監管政策加速落地 互聯網金融概念股集體井噴(附股)

互聯網金融

互聯網金融概念股早盤持續走高，大智慧(行情,問診)、深圳華強(行情,問診)、生意寶(行情,問診)漲停，同花順(行情,問診)漲超8%，東方財富(行情,問診)漲超7%，上海鋼聯(行情,問診)、內蒙君正(行情,問診)等漲超6%。

訊息面上，上周末，在中國互聯網金融研究院授牌儀式上，中國互聯網金融研究院常務副院長龔文介紹，近兩年來，作為金融業與互聯網產業、現代資訊技術產業相互融合的新興產物——互聯網金融呈現井噴式發展，截至2014年12月31日余額寶市場規模已接近5800億元，國內首批民營銀行中的深圳前海微眾銀行於2015年1月18日試營業。

此外，新年以來，各地也加快出臺互聯網金融監管政策。據不完全統計，包括上海、天津、江蘇、重慶在內的多地政府在其新一年的政府工作報告中提及規範和促進互聯網金融發展。

業內人士表示，地方性監管辦法畢竟具有局限性，伴隨著行業的“爆發性”發展，2015年有望迎來互聯網金融業的監管元年，全國性監管辦法出臺或近在咫尺。

銀河證券：互聯網金融2015年將會加速爆發

核心觀點:

1.事件。

1月4日下午，國務院總理李克強視察深圳前海微眾銀行，表示希望互聯網金融銀行闖出一條路子來，給普惠金融、小貸公司、小微銀行發展提供經驗，降低成本讓小微企業受益，倒逼傳統金融機構改革，同時與傳統金融機構互相合作，融為一體。

2.我們的分析與判斷。

（一）總理首次調研互聯網金融企業釋放開放、包容和支援信號，互聯網金融的春天已經來臨。

1）李克強總理首次調研互聯網金融企業，體現了高層對互聯網金融的重視和對目前金融改革方向的充分肯定。2）互聯網金融2014年首次進入政府工作報告；高層希望新興金融機構服務實體經濟，推動普惠金融發展，本次調研釋放了決策層和監管層對互聯網金融開放、包容、支援的信號，互聯網金融的春天已經來臨。

（二）政策積極助推互聯網金融發展，倒逼傳統金融改革。

1）總理充分肯定了互聯網金融創對實體經濟的重要作用，希望互聯網金融領域的創新為普惠金融、小貸公司、小微銀行發展提供經驗，充分挖掘小微企業經營需求，降低成本讓小微企業受益。

2）互聯網金融對金融改革意義重大。政府將加強監管完善服務，引導互聯網金融健康規範發展。一方面可以提供更多的有效金融供給，另一方面可以利用創新手段提高金融服務水平，倒逼傳統金融企業改革。

（三）我們預計2015年互聯網金融將會加速爆發。

1）預計未來將定向放寬現有的金融監管政策，通過試點鼓勵創新型金融模式發展，監管政策“一碗水端平”，各類金融機構未來將迎來公平競爭的政策環境。2）微眾銀行是銀監會批準的首批民營銀行之一，2015年預計會有更多的民營牌照將會發放。3）以前海微眾銀行為代表的互聯網銀行必將迎來新一輪的發展和創新高潮，“互聯網思維+用戶+技術體驗”的模式將會獲得主流推薦。4）互聯網金融機構和傳統金融機構相互借鑒與合作將進一步加深，互聯網金融機構可以學習傳統金融機構風險控制、管理制度等方面的優勢，傳統金融機構在互聯網金融沖擊下將借鑒互聯網金融在數據挖掘等方面的優勢進行互聯網化變革。

（四）為互聯網金融提供解決方案、系統設計、軟件產品、大數據應用、云計算服務等領域先期版面的IT企業將會優先受益。

高層積極支援互聯網金融創新，將催生一大批新興金融機構，同時傳統金融機構將加速改革，大批互聯網金融產品創新將帶來互聯網金融IT爆發式增長，為互聯網金融提供解決方案、系統設計、軟件產品、大數據應用、云計算服務等領域先期版面的IT企業將會優先受益。

3.投資建議。

我們最看好長亮科技(行情,問診)，公司為前海微眾銀行提供核心業務系統受益最直接，此外，具備核心競爭力和互聯網金融解決方案的的金融IT企業都將受益，我們依次推薦金證股份(行情,問診)、恒生電子、用友軟件、銀之杰(行情,問診)、安碩資訊(行情,問診)、三泰電子(行情,問診)、中科金財(行情,問診)、信雅達(行情,問診)等公司。

