股指期貨做空投機別"權證化"

阿基米德曾說過，“如果給我一個支點和一根足夠長的桿，我可以撬動地球。”從股指期貨推出開始，證券市場就開始了持續的下跌。先是4月19日上海綜合指數下跌150多點的長陰，接著市場陷入持續下跌，5月6日，上海綜合指數再次下跌超過百點，短短不到15個交易日，上海綜合指數下跌接近500點。

難道這是一場由股指期貨引發的災難？20多年來中國股市只有做多才能賺錢并由此引發股價全面泡沫的局面，將被股指期貨徹底地刺破，并深深刺傷大多數中國股民無助的心。因為50萬的限制，80%甚至更高比例的股民沒有開空的權利，中國股市可能因為股市期貨的誕生而產生新的盈利模式，那就是做空通過期貨賺錢。如果股指期貨的做空操作被機構“權證化”，那對證券市場的信心打擊將是巨大的。

股指期貨是20世紀80年代“最激動人心的金融創新”，由于具有流動性高的T+0交易機制，杠桿比率大而且交易成本低，經常被利用為投機的工具。如果機構對其進行頻繁的投機操作，帶來的風險將是巨大的。從1995年的巴林銀行事件到2008年法國興業銀行事件，都提醒我們要正視股指期貨帶來的投機風險，前者導致巴林銀行倒閉，后者導致興業銀行損失49億歐元。那么，從防范出現過度投機風險的角度來看，應該在監管和市場制度建設上采取哪些措施進行防范呢？

首先，國內期貨市場應該成立專門的機構來對股指期貨的合約設計進行審核和研究，以防止出現操縱市場的情況。在我們國家，合約設計由交易所完成，還沒有專門的機構來負責設計和審核，而無論是法國、英國，還是日本，都有專門的委員會對合約設計進行審核，以防止期貨產品對市場產生破壞性影響，以及是否會引發操縱行為的發生。國內交易所設計期貨合約時選擇的合約標的應該像國外市場一樣，進行更為嚴格的審查。

當然，或許有人會說，國內股指期貨還處于起步階段，即使設立類似的機構，也不會發揮多大的作用。但筆者以為，該機構的設立從長遠來看卻非常有必要。隨著經驗的積累以及股指期貨市場的發展壯大，該類機構發揮的防范股指期貨投機風險的作用應該是巨大的。

其次，針對成交日益增加的股指期貨市場，為了避免投機風險，監管層應該嚴密監控各類交易行為。每當一種操縱行為發生時，常常伴隨的就是交易量的巨大增長，為了實現操縱和巨大的利潤，操縱者往往持有大量倉位。因此，各國對股指期貨的交易者都在持有的頭寸上進行限制，以防止內幕交易和操縱行為的發生，這同樣為我們的監管者提出了防范股指期貨過度投機的一個措施，那就是嚴密監控各類交易行為，提前預防過度投機。

此外，隨著股指期貨的發展和成熟，適當培育中小投資者加入市場，也是防范股指期貨市場被操縱和投機的一個好辦法。我們從韓國和我國臺灣地區的股指期貨交易者構成當中就可以看出，中小投資者同樣可以成為股指期貨市場的主體對象。中小投資者的廣泛參與，將進一步降低市場被操縱的可能性，能夠避免股指期貨變成過度投機的權證，回歸到它的價值屬性上，也就是價格發現功能和套期保值功能。