熱錢2010年將給中國國內資產價格走向增加諸多變數

規模龐大的“熱錢”2010年不僅給外匯管理帶來巨大挑戰，也將給國內資產價格走向增加諸多變數。

據中國證券報1月9日報道，作為影響2010年經濟的關鍵詞之一，規模龐大的“熱錢”不僅給外匯管理帶來巨大挑戰，也給國內資產價格走向增加諸多變數。近期美元結束自2008年12月的反彈重新走軟，以美元為融資貨幣的套利交易再度活躍，新一輪“熱錢阻擊戰”箭在弦上。

熱錢迂回路徑

“其實熱錢并非練過什么隱身術，無非是內外接應的障眼法。”一位熟諳此道的港商陳先生道出玄機。陳先生在廣東東莞經營一家服裝加工廠已經十多年，他在大陸經商的同鄉不少人還經營著一項特殊業務——充當熱錢入境的“內鬼”。

一些在內地做生意的港商多多少少都有一些外匯額度，如果當年用不完，下年銀行就會相應削減額度。因此許多人借此充當外匯買賣的工具，賣給那些賭人民幣升值的外來投資客。

“尤其是2008年以后生意不好做，大家手里都剩了好多外匯額度”，陳先生說，多出來的額度就以協議形式悄然轉手給香港炒匯客。

按照行業慣例，炒匯客和有外匯額度的港商約定匯率和對敲方式、時間。“投資人會按協議匯率將港幣打進港商的賬戶。港商在香港收到港幣時，要做的就是在內地相關的戶頭上為外匯投資者準備相應的人民幣，然后再準備一份海外貿易合同，把香港戶頭的港幣轉到內地銀行結匯成人民幣。”陳先生說，“做中介的港商會收取一定傭金，一般虧不了。”一旦投資者準備撤出，港商則會進行反向操作。“只需要準備好貿易合同，向內地有關部門申請港元換匯，匯出即可。”

通過虛假貿易方式，投機熱錢堂而皇之地進入境內，通過收結匯增加我國外匯占款。在巨大利益的驅使下，不僅企業在進出口貿易的掩護下鋌而走險，家族作坊和網絡經營式的地下錢莊也異常活躍。

楊先生曾試過使用深圳的地下錢莊匯款到香港自己的賬戶。在將9.5萬元人民幣打入對方指定賬戶后，僅過了20分鐘，就在香港的賬戶上查詢到約10萬元港幣進賬，手續費只有50元人民幣。而要通過正規銀行電匯，則需要1—5個工作日，電報費、套匯手續費和匯款手續費的傭金將近200元人民幣。

香港大街小巷布滿大量貨幣找換店，當地稱作“兩替店”。除了提供貨幣兌換服務，幾乎每家都有內地匯款業務，而且標明“量大面議”。這些“兩替店”與內地地下錢莊一拍即合，往往成為不少資金進入內地的通道。

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一些中小城市吸引外商投資的優惠政策也為熱錢轉移者所利用。近期查處的一個案例即為利用虛假投資向內地轉移資金：一家注冊于開曼群島的房地產公司在內地一個中小城市投資成立4家公司，注冊資本合計1.192億美元。資本金到位后，4家公司迅速辦理資本金結匯，大部分匯往其在北京的集團總部，僅1.4億元人民幣滯留于4家公司當地賬戶。這些資金很多都被輸送到一線城市，用于炒股、炒樓。

“地下錢莊的實際規模遠遠超過外匯部門查處的數字。”東莞某銀行國際部趙女士說。她說，出口型民營企業對地下錢莊的“接受”程度很高，這成就了地下錢莊的熱絡生意。

誰得熱錢青睞

熱錢如此集中入境為哪般？經濟學家謝國忠認為，海外資金流入內地主要通過NDF（人民幣無本金交割遠期）市場來做套利交易。

1月7日現貨美元兌人民幣尾盤報人民幣6.8278元，而1年期美元兌人民幣NDF報人民幣6.6355至6.6455元。將人民幣遠期賣掉，可以有2.8%左右的套利。另一種套利模式則是在海外貸入低價美元，轉道國內結匯后，存在銀行賺利息。謝國忠表示，目前國內不少出口商通過這種套利方式賺的錢可能要多于出口主業。