4.風險提示。

政策風險，競爭加劇。

互聯網金融13只概念股個股價值解析

金證股份:維持全年樂觀預期，互聯網證券將突破成長邊界

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：符健 日期：2014-10-30

事項:公司發布三季報:前三季實現營業收入15.3億元，同比增長14.8%；歸母公司凈利潤0.7億元，同比增長24.2%；扣非后凈利0.6億元，同比增長30.7%；公司凈利增速完全符合我們此前20%-40%的凈利增長預期。

平安觀點

結算滯后拖累業績，不改全年樂觀趨勢

公司三季度業績階段性增速較低，系受結算滯后所拖累。公司IT業務開發往往領先於市場，但受滬港通、個股期權、做市商等券商創新業務正式推出普遍延后的影響，導致公司收入確認滯后，成為拖累三季報收入和利潤增速的主要原因。我們判斷年內相關業務最終上線概率較大，公司全年收入確認應能正常。此外騰訊互聯網證券平臺業務遲遲未能全面上線推廣，對公司收入增長也造成了一定程度的拖累。值得關注的是，公司扣非凈利增速達30.7%，且14年凈利增速逐季提升，我們判斷公司全年業績將能達到預期水平。

根據我們了解年中公司人員增加近一千人，相較年初的1631人，增速超過60%，這一方面彰顯了公司對於未來業務發展的強烈信心，另一方面過快的人員增長一方面對公司費用率和毛利率造成了一定壓力。但公司成本控制卓有成效，毛利率創新高，同比提升0.9個百分點；費用率方面，管理費用率和銷售費用率較去年同期分別下降0.66和0.19個百分點。可見公司盈利能力正在增強。

進軍互聯網證券，突破成長的邊界

互聯網證券平臺業務有望突破公司成長邊界。騰訊8.08億的活躍用戶量和聚合股民的能力為平臺發展提供用戶保障，而公司具備最為豐富的互聯網金融IT開發經驗，二者聯手將實現協同效應。此外，平臺盈利模式清晰，公司將對證券公司業務收入抽成，並與騰訊五五分成。平臺上線初期將以積累用戶為主要目標，前期收入主要為開戶收入分成；待用戶積累到一定規模以后，將通過理財產品銷售、股權質押貸款等增值業務實現創收，保守預計3年后，有望為金證帶來近2億元的凈利增厚。

維持“強烈推薦”評級，目標價50元

暫不考慮QQ平臺業務貢獻，公司14~16年EPS分別為0.64、0.99和1.56元。我們認為目前市場對金證平臺業務存在嚴重認識不足。公司自6月底與騰訊簽訂合作協議以來，平臺業務仍處封閉開發期，實際進展接近於零，隨著公司后續平臺業務逐步大規模推廣，市場有望重新認識公司平臺業務的潛在成長能力和巨大市值空間，維持“強烈推薦”評級，目標價50元，對應15年約50倍PE。

風險提示:新業務拓展不達預期的風險、市場競爭風險、技術變革風險。

恒生電子:業務合作實質落地，公司2.0業務不斷提速

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文 日期：2014-12-05

事件:12月3日晚，公司公告與其控股子公司數米基金、恒生聚源、恒生網絡、恒生云融和阿里旗下的阿里云、浙江淘寶、淘寶軟件、支付寶、招財寶、集分寶、螞蟻金服等公司簽訂《關於日常經營性關聯交易的協議》，預計兩份關聯交易金額合計不超過6970萬元。

點評:

業務合作實質性落地，意義重大。此次關聯交易公告中，一方面，恒生方會向阿里方購買服務，包括向阿里云采購云服務、向淘寶采購基金直銷服務、向支付寶采購第三方支付服務或貨款收付服務、向招財寶采購理財產品銷售推廣中介服務、向集分寶采購理財產品銷售推廣中介服務；另一方面，阿里方會向恒生方購買IT技術服務，包括支付寶委派恒生方開發金融領域的軟件或恒生方向支付寶備付金銀行提供技術運維、支付寶杭州委派開發金融領域的軟件、螞蟻金服委派開發相關銀行IT系統軟件等。

阿里金融實力強勁，將為公司2.0業務提供有力支援。此次關聯交易向公司采購IT技術服務，不但會為公司帶來業績，更重要的是，背靠阿里金融，公司2.0業務有望煥發新活力。阿里金融旗下包括支付寶、支付寶錢包、余額寶、招財寶、螞蟻小貸及籌備中的網商銀行等，阿里在互聯網金融領域深耕多年，是國內互聯網金融的領軍者，無論是行業理解、流量、技術實力都處於第一梯隊，將為公司2.0業務提供強有力的支援。

