中金：市場頻繁遭遇黑天鵝 中國有滿手好牌

中金公司發布A股投資規則稱，2015年開始，市場接二連三遭遇的“黑天鵝事件”: 油價繼續大幅下跌、大幅波動；眾多央行加入放松陣營，貨幣的競爭性貶值此起彼伏，外匯市場亂象叢生；從國內來看，證監會幾次宣布檢查兩融令市場惴惴不安；上周末媒體報導民生銀行（行情，問診）高管被調查；媒體也報導墨西哥無限期推遲之前中國參與投標的鐵路建設；周末報出的官方一月份PMI數據也是自有數據以來同期僅略好於2009年一月的數據，顯示經濟趨勢依然較弱，等等。而在此背景之下，市場久久期待的央行放松也遲遲不見動靜。

中金公司認為，短期市場波動加大幾成定局，市場盤整到何時以及中期走勢更值得關注。面對滿天飛的黑天鵝，中國有滿手好牌應對。沉著冷靜地打好手中的政策牌，也就能夠躲開不斷冒出的黑天鵝。而風險在於，政策左右兼顧或麻木不仁，那樣滿手好牌將變成廢牌。

以下為全文：

核心提示：短期市場波動加大幾成定局，市場盤整到何時以及中期走勢更值得關注。面對滿天飛的黑天鵝，中國有滿手好牌應對。沉著冷靜地打好手中的政策牌，也就能夠躲開不斷冒出的黑天鵝。而風險在於，政策左右兼顧或麻木不仁，那樣滿手好牌將變成廢牌。

在我們反復“嘮叨”之下，投資者大概對我們在2014年到前不久持續看多市場的觀點應該有一定的印象。

但是2015年開始，市場接二連三遭遇的“黑天鵝”還真不少: 油價繼續大幅下跌、大幅波動；眾多央行加入放松陣營，貨幣的競爭性貶值此起彼伏，外匯市場亂象叢生；從國內來看，證監會幾次宣布檢查兩融令市場惴惴不安；上周末媒體報導民生銀行高管被調查；媒體也報導墨西哥無限期推遲之前中國參與投標的鐵路建設；周末報出的官方一月份PMI數據也是自有數據以來同期僅略好於2009年一月的數據，顯示經濟趨勢依然較弱，等等。而在此背景之下，市場久久期待的央行放松也遲遲不見動靜。

我們在上周一（1月26日）發表題為《夯實基礎再出發》的規則周論，認為市場當前所隱含的放松預期過高，同時累計漲幅並不小、存在獲利回吐壓力。市場已經在過去的一周中出現了明顯的回調。考慮到上面提到的近期負面進展，市場可能仍將進一步盤整。

短期市場的波動加大幾成定局，接下來需要判斷是市場調整的空間及中期的走勢。從中期來看，如果政策不犯教條式的錯誤，保持警惕性、前瞻性、靈活性及時針對變化進行調整，再輔之以持之以恒的全方位改革，市場中期的趨勢依然樂觀。風險在於，滿手必贏之牌卻對時局麻木不仁，或者左右兼顧、猶豫不決。那樣，受苦的不只是市場的投資者，實體中的企業和消費者也將苦不堪言。

中國政策有進一步調整的必要和空間。會玩牌的同仁應該知道，即使手握滿手必贏之牌，如果不把握出牌時點和順序、不根據對手的牌相及時調整規則，也照樣會輸得很慘。當前中國面臨的國際環境撲朔迷離（增長普遍低迷，競相貨幣貶值，美國還有加息壓力，大宗商品包括原油等價格跌至罕見低位），國內的環境也異常復雜（增長乏力，物價持續低迷，實體融資成本居高不下等）。盡管如此，中國有較多的政策選項以應對迷局。但是，到目前為止，我們看到的政策應對並不積極，反應相對遲鈍和遲緩。“維持中性適度的貨幣政策以幫助經濟調結構和轉型”，這樣的字眼已經堂而皇之地出現在政府的官方文章。殊不知，貨幣政策豈是萬能藥，調節物價水平尚有效果。期待貨幣政策能夠實現調結構和經濟轉型，這估計是”理論家“的一廂情愿。在這樣的”理論“指導下，中國的貨幣政策竟然無視多月連續下滑的物價和增速的低迷，以及實體經濟中融資成本的居高不下，而要去幫助經濟結構調整和經濟轉型。有點讓人摸不著頭腦。

衷心期待中國經濟的轉型之路走得穩健。