德銀下調人民幣升值幅度預期為3%

人民銀行上周末宣布繼續推進人民幣匯率體制改革，讓美元/人民幣匯率重回上下千分之五的波動區間。

馬俊下調人民幣兌美元的年度升值幅度預期為3%，德意志銀行CGE模型量化分析顯示，國內長期消費將獲益，但人民幣升值3%將使中國GDP和出口增長率分別收縮0.2%和0.7%，對船運、電子元件和計算機業的沖擊最大，農業金融業影響最輕。中國股市將有溫和積極反應，商品市場的反彈過于強烈，隨后將回調整理。

德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿博士6月21日撰文稱，中國央行排除了人民幣一次性升值的可能性，但新制度將允許人民幣匯率有更大彈性（人民幣兌美元雙向波動），中國央行在匯率管理上將更重視參考一籃子貨幣進行調節，預計未來三至五年，人民幣的名義有效匯率（NEER）每年升值3%。若美元兌其他主要貨幣保持穩定，則暗示人民幣兌美元每年升值3%至4%。此數據較此前預期更加保守，這主要起因于近期明顯快速增長的薪資通脹，中國出口競爭力將受影響。

德銀采用一般均衡(CGE)模型來量化人民幣升值的宏觀經濟意義，主要結論如下：
第一，人民幣若每年升值3%至4%，對經濟的影響是溫和的。若人民幣兌美元每年升值3%，GDP增長將因此萎縮0.2%，出口總量增長減少0.7%。
第二，具體行業觀察，人民幣升值對船運業、電子元件和計算機的沖擊最大，公用事業、農業、金融業和餐飲業所受影響最輕。
第三，即便匯改給商品行業帶來積極影響，其力度也將小于市場預期。
第四，從長期看，人民幣匯改有利于國內消費。未來五年，多項結構性變化（包括人民幣升值和薪資通脹加速）將刺激消費增長6.5%（累計），出口萎縮11%（累計）。

市場影響方面的分析結論如下：
第一，中美貿易戰可能性已下降，有利于提振短期風險資產偏好。
第二，預計中國股市（特別是航空股）將有積極而溫和的反應，因投資者在央行聲明后將繼續堅持人民幣升值預期。
第三，人民幣NDF可能暗示未來升值空間。其他亞洲貨幣有望一同走強，但可能升值幅度低于05年7月的匯改。
第四，商品和商品貨幣近幾天可能反應強烈，但隨后將回撤整理。

(程春雨 編輯)