互聯網金融業務不斷提速，估值體系有望重構。此次關聯合作協議標志著阿里與恒生在業務層面的合作正式展開，進一步的業務合作有望持續超預期，推動公司的互聯網金融業務不斷提速，其按照軟件提供商的估值體系有望重構。

投資建議:我們看好馬云入股后公司在互聯網金融業務上的發展前景，阿里與其在業務層面的合作有望持續超預期。預計2014-2016年EPS分別為0.6、0.77、0.96元，給予“買入-A”投資評級，上調6個月目標價至70元。

風險提示:互聯網金融業務低於預期風險。

用友軟件:P2P年終分化，友金所蒸蒸日上

類別：公司研究 機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：馬先文 日期：2014-12-29

報告要點

事件描述

1、友金所平臺上線2個月，交易額快速突破1億，提前達成全年目標；2、美國最大P2P公司LedigClub上市首日漲幅56%，市值逼近百億美元；3、大摩入股陸金所，初步估值100億美元；4、時值年終，僅12月有47家P2P平臺出問題，多數是提現困難以及詐騙跑路。

事件點評

P2P行業兩極分化嚴重，具備公信力的平臺將在洗牌中穩操勝券。目前，我國P2P正以240%的CAGR野蠻生長，平臺數量達1540家，活躍投資者約81萬，預計2014年市場規模將達到2500億元。我們認為，高速發展和高風險客觀並存，在政策監管的視窗期，我國P2P將從野蠻生長期向泡沫期轉化，年終行業出現兩極分化即是明證:一方面不具備擔保風控能力的平臺正面臨淘汰，今年內問題平臺共288家，而僅12月即有47家P2P平臺因提現困難以及詐騙出現跑路；另一方面，具有公信力的平臺亦脫穎而出，今年已有至少27家P2P網貸平臺完成A輪或B輪融資，規模均從千萬元人民幣到上億美元不等，特別是舉世矚目的LedigClub上市受捧、陸金所引入大摩傳遞出分拆上市的信號等，預示著P2P正規軍強大的生命力和廣闊的發展前景。

友金所交易額突破1億，預計明年實現12億，問鼎年度最具成長力金融平臺。

我們認為，友金所具有擠進P2P行業前十的天然優勢:1、用友的公信力、200萬存量線下客戶、快速增長的線上客戶及其財務數據資源；2、力合金控在小貸、融資租賃、基金等業務的產品設計、風險管控、平臺運營等方面的豐富經驗；3、引入一支資深銀行專家團隊掌舵，全面掌握風險全流程管理、第三方資金托管、資金流向控制、本息保障計劃、擔保公司代償、金融資訊安全認證等專業環節；2、用友定增項目“互聯網金融數據服務平臺”可實時、按需輸出富有價值的金融數據，為友金所提供有效的征信支撐。基於此，友金所交易量增速搶眼，問鼎“互聯網金融年度最具成長力金融服務平臺獎”，后續在羊群效應、征信體系完善等推動下，友金所明年達成12億融資目標無憂。

企業互聯網和互聯網金融戰略穩步推進，用友將成為下一個互聯網巨人，強烈推薦。一般地，具有前瞻性的股市可以反映企業未來5年的市值，我們展望5年后的用友網絡(行情,問診)將會是一個“1000萬家線上小微企業生態圈的構建者、掌握客戶征信數據及風控能力、擁有100億P2P融資規模、數百億資產的民營銀行控制人、多渠道挖掘生態圈內企業客戶價值”的互聯網巨人，而目前300億市值遠未反映出其千萬級小微企業入口的價值。預計用友2014~2016年EPS為0.53、0.66、0.83元，對應PE為44、36、28倍，維持強烈推薦評。

銀之杰:開銀行資訊化先河，大數據版面征信、精準營銷

類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：丁文韜 日期：2014-11-10

11月7日銀之杰攜手片仔癀(行情,問診)進軍電商平臺，雙方合資成立O2O 大健康產業平臺，推進電商領域發展。銀之杰收購億美軟通后大數據技術領先，結合公司技術、平臺建設等傳統優勢精準營銷已成型。公司不斷創新，在票聯業務（全國首家）、版面征信之后，開啟大健康電商平臺的模式，為公司帶來新的利潤來源，持續看好銀之杰。銀行資訊化趨勢明確，對IT 投入的增加將帶來產業鏈的可觀收入:在互聯網、金融脫媒、利率市場化的驅使下，銀行未來的發展方向是資訊化、自動化:1）傳統線下業務（尤其是對公業務）的自動化；2）數據化管理應對利率風險；3）發展電子銀行系統，滲透互聯網領域。銀行面對互聯網的沖擊必將加大對IT 投入，行業整體IT投入占凈利潤的比例不到3%。作為利潤最高的一個行業，如果銀行增加1%的凈利潤投入，對銀行資訊化產業鏈則意味著150億元的收入增量，發展空間巨大!

