貨幣寬松還是不寬松?

眼下，全球范圍內經濟發展態勢趨冷，而關于貨幣政策的討論卻舊熾重燃。英國《金融時報》今晨刊登的題為《貨幣寬松還是不寬松？》的社評指出，定量寬松將是一種低效的刺激工具：長期利率目前已處于極低水平。以下為該社評全文：

本周，愛爾蘭宣布該國經濟第二季度出現萎縮，黃金價格則創下歷史新高。在這種情況下，市場如驚弓之鳥般掉頭下行，或許并不令人感到意外。有消息稱，美聯儲和英國央行都越來越傾向于采取進一步行動——很可能是以啟動新一輪定量寬松的形式——以維系經濟復蘇，但這并未緩解市場的不安情緒。

上述兩家央行均未言明應何時啟動第二輪定量寬松。美聯儲公開市場委員會調整了9月份會議后發表的聲明中的措辭，表示它準備提供“額外的適應性調整——如果這是支撐經濟復蘇所必需的舉措”。英國央行貨幣政策委員會上次會議的記錄顯示，一些委員認為，“為刺激經濟而采取進一步行動的必要性”已經加大。

這兩家央行眼下暫時不采取行動是對的。英國和美國的經濟形勢并未出現明顯惡化。美國盡管增長緩慢、失業率高企，但其出口、制造業和私人部門就業機會都在不斷擴大。同樣，英國盡管消費者信心日益下降、貿易逆差不斷擴大，但與此同時，其制造業產出和商業服務支出都在增長。短期形勢可謂是喜憂參半，沒有足夠證據表明，必須把超級寬松的政策立場調整得更為寬松。

盡管如此，拿出一份B計劃、并向市場闡明其內容仍是一種明智做法。當美聯儲在8月份出人意料地把首輪定量寬松時購買、即將到期的證券的收益用于重新投資時，投資者們被驚得手足無措。央行官員們已經學會了溝通管理中的重要一課：市場不喜歡意外消息。

不過，我們目前還不太清楚，定量寬松能否有效解決經濟放緩問題。有人指出，英國的通脹率遠高于美國(前者為3.1%，后者為1.1%)，并據此認為英國施行定量寬松的風險太高。這一結論是錯誤的：真正重要的是通脹預期，而英美兩國的通脹預期仍處在較低水平。

一個更加站得住腳的論點是，定量寬松將是一種低效的刺激工具：長期利率目前已處于極低水平。信貸成本并不是問題所在；那些能夠借款的人已在以優厚條件借入資金。進一步的定量寬松甚至可能導致危險，它會壓低國債收益率、鼓勵投資者投資風險更高的資產，以獲取更高的回報。

貨幣政策方面正在盡其所能維系復蘇。如果經濟放緩，需要努力的將是財政方面。因此，在當前環境下，相對于進一步的定量寬松，財政措施會給經濟提供更大動力。此類措施或許在政治上面臨重重困難，但不應因此就拋諸腦后。相對于央行官員而言，財政政策制定者們更有必要拿出一份B計劃。