"慢牛"基調不改 首選"藍籌"不變

伴隨著監管層頻吹暖風以及宏觀經濟預期的改善，A股已步入上升通道。自1月初的2132點低點以來，上證綜指累計漲幅已超過10%，市場成交也得到顯著提高。短期來看，三層陰霾正逐步消散：通脹壓力持續下降，2月份尤為明顯；貨幣政策和房地產政策繼續預調微調；外圍歐債危機短期得到顯著緩解。兩會召開在即，市場對政策微調預調的預期進一步升溫。我們繼續看好當前股市表現，“慢牛”行情將繼續上演，在經濟和上市公司業績增速即將見底、市場流動性繼續邊際改善、監管機構頻吹政策暖風的背景下，配置上仍以大盤藍籌股為首選。

通脹壓力基本消散

2月份以來，由于春節因素的消退，物價尤其是食品價格漲幅下降較為明顯。2月份上半月，肉類、蛋類和蔬菜類價格環比持續為負值，且下降幅度明顯。預計2月份食品新漲價因素將較1月份減小。同時，2月份翹尾因素較1月份相比下降1.3個百分點。綜合來看，2月份CPI將下降至3.5%附近。

預測今年前三季度CPI同比回落的趨勢不變。3-5月穩定在3.5%左右，6月3.1%，7月CPI同比將跌破3%，三季度CPI同比漲幅為2.7%，四季度為3.0%。上半年CPI或達到3.6%的水平，下半年為2.9%，全年3.2%，新漲價因素約2.0%，翹尾因素為1.2%左右。與2011年相比，今年通脹壓力明顯減小，這給貨幣政策的放松提供了條件，換言之，貨幣政策已經以穩健之名行寬松之實。

資金面依然承壓

2次降準公布后，資金面的改善程度較小。一是每年的1、2月份為財政存款上繳期，資金回流央行將直接導致基礎貨幣供給的減少。2011年前兩個月金融機構財政存款增加幅度為5700億元，2012年1月份財政存款增加3518億元，預計2月份仍有可能保持增長態勢；二是此前一周的定向逆回購到期，預計規模在千億規模以上。

我們預計2月信貸略超1月份，將達到8000億元左右，全年維持8萬億的判斷。自去年10月起，貨幣政策就已經以穩健之名行寬松之實，去年四季度新增信貸1.79萬億元，創歷年之最。今年1月受春節影響，物價有所反彈，貨幣政策比較謹慎，新增信貸少于預期，但今年通脹壓力將小于2011年，貨幣政策將以適度寬松為主。

2012年貫穿全年的將是信貸節奏控制，全年控制季度節奏，全季控制月度節奏，全月控制周度節奏的趨勢難以改變。我們認為，2月份信貸額度將超過1月份，全年仍維持8萬億以上的判斷。

地產政策現微調跡象

財政壓力逐步加碼使得近期地方與中央就房地產調控方面的博弈頻現，于是地方的房地產政策微調已悄然展開。據公開資料統計顯示，在中央政策從嚴的基調下，北京、上海、杭州、重慶、成都、武漢、合肥、南京、常州、吉林、中山、長春、蕪湖等超過14個城市對當地的樓市政策都進行了適當的微調。資金方面，包括工、農、中、建四大國有商業銀行在內的大多數銀行，都已將首套房利率回調至基準利率。地方層面，上海、天津、武漢、廈門等城市均上調普通住房價格標準，擴大了普通商品房外延，鼓勵更多的交易。

從佛山、蕪湖放松政策被叫停到如今上海傳聞被辟謠，反映出地方經濟對地產的依賴，以及地方政府對調控政策的糾結。而從這種反復中也可以看到中央政府對調控政策堅決執行的態度。

上周另一件事也同樣值得關注——國務院辦公廳發布《關于積極穩妥推進戶籍管理制度改革的通知》，對三四線城市長期工作人員及其家庭的落戶限制有所放寬。短期來看這有利于提振市場對于三四線城市的房地產的投資信心，對一線城市的地產市場影響則偏中性。

歐債短期壓力緩解

與單純的歐債危機相比，歐元危機似乎更受歐洲央行及德法大國關注。只有維系歐元才有救助歐債的可能。希臘或者德國單一國家退出歐元區的成本都會大于收益。對于歐洲央行而言，只有捍衛歐元，保證歐元的國際儲備貨幣地位，挽救歐元區重債國債務違約風險。

在這種因素的促動下，歐元集團主席容克2月21日清晨在布魯塞爾宣布，經過12個多小時的討論，歐元區17國財長決定批準總額為1300億歐元（約合1718億美元）的第二輪希臘救助計劃。同時，希臘國債的私人所有人也同意接受將他們持有的約2000億歐元希臘國債面值減記超過53%，高于最初在去年10月份所同意的50%減記比例。這是希臘在不到兩年時間內第二次接受國際救助。2010年5月，歐元區各國政府和國際貨幣基金組織曾同意向希臘發放總額為1100億歐元的第一輪救助貸款。歐元區17國批準1300億歐元第二輪救助希臘，將使希臘免于立即出現無序違約。