中信證券：工業利潤高位回落?下半年或趨平穩

中信證券表示，未來庫存上升會促使企業降低價格以擴大銷售，綜合主營收入和利潤率兩方面影響，預計下半年工業企業利潤增長回落趨勢明顯。

據金融時報6月29日報道，2010年前5個月，各經濟類型企業利潤均保持增長態勢，其中國有及國有控股企業利潤增速明顯，為同比增長118.9%。39個大類行業中，除石油加工、煉焦及核燃料加工業利潤同比下降8.9%外，其他行業利潤同比增長。

按照中信證券的測算，經季節調整后，工業利潤環比增速由1至2月的11.4%降至3至5月的2.11%，環比增幅自2009年2季度以來逐季收窄，工業利潤增速呈放緩趨勢，預計2010年全年工業利潤增速將達到30%左右。

2010年前5個月，工業企業利潤增速繼續回落，原因何在？這種趨勢在6月及下半年會否延續？工業經濟是否將呈現前高后低的走勢？

國家統計局相關分析認為，2010年前5個月工業利潤比1至2月份的119.7%回落了38.1個百分點，但81.6%的增幅仍為近10年來的同期最高。保持這種高增長的原因主要有三點：一是工業企業的主營業務收入大幅增長。1至5月份，全國規模以上工業的主營業務收入同比增長38.2%(09年同期下降0.8%)，拉動工業利潤相應大幅增加。二是工業品出廠價格指數(PPI)由09年同期下降5.5%轉為上漲5.9%，推高了2010年以現價計算的工業利潤的增幅。三是09年同期工業利潤的基數很低，1至5月份，規模以上工業實現利潤僅8501.6億元，同比下降22.9%。因此，當前工業利潤的大幅增長，很大程度上是恢復性增長。如果以2008年同期為基期，這兩年前5個月利潤平均增長速度為18.6%，明顯低于近10年來的歷史平均水平。

從目前形勢判斷，主營收入、工業品出廠價格以及低基數效應是影響前5個月工業利潤的主要因素。另外值得關注的是，各經濟類型及各行業利潤也實現不同程度的增長。相關數據顯示，2010年前5個月，各經濟類型企業利潤均保持增長態勢，其中國有及國有控股企業利潤增速明顯，為同比增長118.9%。39個大類行業中，除石油加工、煉焦及核燃料加工業利潤同比下降8.9%外，其他行業利潤同比增長。從行業分布看，主要原材料行業利潤高速增長，裝備制造業其次，消費品行業利潤增長則冷熱不均。

“需求強勁、工業企業利潤率提高和低基數效應也促成了1至5月行業盈利的增長。”中信證券相關研究人員表示。一方面，中上游行業利潤增長顯著。受資源原材料價格上漲、投資拉動以及低基數影響，處于中上游的能源、原材料和交通機械裝備行業利潤大幅上漲。其中，煤炭開采和洗選業、專用設備制造業、化學原料及化學制品制造業增長仍處于高位。鋼鐵、有色、電力、化纖、交通運輸設備、石油和天然氣開采業等行業利潤增長幅度超過1倍以上。另一方面，隨著經濟復蘇，工業企業庫存需求將有所上升。1至5月，工業企業產成品資金同比增長9.5%，增幅比1至2月份加快4.31個百分點。由于5月產成品資金占主營收入的比重低于趨勢性水平，因此未來企業補庫存需求仍會進一步增加，預計2010年庫存會回歸正常水平。

按照中信證券的測算，經季節調整后，工業利潤環比增速由1至2月的11.4%降至3至5月的2.11%，環比增幅自2009年2季度以來逐季收窄，工業利潤增速呈放緩趨勢，預計2010年全年工業利潤增速將達到30%左右。

那么，未來可能影響工業利潤增速逐步回落的原因有哪些？專家分析認為，首先，在目前國家對房地產市場緊縮政策、節能降耗等宏觀調控政策以及歐洲債務危機等因素影響下，工業企業銷售收入增長將面臨壓力增大，尤其是鋼鐵、建材等相關產業。其次，庫存增加和大宗商品價格上升將對利潤率構成壓力。由于PPI和PPIRM與主營成本率呈正相關性，工業品出廠價格和原材料價格指數上漲將推動國內企業生產成本上升，從而影響企業利潤率提高。此外，未來庫存上升會促使企業降低價格以擴大銷售，進而也會拖累企業利潤率繼續回升。

綜合主營收入和利潤率兩方面影響，中信證券預計未來利潤增速將繼續放緩，這一點似乎是業內的共識。此前有專家表示，考慮到上年工業企業利潤增長基數逐步上升，一季度工業利潤增幅將會是全年高點，下半年工業企業利潤增長回落趨勢明顯。即便如此，2010年工業利潤增幅遠高于2009年，這將是毋庸置疑的。

(程曦?編輯)