2010資本市場三大期待

證監會主席尚福林12月18日表示，將適時推出股指期貨及融資融券。種種跡象表明，經過多年準備，股指期貨的推出時機正日趨成熟。

籌備成熟

用中央財經大學教授賀強的話說，“創業板十年磨一劍，股指期貨可能是十六年磨一劍。”1993年，海南證券交易中心曾推出深圳的股指期貨，因條件不成熟很快被關閉，但針對股指期貨的研究和探索一直沒有中斷。

早在2007年，證監會主席尚福林就曾表示，股指期貨的推出需要從制度上、技術上和投資者教育３個方面進行準備。

一段時間以來，經過多方籌備，股指期貨的制度準備已經成熟。以《期貨交易管理條例》為核心，證監會部門規章、規范性文件為主體，期貨交易所、期貨保證金監控中心和期貨業協會自律規則為補充的期貨市場法規體系已初步形成。而近期出臺的《證券登記結算辦法》已修改完成，中金所可以依法查詢證券登記結算資料，全國正常經營的164家期貨公司全部完成上線統一開戶系統，這些都為股指期貨的推出創造了條件。

而在技術準備上，中金所早已對外正式發布了《金融期貨業務系統技術指引》，并進行長期的仿真交易，技術準備早已成熟。

投資者教育是監管機構最為擔憂的，考慮到金融期貨產品的風險特征，讓參與交易的投資者知曉風險，中金所籌劃為投資者設立高門檻，先行只讓有資金、有知識、有經驗者進入市場交易，并在多個渠道“把風險講夠，把規則講透”。作為一項長期性工作，股指期貨的投資者教育絕非一蹴而就。時至今日，股指期貨在制度、技術及投資者教育方面醞釀成熟，適時推出股指期貨有著充分的后盾。

市場所需

作為國際市場上較為成熟的避險金融衍生產品，股指期貨在其他市場的運行經驗表明推出股指期貨將有利于中國資本市場的進一步完善，在金融危機尚未過去的情況下，股指期貨更是市場所需。

股指期貨除了套期保值、對沖、避險的作用外，其重要功能還在于建立和形成做空機制，從而改變我國股票市場單邊市場的情況。目前，我國證券市場仍是單邊市場，沒有做空機制和金融避險工具，推出股指期貨對健全資本市場的內在穩定機制、加強證券市場的基礎性制度建設，都是一個可行的舉措。

嘉實基金人士認為，股指期貨的推出，將更加便利基金投資，除了一般的套期保值外，還可以在現金管理、戰術性資產配置、滿足基金法規約束、提高保本基金參與率、合成指數基金等方面有所體現，增強基金操作的靈活性和策略執行的效率，最終使得基金持有者獲得更有利的投資回報。

值得關注的是，在本輪經濟危機中，全球股指期貨市場運行穩定，交易量、持倉量顯著增加，功能有效發揮，與場外市場有著鮮明差異。廣發期貨對比了1997年金融危機和2007年以來次貸危機中香港恒指期貨的表現，結果發現，恒指期貨在過往的金融危機中仍然發揮著避險等市場功能，10年來避險交易的比例還在顯著增加。廣發期貨人士認為，缺乏避險機制的股票市場更容易出現劇烈波動。

國際板 不再遙遠

一年前，上海證券交易所開設國際板，引入國際大企業來A股市場上市，幾乎是一件不可想象的事情。但到了2009年年底，開設國際板已無法律障礙，市場充滿期待。

今年年初，國務院發布關于上海“兩個中心”建設的意見，明確提出要適時啟動符合條件的境外企業發行人民幣股票，在政策上為開設國際板定了調子。

修訂后的《證券法》已沒有對上市公司注冊地的限制性要求，境外公司A股上市已不存在法律障礙。目前，在制度上尚存的困難主要是一些技術性問題，特別是A股監管法規較為嚴格、上市門檻高，對境外企業特別是大型藍籌企業不一定合適，需要作一定的調整。還有就是適用會計準則的選擇和調整。

目前，大量境外的大型優質藍籌企業、成長性良好的新興行業企業，都對來A股市場上市表現出了極大的興趣，國際板并不缺乏上市資源。

一些專家認為，國際板不宜久拖不決。一是那些業務和利潤來源都在國內的紅籌股企業迫切需要回歸A股，讓國人更多地分享中國經濟發展的紅利。二是國際板可為龐大的中國資金提供更多的保值增值、平衡風險的渠道和選擇。三是國際金融危機為我們開設國際板，為中國資本市場進一步國際化提供了機會。

