陶冬：希臘一年內不會破產 關鍵需要改革財政結構 減少消費 削減公共開支

知名經濟分析師陶冬在其博客撰文指出，希臘債務危機重新浮現！希臘政府十幾年來的過度消費結果，使希臘已陷入資不抵債的債務陷阱。然而希臘不僅需要現金支援，更需要改革財政結構。

短期預估希臘破產風險不大，但是關鍵在於能否洗心革面，減少消費、削減公共開支，消彌資不抵債的危機。

以下是陶冬最新博客文章全文：

在沈寂了幾個星期之後，希臘債務危機重新浮現出來，不僅對歐元構成重大打擊，而且勾起資金對風險的恐懼。

希臘危機到底有多深？首先，必須區別兩類不同性質的債務危機。第一種是流動性危機（liquidity crisis），即現金流出現阻障，導致債務無法如期償還。如金融海嘯中的投資銀行，因資金市場突然凍結，資金無法周轉而不能償還到期債務。第二種是，資不抵債危機（insolvency crisis），即支出與收入的長期錯位，導致債臺高築，資產及未來的預計收入不足以支付債務及未來的利息開支，1998年的俄羅斯及2001年的阿根廷便屬此例。

以上是兩種不同性質的債務危機，基本面不同，可持續性不同，解決方案也不同。希臘危機，是十幾年來政府過度消費的結果，它的未來財政收入，根本無法與其公共開支和債務開支相平衡，其財政赤字只會越積越大，明顯地希臘已經陷入了資不抵債的債務陷阱。

但是歐盟在救援希臘上，卻按流動性危機開出處方。當年聯儲在拯救美國金融機構時，開出保底的擔保，平復了市場的恐慌，最終民間資金重回債市、股市，滿足了這些金融機構的資金需求，政府和央行只需投入一個承諾和少量的資金（最終被證明是高回報的投資）。希臘情況明顯不同，它沒有美國投行的競爭能力和盈利能力，無法僅依靠政府的口頭擔保將私人資金集聚起來。過去兩個月希臘憑藉歐盟一紙承諾在市面上的自救式集資，以失敗而告終。

其實，歐盟並不是不知希臘不僅需要一時的現金支援，更需要在財政結構上做出痛苦的調整。但是希臘人並不願意承受必須的改革的痛苦。各國政客(尤其是面臨選舉壓力的德國)又不願意無條件無休止地支援希臘的過度消費，於是作出以流動性支援的權宜之策。面臨地方選舉壓力的德國，在拯救希臘上所表現出的反復，其實是照顧本國選民情緒與兼顧歐元平穩之間的掙扎。這種兩難的選擇，必然帶來拯救行動的曲折與延誤，造成市場動蕩。

不過筆者認爲，儘管目前的希臘危機充滿波折和戲劇性，但是今年的集資可以在有驚無險中完成，希臘危機的短期市場意義被誇大了。首先，引進IMF，實際上已經爲希臘危機保了底。IMF有能力、有資源，也有政治意願幫助希臘，而且援助方案現時未必附有嚴苛的財政收縮要求。其次，德國也許對希臘的無度多有抱怨，但是德國銀行在希臘的貸款數量高達430億歐元，何況其他歐洲銀行出現壞帳還會有連鎖反應。再者，希臘危機惡化，歐元必然有難，屆時對歐洲經濟社會的衝擊，將是無可估量的。最後，萬一希臘違約，其他PIIGS國家便很難在市場上舉債，勢必加劇它們的債務狀況惡化，形成惡性循環，製造出更大的風波。

希臘今年五月需要至少集資80億歐元、七月70億、十月40億，明年三月110億歐元。筆者認爲集資過程中出現曲折很難避免，而且希臘還面臨一些小概率但是不得不防的可能性，如資本外逃、擠提銀行，但是IMF和歐盟有能力應付希臘的流動性需求，因此短期的破產風險不大。至於希臘能否洗心革面，減少消費、削減公共開支，消彌資不抵債的危機，筆者並不看好，不過那是中期的問題。

本文原載於今周刊，爲個人觀點，並非任何勸誘或投資建議。

陶冬的博客網址：http://blog.cnyes.com/My/taodong/