廖宗魁：歐洲量化寬松為何姍姍來遲

歐洲版的量化寬鬆終於出臺，其特點與美聯儲的qe3有相似之處，采取的都是半開放的操作方式。一方面，從2015年3月到2016年9月每月購債規模為600億歐元，這一期間累計規模達1.1萬億歐元；另一方面，如果到期后仍未達到歐央行的目標，量化寬鬆還可能延續。

按照歐元區成員國在歐央持股比例購買各國公債，機構債將占增加購買資產的12%，歐央行將持有8%的額外資產購買比例，共計20%的購債額度風險共擔。也就是說，其余80%規模是歐元區各國風險自擔的，發生債務重組時，各國政府自行兜底。

為什么說歐洲版的量化寬鬆顯得遲緩，並不是歐洲的經濟狀況好於美日，反而歐洲是相對最差的，但是歐洲的量化寬鬆卻比美國晚了六年，比日本也晚了兩年。這種政策上的后知后覺、遲鈍，將使歐洲的寬鬆政策效果大打折扣，政策實施的越早越容易產生效果。

除了政策實施的速度，連續性和力度也是影響政策效果的重要因素。相比較而言，美聯儲的量化寬鬆連續性和力度都要優先於歐洲和日本。

美聯儲從2009年初開始實施量化寬鬆，直到2014年底才結束。連續實施了五年，三輪的量化寬鬆。美聯儲資產負債表從金融危機前的不到1萬億美元，上升到2014年底的4.5萬億美元。也就是說，美國整個量化寬鬆規模超過3.5萬億美元，而且美國一直維持零基準利率至今。

歐洲央行政策的持續性非常差，體現在兩個方面：其一，歐洲央行在歐債危機前夕就加息，事后被認為是徹底的錯誤，歐洲危機爆發，歐洲經濟二次衰退。另一方面，直到2011年中歐洲央行才開始增加資產負債表，從2萬億歐元增加到2012年中的3萬億歐元。規模不僅比美聯儲小得多，而且自那以后，歐洲央行開始了逆向操作，到2014年底，資產負債表規模又回到了2萬億歐元。

再來看看日本，真正意義的量化寬鬆是從2012年底安倍上臺后開始的。日本資產負債表規模從150萬億日元用了兩年時間攀升至300萬億日元，速度之快堪比美聯儲，但從持續時間和總力度上看仍遠差於美聯儲。

任何政策都需要配套的輔助，貨幣政策尤其如此。耶倫在總結金融危機后美國經濟為什么復甦比以往慢，給出的兩個核心理由之一就是，缺乏強有力度的財政政策支援。即便如此，美國的財政政策積極程度依然優於歐洲和日本。

歐洲在歐債危機后采取了激烈的財政緊縮政策來緩解市場的擔憂；而美國則盡量推遲這種緊縮，2013年的“財政懸崖”最終也只是虛驚。歐洲財政的不統一，使得財政和貨幣政策配合幾乎不可能。

日本的財政政策配合度也不好，最典型的例子就是2013年日本經濟剛剛有了些起色，2014年就馬上提高消費稅，使日本經濟再度面臨衰退，使之前量化寬鬆的效果大為減弱。

綜合以上幾個關鍵因素：實施的速度、力度和持續度，以及財政政策的配合度。同樣是量化寬鬆，美國，歐洲和日本的效果會有很大差別。美國的效果最好，日本次之，歐洲很可能是最差的。(本文作者廖宗魁系證券市場周刊宏觀部主任、和訊評論特約研究員)