在中國社科院金融所中國經濟評價中心主任劉煜輝看來，熱錢更愿意抓住國內資產價格上漲帶來的獲利機會。“市場供求并不是人民幣匯率的主要決定因素。現在的情況跟2007年不同，人民幣沒有太大升值壓力。如果熱錢對匯率政策重新解讀，進入套匯的跨境資金可能選擇退出。”

第一太平戴維斯（上海）物業顧問有限公司董事長劉德揚認為，有些熱錢可能盯住內地房地產。“2009年圣誕節前后，香港銀行就存入了5,000億港元的資金，準備進入內地，其中有一部分是為了投資房地產。原因是海外熱錢認為人民幣有大幅升值可能。”劉德揚稱。

但也有不少外資選擇高位離場。劉德揚介紹，2009年上海大宗房地產交易總金額達42億美元，賣方多是境外機構，而接盤者基本上是內地企業。即使有少數買家的身份是非內地公司，也是港臺企業。

新興市場股市無疑對熱錢最具誘惑力。據全球專業資金流向跟蹤機構EPFRGlobal初步統計，2009年全年，新興市場股票基金吸引資金流入達645億美元，債券基金吸引資金流入82億美元，雙雙創下歷史新高。其中，中國吸引了191億美元資金流入，創下歷史紀錄。在內外流動性推動下，新興市場股市漲幅動輒超過50%以上。

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“對于大宗商品市場，套利熱錢一般不直接購買商品，而是去買交易所發行的ETF基金。但現在全球經濟復蘇的基本面并不明朗，商品市場大幅上升的可能性并不大。不過，在充足資金的支撐下，市場還將浸泡在美元流動性泛濫的汪洋大海里。”對外經貿大學金融學院院長丁志杰說。

熱錢向何處流去

2009年底美元一波反彈行情讓拆借套息資金重新流回美元市場，引發市場對熱錢出逃的擔憂。但近期美元結束2009年12月初以來的反彈重新走軟，以美元為融資貨幣的套利交易再度活躍，新一輪的“熱錢阻擊戰”箭在弦上。

“應該說像中國這樣的新興市場，還有澳大利亞、新西蘭這樣的資源型國家，仍是熱錢看好的投資地。不過2010年大多數新興市場經過2009年強勁暴漲后，不會表現出像2009年那樣的強勁態勢，而將處于高位震蕩的格局。”劉煜輝稱。

由于外資大舉涌入，新臺幣、韓元以及印尼盧比等貨幣匯價近日連續大漲，紛紛創出半年來最大漲幅或是觸及一年多新高。為了打擊熱錢，中國臺灣、韓國、印尼當局對匯市實施了干預，而發改委近期也對熱錢流入發出警告。

2009年末流入中國的熱錢已呈加快態勢。2009年年11月外匯占款較上月末新增2,543億元。當月中國外貿順差約141億美元，FDI約為70億美元，二者共計211億美元。這與11月份折合約372億美元的外匯占款相差162億美元。

不過，對于未來熱錢能否呈現持續流入的態勢，市場仍存不小分歧。“2010年美國和日本的低利率還會維持一段時間。借入美元、日元來做套息交易，其時間越長，風險積累也就越大。”渣打銀行亞洲區首席經濟學家關家明表示。

申銀萬國報告認為，歷史上曾多次發生美元指數與新興市場股市同漲同跌的情況，新興市場股市的表現以及資金的流入量，更多與其自身經濟表現以及美國股市的表現相關，在全球經濟復蘇背景下，預計資金將繼續流入新興市場。

不少私募基金對未來熱錢對市場的推動作用并不看好。礪石董事總經理肖世明認為，美元前景并不明朗，美國的經濟刺激計劃何時退出有較大不確定性，這都為熱錢能否持續流入增加變數。2010年流動性對市場的正面因素肯定要減弱。匯利資產管理公司總經理何震說。

(程笛 編輯)

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