也有人認為，目前人民幣尚不能自由兌換，國際板不可能成功推出。對此，有專家稱，這種觀點太拘泥于教條。一個簡單的事實是，QFII、QDII同樣面臨人民幣不能自由兌換的障礙，不是早已經成功推出并且運轉順利嗎。這個問題可以通過出臺一個針對國際板上市公司資金運用的特別規定，輔之以一定的監管程序來解決。辯證地看，人民幣自由兌換是既定的目標，同時又是一個較長的過程，需要一步一步地走過來。QFII、QDII是一步，已經推出的人民幣跨境貿易結算是又一步，國際板的推出將是新的一步。這樣的步子積累到一定程度后，人民幣自由兌換也就水到渠成了。

“十年磨一劍”的創業板2009年呱呱墜地，無疑是當年中國資本市場的一大亮點。而市場一直熱議的股指期貨、融資融券、國際板自然成為2010年資本市場的三大期待。國際板建設在積極準備中，而從制度層面、技術層面的準備上說，股指期貨、融資融券都歷經多年準備，日趨成熟，推出只是時機問題。這個時機會在明年出現嗎，我們拭目以待。

融資融券 漸行漸近

相比其他金融工具，融資融券業務似乎引起了更多的市場爭論——有時被投資者夸大成“救市稻草”，有時又成了加劇市場下跌的“魔鬼”。不管爭議如何，隨著市場完善和投資者的成熟，融資融券正漸行漸近。

制度完善慎防風險

從2006年6月30日證監會發布《證券公司融資融券試點管理辦法》之日算起，融資融券業務已經準備了三年時間。雖然新業務沒有很快開展，但制度建設從未停止：管理辦法及其后交易所、協會等推出的文件，明確了該業務的實施模式和路徑。

2008年10月，證監會表示，將于近期啟動融資融券業務試點工作。11家證券公司10月25日啟動試點工作全網測試。接著，證監會放寬券商業務范圍審批，鋪路融資融券。

目前，雖然融資融券尚未正式落地，但相應制度建設已經成熟。作為有風險的金融工具，在其已公布的業務試點規則中包括了一些有效的風險防范措施。明確規定了融資融券交易的初始保證金比例不得低于50%，并要求投資者以保證金、融資買入的全部證券和融券債務之間的比例不得低于130%。與此同時，在交易價格和金額方面，規定融券賣出的申報價格不得低于該股票的最新成交價、單只股票融資融券的交易額不得超過該股票上市可流通量25%，以限制投資者利用杠桿操縱股票價格。

央行今年發布的相關報告指出，融資融券交易是世界上多數證券市場常用的交易方式，也是中國證券市場的一項基礎設施制度建設。但相對于目前證券公司從事的普通證券業務，融資融券業務風險較高，必須嚴格防范。

有助市場穩定

融資融券放開后給市場帶來的好處顯而易見。融資融券能夠發揮價格穩定器的作用，有效緩解市場的資金壓力，能夠刺激A股市場活躍，改善券商生存環境，能夠為建立多層次證券市場打下良好的基礎。

證監會有關部門負責人也曾介紹，融資融券交易在世界上大多數證券市場都是常見的交易方式，可以將更多信息融入證券價格，為市場提供方向相反的交易活動，當投資者認為股票價格過高和過低時，可以通過融資的買入和融券的賣出促使股票價格趨于合理，有助于市場內在價格穩定機制的形成。

另外，融資融券交易可以在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場的交易量，從而活躍證券市場，增加證券市場的流動性。這一業務還有助于拓寬證券公司業務范圍，增加證券公司自有資金和自有證券的應用渠道。

銀河證券預計，融資融券業務的展開可為市場帶來1500億元左右的資金。國泰君安研究所則認為，創業板成功推出之后，融資融券和股指期貨成了市場關注的焦點。一旦業務推出，對證券行業增量收入的貢獻將達到15%-20%，更為重要的是，這對證券公司盈利模式、競爭格局的影響將更為深遠。

消息人士透露，在管理層與市場建設者的探索和努力下，融資融券的準備工作已基本就緒。它將為投資者提供新的交易方式，對改變證券市場“單邊市”狀況有益，并為投資者提供避險工具。