全國首家開通票聯通業務，推廣后有望提升公司業績:目前銀行對私業務已經基本實現自動化，未來將“銀聯”模式復制到“票聯”模式將會為銀行的對公業務帶來巨大飛躍。公司“票聯通”項目於9月12日正式開通，開啟國內銀行對公業務自動化的先河。該業務需要對接銀行的結算系統，並且對支票識別技術有較高的門檻要求。票聯金融公司是銀之杰和深圳聯合金融（由深圳金融電子結算中心發起成立，其上級管理機構為中國人民銀行深圳中心支行）共同出資設立。公司受益於票聯公司的股東背景和銀行影像技術和客戶基礎，預計3年后貢獻5000萬元利潤。

積極版面大數據，征信+精準營銷成長空間巨大:公司收購億美軟通后積累了大量的移動商務數據庫。《征信機構管理辦法》去年出臺后，央行對征信市場化持正面態度，已在牌照審批階段。銀之杰發起設立了華道征信公司，我們認為其有望率先獲得征信牌照。億美軟通與片仔癀簽署合作發展O2O 大健康產業平臺，億美軟通大數據技術、銀之杰技術平臺傳統優勢、片仔癀在醫藥行業的專業水準和產品三箭齊發實現交叉營銷，開辟全新的電商業務模式，帶來新的利潤來源。

盈利預測與投資建議:預計公司14、15年EPS 分別為0.07元、0.49元。目前公司股價對應15年PE 為57倍，市值僅67億左右。1）后續市值有較大上升空間，考慮其在電商平臺交叉營銷的創新發展，公司85億市值左右較為合理；2）對比同業，銀之在傳統業務技術領先，創新業務進展迅速，未來在多個藍海空間巨大，應給予可比公司估值區間的上限（69倍15PE）。維持 “買入”評級，給予6個月目標價33.86元，對應2015年PE69倍。

主要不確定因素:1）潛在競爭對手切入加劇競爭；2）傳統影像業務收入下滑超預期；3）征信牌照申請進度不及預期。

安碩資訊:募投影響當期利潤，未來發展可期

類別：公司研究 機構：宏源證券股份有限公司 研究員：易歡歡，聞學臣 日期：2014-10-27

投資要點:

安碩資訊發布2014年第三季度報告，前三季度公司實現營業收入1.27億元，同比增加16.70%，實現歸屬於上市公司普通股股東的凈利潤1，845.60萬元，同比增加4.69%

報告摘要:

三、四季度進入公司收入和利潤確認的高峰期，三季度業績表現較好，募投項目計入當期費用影響當期利潤。第三、四季度尤其是年末通常是公司客戶支付的高峰期，公司第三季度的營業總收入和凈利潤分別實現139.53%和149.75%的高速增長，表明公司主營業務景氣度高，全年及未來的業績可期。公司管理費用較上期增加93.85%，主要系募投項目的推進均計入當期管理費用，進而影響當期利潤。

銀行業處於大變革時期，銀行IT迎來發展曙光。在經濟轉型、利率市場化和互聯網金融三重因素的作用下，銀行業正處於大顛覆、大變革時期。大變革往往蘊藏著大機遇，傳統銀行的業務亟待創新和轉型，提高IT重視程度、加大IT投入力度成為行業共識，在自主可控的背景下，國內銀行IT供應商迎來前所未有的機遇。同時，商業模式的創新有望攫取更大的行業變革紅利。

橫向客戶復制與縱向業務延伸是公司未來成長方向。公司當前的主要客戶是股份制銀行和城商行等，未來公司將向村鎮銀行、非銀行金融機構以及泛金融機構三大市場延伸，並搭建面向中小客戶的云平臺；同時，信貸管理業務和風險管理業務是公司當前的主要業務，公司未來將進一步拓展商業智慧和數據業務，尤其是征信市場，公司已經成立子公司進軍這個千億藍海市場。

