鋼再次大跌3.67%，輕松擊穿前期4138低點的同時，也令市場籠罩在恐慌氣氛中。

　今年鋼價走勢和去年表現出一定的相似性，不過推動今年鋼價上漲的主要是成本因素。去年800元/噸的鐵礦石價格和目前接近1200元/噸的鐵礦石價格體現在噸鋼成本上差距在600元/噸左右。既然去年鋼價在3400附近企穩，我們有理由相信今年鋼價在4000點附近的支撐是比較強勁的。

　當然在鐵礦石引入季度定價之后，礦石價格也將跟隨鋼價波動，因此成本支撐也是動態變化的。不過我們認為礦石價格彈性較小：一方面，三大礦商的壟斷因素在其中起了主要作用；另一方面，本輪鐵礦石價格上漲非海運費因素推動，這和08年有本質的區別。通過分析歷史上鋼價與成本的走勢，我們發現成本對鋼價的支撐屬于一個動態的過程。短期來看，悲觀情緒的蔓延可能使鋼價跌破成本，但這種現象難以持久，鋼價與成本在相對長的時間內將在鋼廠減產或需求好轉中重新獲得平衡。

　綜合看，在基本面乏善可陳的情況下，期價難以擺脫金融市場的影響，短期仍處下行趨勢。不過受成本支撐下方空間逐漸收窄，后期以時間換空間的可能性較大。中長期而言，鋼價走勢，我們認為在需求增速總體下滑的大背景下，成本定價將貫穿始終。不過從環比上看，下半年是傳統的消費旺季，鋼價經過大幅調整之后有望重新迎來上升行情，上漲的幅度取決于地產投資增速，走勢的時點則取決于去庫存的速度。