分拆上市,"故事"不宜講過頭

前幾個月，市場出現了上市公司分立上市的案例，特別是分立后的兩個公司股價一度大幅上漲，引起了投資者廣泛關注。不過，當時管理層就明確表示，企業的分立上市問題還需要認真研究。原東北高速分立為兩家公司，只是一個特殊的案例，不具備廣泛復制的條件。此后，有關分立上市倒確實是沒有什么新的“故事”了，但是最近又冒出了分拆上市題材。

與分立上市一樣，分拆上市在海外市場同樣也是常見的資本運作手段。一般來說，企業鑒于收縮的需要，會考慮用這種對原公司進行拆分，將其化為多個公司分別上市。分立上市的一大特點在于，原公司將控股子公司分拆上市以后，一般仍然會保持大股東地位，同時分拆出來的公司可以進行募股融資。這樣，不但提高了公司的專業化水平，而且有利于低成本籌集資金，同時還能夠提升原公司的估值水平。據不完全統計，在1984-2004年間，僅歐洲股市中，就發生了規模超過900億歐元的分拆上市事件。

在不久前管理層舉行的一次發行監管業務情況通報會上，有關人士提出證監會已經允許今年上市公司分拆子公司到創業板上市，并且提出了相關的條件。一石激起千層浪，此言一出，股市中那些控股子公司存在分拆上市可能的公司，其股價立即大幅上漲。而作為其中領頭羊的同方股份，更是在股價飆升近30%以后宣布將研究分拆子公司上市的可能性，并據此擬定分拆上市的方案。到此，雖然分拆上市還僅僅是在處于研究階段，但是這個資本市場上最新的一個“故事”，就已經開講了。

當然，這無疑是一個有想象力的好“故事”。因為上市公司中的子公司，如果不上市的話，一般只是根據其所創造的利潤來進行估值的，但如果實現了上市，就可以參考市場價格進行估值了，在通常情況下這顯然會有一個很大的提高。一些投資者對這個“故事”趨之若鶩，自然也是可以理解的。

但是，這個“故事”并不適合大講。為什么？原因很簡單，因為公司要分拆還是比較簡單的，事實上符合管理層所提出條件的就有很多。但是，要達到上市的目標就不容易了。一來，這些子公司通常規模都太小，以前在上市公司的母體內運作，其自身的抗風險能力也不會很強。現在要單獨上市，無論是對規模還是對經營的穩定性，都有比較高的要求，因此很可能會有相當一批看似符合分拆條件的子公司，難以跨過上市的門檻。二來，現在準備在境內創業板上市的公司很多，按時下的審核速度，恐怕至少要大半年時間才能夠把目前已經上報的擬上市公司材料審核完畢。而如果現在制定分拆上市方案，報材料就是幾個月以后的事情，那么今年根本就不可能上會。因此，在正常情況下，年內是看不到分拆上市題材得到真正兌現的。這也就是說，盡管這個“故事”很好聽，但它的節奏并不快，要講很長的時間。最后，分拆上市在境內畢竟是個新事物，無疑存在較大的不確定性。在沒有看到明確前景的情況下，對這個“故事”過于迷信，盲目參與炒作，顯然是不可取的。另外，不得不指出的是，現在分拆上市題材已經有點過熱了，在股市本身也面臨較大調整壓力的情況下，對這種題材炒作就更應該謹慎。

在海外市場，分立與分拆上市并不少見，但是其對股價的影響通常并不大。境內今年首個上市公司分立上市后，股價一度表現不錯，但現在都有點低迷。總之，分拆上市是個不錯的“故事”，但是不宜大講，特別是講過頭。