【證券新聞】“隱形冠軍”聖萊達成長性存疑

7月2日，寧波聖萊達電器股份有限公司(下稱聖萊達)順利過會。

作為國內最知名的溫控器生產廠家之一，除了業內知曉外，聖萊達名不見經傳，可謂國產溫控器市場的“隱形冠軍”。去年，該公司打贏了一場與全球溫控器巨頭的知識產權官司。正是此單官司為聖萊達上市鋪平了道路。

然而，這家企業品牌、專利、標準編制的種種優勢也並非其招股說明書中屢次強調的那般明顯，其上市後的擴張更是受制於沒有完全理清的知識產權問題。

市場前景存疑

在聖萊達的招股說明書(申報稿)中，其對於公司競爭優勢有如此敘述︰“2008年11月，與英國STRIX公司就知識產權糾紛達成了雙方調解，本公司自主知識產權受到法律保護，公司產品也將全球暢行無阻。”

然而，在招股說明書的“風險因素”中，關於其產品知識產權問題的介紹卻這樣寫到︰“2009年1月15日，OTTER公司與發行人簽訂《專利實施許可合同》，OTTER公司許可發行人使用的98811836.X及200310119952.7發明專利用於塑膠電熱水壺產品，可以實現防滲漏的功能，許可期限為2009年1月15日至2014年1月14日。根據合同約定，發行人使用OTTER公司許可專利技術的塑膠電熱水壺產品不得出口到英國、德國和法國，否則許可使用費另行計算、收取。”

由此可見，聖萊達在進軍英德法這三個市場的條件方面存在明顯制約，與其競爭優勢中所述“產品全球暢行無阻”相悖。

不僅如此，事實上，英德法三國市場正是全球電熱水壺消費最主要的市場。如果聖萊達要進軍這三國市場，即便不吃官司，也要被收取“許可使用費”，而聖萊達並沒有在招股說明書中公示這一具體收費標準，從而對其未來在市場拓展方面的影響也就無法判斷。

此外，招股說明書中其如此描述行業地位︰“公司憑借自主知識產權及極具競爭力的成本優勢迅速打開了國內多個知名品牌商的市場大門，與九陽、美的、蘇泊爾及新寶等家用電器品牌商均開始建立起長期穩定的合作關系，成為其合作供應商。”

這一表述被引用多次，在其招股說明書中不少章節均有出現。

但在其公示的銷售合同中顯示，截至2009年12月31日，聖萊達正在執行的合同有七份，均為溫控器長期采購協議，七家合作對象分別是︰中山安鉑爾電器有限公司、寧波科程電器制造有限公司、佛山市順德區雪特朗電器有限公司、廣州市兆利電器實業有限公司、浙江超然電器有限公司、佛山市順德區美奇電器有限公司、余姚市富達電子有限公司。

蹊蹺在於，其招股說明書中所稱幾大知名的一線品牌合作方，無一在內。

創投“債轉股”

從行業上看，聖萊達處於傳統小家電制造業，這是典型的完全競爭市場，技術含量、毛利水平、產品價格均比較低。

2009年底，公司實現淨利潤2722萬，利潤水平列同期中小板項目中較低位置;而其近三年成長性也一般，2008年的淨利潤增長率僅為3.67%，2009的淨利潤增長率雖達到17.55%，但同期營收增長卻只有1.29%，頗讓人費解。

這樣的項目實在算不得誘人，不過其上市前仍“吸引”了兩家創投機構突擊入股。

2009年3月，聖萊達有限公司整體變更為外商投資股份有限公司，僅一個月後的4月18日，上海雍和投資以1800萬元認購新增股份，其中400萬元計入注冊資本，其余1400萬元計入資本公積。又一個月之後，寧波東元創投以955.2萬元認購新增股份，其中240萬元計入注冊資本，其余715.2萬元計入資本公積。

計算兩家創投的投資成本，雍和投資入股的單價為4.5元/股，東元創投為3.97元/股，前者較後者高出13%??後進場的反而成本更低。

招股書上的一項記載透露了一些端倪。2008年底公司賬面上有一筆2200萬的其他應付款，公司稱這是暫借雍和投資的擬投資款。而雍和投資網站上顯示，其投資聖萊達電器的時點在2008年1月17日。

“雍和投資是以債權形式進行投資的，應該同時還配有私下的轉股協議，風險比直接入股小很多，因為即便企業上不了市，還是可以用盈利來還錢。這樣做的風險低，轉股時成本可能就會高一些。”浙商創投一位投資經理對記者表示，聖萊達這種情況應該屬於私募可轉債，比較少見，“這也從側面反映投資方當初對企業上市可能不是太看好”。

此外，“東元創投是寧波當地的創投公司，突擊入股有助其淡化其家族色彩出力的考量。因此，入股成本低也就說得通了。”上述投資經理還表示。（本文已獲《21世紀經濟報道》授權刊登）

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