預測公司14/15年EPS分別為0.74/0.99元，給予6-12個月65元目標價，維持“買入”評級。

三泰電子:定增募資助速遞易擴張、收購完善金融業務版面

類別：公司研究 機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：劉雪峰，康健 日期：2015-01-06

事件:

1、三泰電子擬向不超過10名特定投資者非公開發行不超過1.3億股，募資總額不超過29億元，用以速遞易業務三期的建設與運營。2、公司與煙臺偉岸簽訂《股權收購意向書》，擬以不高於7.5億元收購煙臺偉岸100%股權。煙臺偉岸為金保盟網站運營主體，專注於金融和保險類產品互聯網推廣及網絡營銷，目前是全國最大的網上車險營銷平臺，其2014年1-9月收入8271萬元、凈利潤7985萬元，承諾2015-2017年扣非凈利潤合計的凈利潤不低於2.2億元。3、李克強總理視察前海微眾銀行，希望用互聯網金融倒逼傳統金融改革。

定增募資29億，全面推進速遞易網點擴張。

截至2014年11月30日，速遞易已簽署27456個網點布放協議，並已完成11702點布放。公司計劃將網點拓展至70余個城市，預計16年7月底前完成第三期33000個網點布放及運營。隨著此次募資計劃的落地，公司在速遞易網點布設方面的資金將全面得到得到落實和保障，與其他第三方競爭對手相比，執行力與上市公司資金優勢盡顯。

收購線上保險營銷平臺，完善金融業務版面。

本次公告擬收購的煙臺偉岸運營的金保盟主營金融和保險類產品互聯網推廣及網絡營銷，是全國最大的網上車險營銷平臺，可支援3億網民推廣方案，產品顯示量達2百萬次/日。此次收購是公司完善金融服務領域業務版面的重要一環。公司此前重點版面的金惠家主要發力線下金融產品營銷推廣，而收購金保盟則專注線上營銷，與金惠家形成良好互補，並為未來從社區綜合服務業務從線下延伸至線上做好了鋪墊。

金融創新將成未來公司業務突破一大催化劑。

前海微眾銀行純依托互聯網平臺開展業務，無營業網點和柜面。此次總理視察對其發展方向與模式的肯定，對互聯網銀行與傳統銀行創新業務將是很大鼓勵，公司VTM業務與和社區自助銀行合作推廣的金惠家都將充分受益。我們相信在電商紛紛進入O2O時代的當下，公司的社區線下網點資源入口地位將得到強化，價值將得到重估，未來市值成長空間依然廣闊。

考慮到此次收購和增發仍存在不確定性，我們暫不計入盈利預測，預計公司2014~2016年EPS為0.23元、0.62元、1.24元。維持“買入”評級。

風險提示:社區O2O模式仍處探索階段；社區O2O市場競爭較激烈。

中科金財:互聯網金融業務領域再次擴大

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：符健 日期：2014-12-22

事項:公司控股子公司中科商務與中科環嘉擬簽訂《技術開發合同》及《中科環嘉再生資源電子商務平臺項目產品采購合同》，項目金額分別為1650.35和138.64萬元。

平安觀點:

本次交易實現互利雙贏。中科商務主要從事移動互聯網及電子商務領域的技術創新和業務發展，本次關聯交易主要是利用中科商務在電子商務領域豐富的運營及實施經驗，滿足中科環嘉在電子商務領域的業務需求，為其構建專業、完善的再生資源收購服務體系、運營服務體系及多元化的交易結算系統，交易對雙方可實現雙贏。

強強聯合誕生中科環嘉。中科環嘉由中科金財與環嘉集團於2014年11月共同出資成立，主營業務為網上貿易代理；貨物進出口；國內貨運代理；項目投資；再生資源技術開發、技術咨詢、技術服務等。由於環嘉集團是從事環保循環，再生資源行業綜合利用的國際化企業，我們推斷中科環嘉的主營業務仍與再生資源行業的交易、服務相關。

可再生資源行業線上交易規模潛力巨大。根據《2014中國再生資源行業發展研究報告》顯示，2013年我國九個主要品種回收總量1.64億噸，同比增長2.5%；九個主要品種回收總值5716億元，同比增長5.6%。而我國可再生資源行業的交易規模則在2萬億元以上，如果線上交易規模占比達到10%，則交易規模超過2千億元，空間巨大。

互聯網金融業務版面值得期待。中科金財主營業務為銀行IT，而環嘉集團是從事再生資源行業綜合利用的龍頭企業，考慮到可再生資源行業線上交易規模的潛在成長空間巨大，中科金財借助中科環嘉切入可再生資源行業線上交易的概率較大，未來有望衍生出多種金融服務模式，公司互聯網金融業務版面有望再次完善。

