"三重唱"主導明年市場行情

“三重唱的睡美人行情將主導明年的資本市場走勢”，長江證券首席策略分析師李冒余認為，明年投資者需要把握恰當的投資節奏，在不同的階段配置不同的行業。

中國證券報記者：明年的宏觀經濟環境處于經濟周期的哪一個階段？

李冒余：今年上半年開始的這一輪小周期滯漲即將走向尾聲，即使基于最不樂觀的預期，明年二季度，本輪經濟將結束同比因素下的小周期滯漲，邁入一個新周期的開始。我們對明年中周期起點的判斷，有以下四個方面因素的重要支撐：一是制造業盈利見底。由于我們預判PPI水平將在明年二季度進入一個穩定階段，明年的盈利將見到這一輪的低點。同時，如果單純從周期輪轉的角度考慮的話，自主去庫存可能將在明年1季度確認結束，實體盈利在明年二季度得到量上的支撐是大概率事件。二是企業庫存迎來被動去庫存階段。樂觀的判斷主動去庫存在年底將會結束，明年全年有3個季度的被動去庫存階段（對應經濟周期中的經濟復蘇），這一微觀層面的核心庫存動力，構成了未來3-4年這樣一個周期波動的起點的重要支撐。三是宏觀戰略及戰術周期揭示的經濟周期起點。依據對8-10年的中周期判斷，不論是從時間點的角度，還是從實體企業折舊水平的空間角度，明年都是一個中周期的復蘇起點年。四是政策換屆周期的動力。從地方到中央的政府換屆是經濟波動的重要理由之一，明年將是新一輪換屆周期導致的經濟周期起點元年，這一點構成了中周期復蘇起點核心動力的外部保障，提供了中周期復蘇起點的重要支撐。

中國證券報記者：有哪些重要因素會主導市場行情？

李冒余：結合制造業的充分、必要、基礎及關鍵刺激因素而言，我們認為目前已經具備了這種尋找到中周期核心動力的條件。從制造業的充分條件而言，目前投資的三個方向：房地產、基建及制造業中，唯有制造業的空間和時間點都具備了反轉的條件；從制造業的必要條件而言，制造業的利潤低點即將在明年二季度出現，并且將有可能迎來長期的緩慢向上態勢；從制造業的基礎條件而言，人均資本品、大件消費品保有量、信息化水平及中西部發展的差異都會促進制造業未來的巨大發展空間；從關鍵因素來講，我們以制造業的ROE及房地產ROE作比較，以房價明年在調控下的最樂觀預期及其杠桿收益率而言，明年中期之后，這兩者的ROE水平即會向制造業傾斜，從而為制造業成為中周期起點動力的核心因素奠定基礎。

中國證券報記者：目前投資者最為關心的就是如何提前布局明年的投資重點，您認為2011年市場的運行模式將是怎樣的？

李冒余：我們對2011年整體的市場節奏定位為“三重奏的睡美人行情”，以及分階段的行業輪動。年底至明年二季度初之前，將經歷2011年中周期起點的第一個階段，即預期經濟的完全見底，這一階段國內將是一個完整的經濟階段配置，在這一個過程中，我們認為匯率、利率及商品都會趨于穩定，這是單一的預期經濟復蘇的階段配置。這一階段，我們主導配置集中在房地產、建材、化工這一條產業鏈上，對市場的整體看法是震蕩向上；

明年二季度至明年三季度初，經濟層面是確定經濟復蘇的過程。盈利層面，則將逐步見底，明年該時間點的美元反轉預期將會強烈，這對國內的匯率市場有負面作用，商品在這個階段有向下的壓力。而基于一個單一經濟復蘇沒有負面疊加因素的歷史比較，市場在這一階段估值調整的概率最高，因此這一階段國內資本市場進行估值修復將是大概率事件，并且可能幅度會跌破第一階段的起點；這一階段的行業配置集中于低估值領域。

明年三季度之后，將是一個全新的中周期起點的開始，盈利將逐步緩慢恢復，同時中周期的核心增長動力將開始緩慢的體現，資產品價格的壓力緩解，市場將重新步入真正的慢牛起舞階段，以核心增長動力相關的股票尤其是設備制造業相關材料類行業、輔助設備類行業都將獲得長期的超額收益率，與資本品相關的行業包括保險、券商、有色等也會有較大的收益。