金虎迎玉兔 行情跨年度

我們認為，最近發生的兩件大事使A股走跨年度行情成為大概率事件：一是美聯儲啟動二次量化寬松計劃，為跨年度行情提供了寬松的國際環境；二是國內出臺“十二五”規劃，奠定了A股跨年度行情的宏觀基礎。

此外，跨年度行情需由慢牛走出，并需要觀察兩點：一是決策層如何應對二次寬松下出現的新問題，消除其對我國經濟社會的負面影響，尤其是通脹目標的控制；二是市場形成過于一致的預期，如果大家都看好股市，找不到做空理由，實際上這個時候也是最危險的。

隨著年底臨近， A股能否走出跨年度行情，成為投資者當前最為關心的問題。我們認為，最近發生的兩件大事使A股走跨年度行情成大概率事件：一是美聯儲啟動二次量化寬松計劃，為跨年度行情提供了寬松的國際環境；二是國內出臺“十二五”規劃，奠定了A股跨年度行情的宏觀基礎。

二次寬松為跨年行情提供契機

美聯儲本周三啟動第二輪定量寬松計劃，將在2011年第二季度結束前購買6000億美元的資產，并宣布維持0-0.25%的基準利率區間不變。與此同時，英格蘭銀行宣布維持基準利率不變，歐洲央行也宣布維持利率不變。這無疑為A股走出跨年度行情提供寬松國際環境。

其一，與跨年度商品牛市走勢配合。受二次寬松消息刺激，大宗商品市場強勁攀升，當天黃金期貨上漲了25.40美元，漲幅為1.9%，原油期貨突破每桶85美元。全球股票市場資源股再度發飆。

其二，與A股跨年度行情時點吻合。美聯儲貨幣策決策機構聯邦公開市場委員會發表會議聲明表示，美聯儲將在此后的各月中逐步實施這一計劃，預計每月將購買750億美元的美國長期國債。換言之，從11月初開始至少未來8個月美聯儲將通過買入債券的方式向市場注入流動性。而A股跨年度行情通常是指每年11月起至來年春節前后的股市行情，恰好與二次寬松實施時點吻合。

其三，強化了熱錢流入的市場預期。美國此次采取二次量化寬松政策，將導致過度流動性流向包括中國、巴西等在內的新興發展中國家。據基金追蹤機構EPFR Global公布的數據顯示，今年截至目前為止流入新興市場股票基金的資金總額已經超過了600億美元，流入債券基金的資金總額則已經超過了460億美元，均有可能創下自EPFR Global從1995年開始追蹤這些數據以來的年度新高。

其四，遏制了A股回調的空間。美元貶值帶動下的人民幣升值預期進一步推動港股市場的走勢，香港恒生指數周三再創29個月以來新高，而A股當天調整依舊，反應慢半拍。可以說是A/H股比價效應升級，抑制了A股回調的空間。

“十二五”奠定跨年行情基礎

今年，我國將全面完成五年前制定的經濟發展“十一五”規劃，經濟總量已躍居到世界第二位。股市作為經濟的晴雨表，其最終表現與實體經濟增長和地位總體匹配無可爭議。另一方面，中國經濟即將跨入到“十二五”階段，這客觀上為A股走出跨年度行情提供了橋梁。毫無疑問，“十二五”規劃對股市有正面的積極因素，短期這種影響可能在今年底或者明年初呈現，并且在未來5年內都將會持續。

從經濟發展方式轉變的角度來看，“十二五”規劃首次提出包容性增長，大眾收入水平有望提高，從而促進消費，對消費類板塊是利好；同時還會促進地區均衡發展，中西部等區域板塊也會得到支持；此外，“十二五”規劃中產業結構調整的導向更加突出，對七大戰略性新興產業做了明確的規劃，會直接利好節能環保、新能源等新興行業。

東方證券對歷次五年規劃對股票市場投資方向影響的統計顯示，“九五”規劃期間，從1995年至2000年收益排名靠前的行業中（共98個行業），可以看到證券市場對“九五”規劃所涉及行業的印證。其中，排名前10的行業中，有6個行業屬于受到“九五”規劃扶持的重點行業，而在排名前30位的行業中，有一半屬于受到“九五”規劃扶持的重點發展行業。銀河證券在對比“十五”和“十一五”規劃時期股票市場行業漲跌排名后發現，漲幅居前的行業多數與規劃受益行業相對應。

從“十二五”規劃重點的調結構對經濟增長的影響看，多數國外權威機構都看好調結構下的中國經濟。世界銀行最近調升中國今明兩年的經濟增長預估：中國經濟今年可望增長10%，高于此前預期的9.5%。明年增長率估值則從8.5%上調至8.7%。世行稱，中國經濟基本面強勁將有助于抵消全球經濟預計放緩的影響。瑞士銀行進一步預測，即使中國經濟增速放緩，但未來10年中國對全球經濟增長的貢獻率可能仍將增加到平均30%。

跨年度行情需慢牛支持

雖然當前國內外環境為A股跨年度行情創造了條件，但我們仍然認為，跨年度行情需由慢牛走出。記得去年11月，行情異常火爆，券商、基金及股民都對跨年度行情幾乎形成一致預期。我們在11月22日刊載的《慢牛：跨年度行情的必然選擇》一文中及時提醒投資者，欲速則不達，只有慢牛才會有跨年度行情。接下來兩天后的11月24日，上證指數摸高3361點，跨年度行情突然“啞火”，3361點成階段高點。事實上，由于跨年度行情處于兩個年度的交替時節，從宏觀經濟指標、財政貨幣政策到銀行回籠資金以及上市公司的經營業績等都可能出現變化，因此往往充滿變數。

應該說，當時的國內外宏觀環境與現在大不相同。譬如，美元自去年12月份起開始走強，國內新股擴容提速，全流通步伐加快，上市銀行為補充資本充足率所需要進行的再融資壓力大增等。而目前美元仍處在下降通道中，流通性充裕，擴容壓力基本消化。因此，我們認為，目前是啟動跨年度行情并攻克去年年底高點3361點和去年8月份高點3478點的最好時機。但是，投資者不要幻想A股會像10月中旬那樣再掀起新一輪逼空式的單邊上漲行情。

A股歷史上跨年度單邊上漲行情只出現過一次，發生在2006—2007年交替之際，滬指在3個月內從1838點猛升至2786點，漲幅超過51%。那次是經過4年漫長熊市后的一次總爆發，與A股現階段情況有較大區別。除非市場主力借機啟動一輪大牛市。

總之，跨年度行情仍需觀察兩點：一是決策層如何應對二次寬松下出現的新問題，消除其對我國經濟社會的負面影響，尤其是通脹目標的控制；二是市場形成過于一致的預期，如果大家都看好股市，找不到做空理由，實際上這個時候也是最危險的。