維持“強烈推薦”評級，目標價85元。暫不考慮公司並購業績增厚影響，根據公司最新經營狀況，我們預計公司14-16年EPS分別為0.59、0.73和0.93元。我們認為對於公司EPS按照重組完成后備考業績估計更為合理，公司14-16年備考EPS分別為1.00、1.21和1.50元。維持“強烈推薦”評級，目標價85元。

風險提示:技術變革風險、收購整合風險、核心人員流失風險。

信雅達:市場未解讀微信營銷行業收入增速接近100%

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：龔浩 日期：2014-12-25

投資要點:

投資者對科匠所處行業高增長解讀不足。信雅達以發行股票和支付現金相結合的方式收購科匠資訊75%股權。我們認為通過並購科匠資訊，公司能夠提升為金融行業客戶服務的能力。科匠資訊於2014年推出“微匠”平臺，其主要業務是基於微信為企業提供軟件開發、運營、培訓、推廣的一體化解決方案。

自上線以來，“微匠”平臺累積用戶數超過10萬。投資者對其行業解讀不足。

微信移動營銷領域收入增速接近100%。微匠的業務與點點客、微盟類似。根據我們對該領域第一名點點客（430177.OC）調研，2013年點點客營業收入達到6800萬元，實現凈利潤912萬元，較2012年分別同比增長93%和106%，我們預計2014-2015年公司利潤增速約100%。根據媒體報導，領域第二名微盟2013年9月啟動代理商計劃，2013年底商戶達10萬。根據微盟網站，當前商戶數已達77萬。商戶數與公司收入正相關，可推測2014年收入增速超過100%。根據微信官方最新的數據顯示，公眾賬號數量累計達到580多萬，並且以每月1.5萬用戶數的速度增長。用戶滲透率提升伴隨行業收入增速，信雅達實質通過收購進入收入增長更快的新業務領域。

預計此並購僅為開端，將延續優質方向和協同。藍色互動優勢在設計產品互聯網化、更加貼近用戶，主要案例包括為中國農業銀行(行情,問診)開發移動微信第三方平臺，該平臺具有查詢、轉賬、繳費、信用卡、理財產品、第三方存管等多項服務。收購藍色互動，有助於信雅達向長期客戶推廣金融IT業務。信雅達擁有國有銀行、股份制銀行、城商行的優質金融客戶資源和豐富行業資訊化經驗。

預計信雅達不會滿足於此，圍繞金融IT開始優質方向和業務協同僅為開端。

發展金融風險管控、金融資訊安全、金融數據挖掘是常見的新業務方向。

維持盈利預測，維持“增持”評級。暫未計入科匠的利潤，預計公司2014-2016年收入分別為11.6、14.0和16.3億元，凈利潤分別為1.2、1.6和2.0億元，每股收益分別為0.61、0.78和0.96元。偏低的市盈率和高行業地位襯托投資機會。

東方財富:全資收購寶華世紀證券，短期內繼續提升股價

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：魏濤 日期：2014-12-25

2014年12月16日，東方財富（300059.CH/人民幣28.70，未有評級）第三屆董事會第十一次會議審議通過了《關於全資子公司東方財富（香港）有限公司收購寶華世紀證券有限公司的議案》，將使用自有資金，全資收購寶華世紀證券有限公司。根據公告，東方財富目前的注冊資本是100萬港幣，被收購方寶華世紀證券的注冊資本是3，200萬元港幣。目前寶華世紀2013年度及2014會計年度的主要財務數據如下:

交易協議的主要內容，轉讓價格是以寶華世紀於成交日成交賬目之凈資產為基礎，並在此凈資產基礎上加價港幣3，500，000，並且轉讓股份的總轉讓代價不得高於13，000，000港幣。

我們的觀點:

東方財富作為一家財經資訊類的網站，日均頁面瀏覽量超過一億，位居國內第一，業務模式也由垂直型的財經資訊類網站轉型為綜合型的金融平臺。其業務特色在於其金融電子商務平臺的基金銷售:截至2014年三季報，東方財富平臺共上線80家基金公司，1，909支基金產品，公司金融電子商務平臺共計實現基金認申購及定期定額申購交易6，228，157筆，基金銷售額為1，333.28億元，其中“活期寶”共計實現申購交易3，890，026筆，銷售額累計為1，095.26億元。

