消費股出現分化 周期股估值修復可待

分析認為，2011年A股的投資主線依然是三種驅動力的共振：長期成長性、景氣周期的轉動和資本流向。從2010年A股市場的行業輪動來看，經濟增速回落使得周期行業處于熊市，而消費和新產業處于牛市進程中。

華泰證券行業投資策略12月7日指出，2011年A股的投資主線依然是三種驅動力的共振：長期成長性、景氣周期的轉動和資本流向。從2010年A股市場的行業輪動來看，經濟增速回落使得周期行業處于熊市，而消費和新產業處于牛市進程中。而在2011年，行業輪動因素有所改變，具體表現如下。

穩定消費股將分化

消費行業長期成長方向動力依然強勁，但是周期性因素將使得消費股超額收益降低，并將出現分化。邏輯在于：其一，中國和美國經濟領先指標觸底回升將使得周期行業超額收益逐步超過消費類行業；其二，資源價格的快速上漲將使得成本壓力逐步強化；其三，通脹在高位，居民實際收入增速回落；其四，基金持倉較高。因而，我們看好2011年消費股中的中藥、旅游和白酒板塊，具體理由如下。

中藥：1、超級細菌使得全球對于西藥抗生素產生較大的懷疑，給中藥帶來較好的發展時間窗口；中產階級人數的上升使得針對亞健康的中藥調理需求增加；2、較多的原材料庫存和品牌能夠抵御通脹壓力；3、眾多的品牌中藥公司市值是龍頭公司的10%-30%。

旅游：1、“十二五”規劃中，旅游行業是服務業的支柱行業，長期成長性值得關注；2、從歷史收益率來看，旅游是一季度超額收益較高的行業；3、經濟增速企穩利于旅游業的景氣。

白酒：能夠較好的抵御通脹壓力。

新產業仍是成長主線

我國為支持戰略性新興產業發展而頻出政策：2015年戰略性新興產業增加值占國內生產總值的比重力爭達到8%左右，到2020年達到15%左右。其中節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造產業成為國民經濟的支柱產業，新能源、新材料、新能源汽車產業成為國民經濟的先導產業。

節能環保：政策力挺節能，新興產業投資的首選

2008年開始政策開始加強以技術帶動節能減排，未來合同能源管理EMC將成為繼續深化節能減排的“破局之箭”，大大有利于工業與建筑節能技術的推廣。2010年地方為了完成國家“十一五”的節能減排目標，紛紛采取拉閘限電的方式，直接影響了部分節能產品的需求，但我們預計，隨著2011年部分推遲交貨產品的確認收入以及行業自身需求的快速增長，節能環保行業有望保持在30%以上的業務增長。

節能子行業中我們最看好居民生活節能照明（LED）、電機節能-變頻器，而未來EM推出后，余熱利用和地源熱泵將受益最大，環保子行業中建議關注脫硫除塵、污水和垃圾處理，節能為投資首選。

居民生活節能照明：目前國內外政策推廣力度較大，傳統節能燈市場需求將迅猛增長，而LED上游的關鍵技術已經開始突破，有望帶動整個行業進入快速成長期。具體推薦標的為浙江陽光、乾照光電、國星光電；電機節能-變頻器：為國家重點推廣的節能技術，下游需求旺盛，目前國內市場也進入成長期。具體推薦標的為榮信股份。

新一代信息技術：最看好智能終端

近年來，國務院、發改委和工信部的扶植政策大大提升了信息技術發展的空間。因技術突破和創新創造了巨大的市場需求、應用廣泛的智能終端、云計算、物聯網等更具發展前景，相關企業實現業績提升的概率較大，而其中我們最看好智能終端的發展。

智能終端主要涵蓋觸摸屏、OLED（目前主要應用在手機，后續有望擴大到電腦和電視上）和零配件等。具體推薦萊寶高科、勁勝股份、超聲電子、立訊精密、長盈精密。而OLED目前國內主要涉及上市公司有彩虹股份、深天馬A。

周期估值修復可期待

2010年周期行業的反彈更多的來自估值較低和流動性脈沖式的機會。雖然周期性行業的長期成長性依然回落，但隨著經濟增速觸底，周期性行業2011年的操作性超過2010年。主要邏輯：1、雖然經濟增速觸底，但全年經濟增速依然回落，地產庫存2011年上半年處于上升期，中游制造業將面臨需求回落和成本上升的壓力。2、經濟增速觸底帶來資源價格有望上漲，但是對通脹的調控使得估值難以提升。3、經濟增速觸底最先受益的應該是早周期的行業。早周期行業主要包括地產、汽車和家電。我們更偏愛地產。

房地產系統性風險的消除是在地產庫存上升的中期。由于2009年四季度開始的大量新開工將使得四季度樓盤推出快速增長，而“計劃式調控”的“限購”政策將影響銷售，商品房的庫存將在11月逐步顯現。樂觀假設2010年、2011全年銷售面積與2009年相當。根據“新開工（滯后1年）－銷售”衡量房地產的庫存，TTM方法測算的結果顯示，2010年11月開始房地產將步入“再庫存”階段。從行業研究員監測的一線城市（北京、上海、深圳）商品住宅可售面積看，9月開始已經出現回升，這驗證了我們的判斷，即房地產供給將快速上升。

金融,經濟增速觸底使得資產質量擔憂減弱，加息周期使得凈息差增加。隨著加息會使債券收益率上升，而保險公司固定收益投資主要集中在5年、10年、15年期國債和金融債，加息周期下保險公司收益增加，從A股表現看，加息周期下保險股明顯跑贏大盤。加息周期下銀行凈息差擴大，但加息周期通常伴隨數量型管理政策，因此新增信貸規模或下降。從歷次加息后銀行相對大盤的表現來看，2004年加息銀行略差于大盤，2006年加息銀行明顯跑贏大盤，2007年加息銀行略好于大盤，總體是銀行跑贏大盤的概率大。

從產業鏈看，商品房銷量面積增速的回落將影響家電的銷售，歷史數據顯示商品房銷售領先家電產量增速3個月。行政式調控和高基期效應使得2010年4季度商品房銷售面積增速回落，這將拖累2011年一季度家電的銷量增速。

對于汽車來說，2009年以來的消費刺激政策對于汽車、家電等產品的銷售帶來了極大的推動作用，但政策帶來的邊際效果就會明顯減弱。從環比增速的角度來看，2011年1-2季度汽車銷售的環比增速將有可能出現低于歷史季節性規律的情況。

(嵇南濤 編輯)

免責聲明：本文所載資料僅供參考，并不構成投資建議，世華財訊對該資料或使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。若資料與原文有異，概以原文為準。
世華財訊資訊中心：editor@shihua.com.cn 電話：010-58022299轉235