隨著此次收購寶華世紀證券的完成，東方財富將成為真正的第一股網絡券商，拿到了香港的券商的全牌照。東方財富作為首家完成互聯網基金銷售牌照的的獲得者，此次券商牌照更是為其錦上添花，繼續為其互聯網理財做助推器，並全面進軍券商行業。

目前，東方財富的流量和客戶粘性在所有同類中是居首位的，因而其在市場中搶占的份額是可觀且穩固的，通過此次收購，它的平臺價值將通過其拿下券商牌照伴隨而來的銷售規模的擴張而得到繼續上調的空間。

截至12月17日收盤，東方財富的市值已達417億，動態市盈率為396倍，而互聯網金融板塊的市盈率，按照整體法是94.74倍，券商板塊的市盈率則為58.96倍，互聯網金融的另一板塊龍頭同花順，其市盈率則為485倍。此次收購，我們認為短期內，其估值仍有上揚的空間。且伴隨著眾籌管理辦法的出臺，我們認為互聯網金融板塊將會持續有上佳表現，我們看好其2015年的表現。

同花順:占據互聯網金融流量入口，價值巨大

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：丁文韜，吳緒越 日期：2014-08-19

【事件】同花順2014年上半年實現營業收入1.06億元，同比增長25%；歸屬於母公司凈利潤0.13億元，同比增長17%。其中，第二季度實現營業收入5415萬元（同比增長27%，環比增長5%），實現歸屬於母公司凈利潤720萬元（同比增長17%，環比增長30%）。

【點評】公司收入保持25%的增長，互聯網企業價值在於用戶帶來的長期業績:公司上半年收入1.06億元，同比增長25%。公司基金銷售等業務同比上升80%，手機端用戶規模的增長帶來收入增長20%。公司收入主要來自傳統的金融資訊和數據服務業務，收入貢獻超7成。上半年股票市場走勢和成交量的回暖帶來資訊業績回升30%。整體公司上半年實現凈利潤0.13億元，同比增長17%，符合預期。

公司是互聯網金融資訊服務業龍頭，客戶資源優質，手機端客戶數行業首位:公司三大塊業務均位於行業前列，擁有龐大優質的客戶資源。13年末，公司共擁有1.6億注冊用戶；客戶端同時在線最高超過230萬；手機服務注冊數已超3000萬，位列行業首位。預計14年上半年，手機服務注冊數繼續迅猛。

在互聯網金融領域，積極與東吳證券(行情,問診)等展開合作，流量變現渠道打開:公司上半年在互聯網金融領域積極探索，與東吳證券達成戰略合作協議，在支付、顧問、理財、交易、資產管理和風險管理等方面展開綜合金融服務的合作，為客戶提供增值服務，將公司的客戶資源轉化為收入。並且，進一步結合雙方客戶、產品、項目的優勢，提供更多的流量變現渠道，公司的盈利空間打開。

參考大智慧，市值仍有空間:與同花順業務模式最接近的是大智慧，大智慧擬全資收購湘財證券開展互聯網金融業務，該收購仍存在較大的不確定性，而大智慧市值已近120億。同花順已通過和東吳證券的戰略合作打開流量變現渠道，未來互聯網金融業務具備極大空間。公司目前市值59億，與大智慧相比，仍有較大空間。

【投資建議】公司龐大的客戶基礎和優質客戶資源在市場首屈一指。與東吳證券的互聯網金融合作，通過增值服務實現流量變現，盈利空間和市值空間巨大。維持公司買入評級。公司未來的盈利情況將取決於此次合作開展的情況，預計公司2014、2015年凈利潤分別為0.27億、0.77億元，對應EPS0.10元、0.29元。基於公司巨大的發展空間，並參照大智慧等公司估值，給予公司100億市值、37.20元目標價，對應2015年PE128倍。維持公司買入評級。

風險提示:同花順與東吳合作不達預期。

生意寶(行情,問診):大宗品電商交易巨擘崛起在即

類別：公司研究 機構：光大證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：范佳瓅 日期：2014-12-05

公司簡介:

公司作為國內領先B2B 電商資訊平臺，旗下擁有中國化工網、全球化工網、中國紡織網、醫藥網等行業類專業網站。開創了“小門戶+聯盟”的電子商務新模式，從事綜合電子商務運營。公司旗下數據服務商——生意社，對包含能源、化工、塑料、有色、鋼鐵、紡織、建材、農副八大行業在內的近500余個大宗商品進行長期的現貨行情追蹤分析。其數據在相應產品的生產、交易、流通、金融等領域有較大影響力。

8年磨一劍，大宗品電商交易平臺不斷完善:

公司上市8年以來一直致力於打造垂直一體的B2B 閉環電商交易平臺。從資訊聚合到交易撮合、支付、融資、物流，公司版面前瞻而緊密，經過多年努力和不懈打造，公司的大宗品電商交易平臺不斷完善，未來有望正式運營上線。

客戶資源、行業數據以及行業認知的十多年積累形成極高壁壘:公司未來要發力的大宗品電商交易平臺，尤其是化工品電商交易具有產業鏈長、品類多等特點，平臺建設難度更高。化工品生產商大多數生產品種較少，沒能力也沒意愿去建設綜合的大宗品交易平臺。而第三方公司來建設這樣的平臺對於客戶資源、行業資源的積累要求極高。

電商交易前端引流，互聯網金融等后端變現:

未來大宗品交易平臺上線后，我們估計交易環節可能采取比較低的手續費率甚至免費的方式，在支付、融資等環節引入互聯網金融服務和倉儲物流環節實現變現。公司旗下的互聯網金融服務平臺網盛融資已經運行近一年，在客戶積累、金融機構合作、商業模式設計等領域積累了實戰經驗，未來有望無縫接入電商交易平臺。

估值與評級:

預計2014-2015年EPS 0.21、0.26、0.33元，目前股價對應2015年PE 137倍，比較上海鋼聯(行情,問診)的市值和估值水平，公司股價仍有較大空間，我們首次覆蓋，給予增持評級，目標價45元，對應95億市值。

風險提示:

第三方支付牌照的獲得慢於預期；平臺上線慢於預期。

上海鋼聯:交易量如期釋放，平臺價值具有提升空間

類別：公司研究 機構：愛建證券有限責任公司 研究員：侯佳林 日期：2014-11-10

平臺交易量如期大增，寄售業務快速成長。目前公司鋼銀平臺的日交易量超過了7萬噸水平，相比去年底的1萬多噸和年初的2萬多噸， 提高十分明顯。同時，隨著注冊會員的不斷增加從中可以發現第三季度鋼銀平臺的寄售量月復合增長率達110.07%，而10月平臺的日均寄售量達到了2.18萬噸，保持高速增長。我們預計未來這一數字有望繼續快速增長，總體來說7萬噸水平我們僅按照上海鋼貿市場1600億的余額看仍是初期發展階段。

資訊、數據與電子商務發展協同效應不容小覷。公司三大業務間形成相互支撐作用。我的鋼鐵網是資訊與廣告平臺，而鋼銀和云終端則是交易與產業數據提供平臺，但由於近年鋼貿行業低迷，鋼貿商的廣告投放減少及公司融資和平臺新業務加大投入等因素，短期利潤水平相對困難，而今年預計鋼銀出量、云終端銷售及支付與倉庫平臺閉環預期增強等因素，公司作為新型鋼貿交易平臺，未來三大業務進一步協同並吸附客戶的發展能力不容小覷。

云倉儲與支付閉環建設下，交易鏈把控模式顯露。今年公司明確了自有倉庫的推進步伐，年初已投資物聯網公司，將在現有誠信倉庫聯盟的基礎上精選優質標的發展自有倉庫並配有資訊化物流系統，做到物權的實時監控。在支付方面，公司取得了非金融機構支付業務設施技術認證，但尚待人行的支付業務許可。不過由於大股東已經成立了支付公司且公司申請的牌照事項也在推進中，未來完成鋼貿交易產業環的建設值得期待。

鋼銀電商作為實時交易把控平臺，增值空間仍較大。近年來隨著國內傳統鋼貿代理模式的極大轉變，一級代理商模式已難以面對現有的鋼貿交易特點。公司作為以互聯網方式經營鋼貿以及相關大宗商品交易品種的企業，在平臺服務上進一步拓展了監管、質押及質押擔保等多種增值服務，同時結合公司自身優勢的資訊與數據庫基礎提高了中小鋼貿交易的有效性與可控性，未來平臺的增值空間依舊較大。

投資建議:我們預計公司2014-15年歸屬凈利潤為0.12億元、0.28億元、每股收益為0.08元、0.18元。目前股價對應14年動態PE相對較高，但考慮到鋼銀品牌的逐步樹立過程與兩次增發后資金實力的提升，從市場空間與公司市值上分析，維持其“推薦”的投資評級。

相關風險:支付閉環建設放緩，日交易增長量未達預期；互聯網公司間競爭加劇等風險。