中投證券：“國三十六條”有助于緩解“二次探底”負面預期

中投證券指出，地產（房價）調控與國三十六條正好體現了政府“有保有壓”的結構性調控的意圖；未來經濟二次探底的可能性很小；估值修復行情隨時會展開。

中投證券5月17日發布研究報告指出，目前上證指數跌破了3000 點，其隱含的市場預期是，市場不再認為經濟向上的趨勢還將持續，二次探底將是未來的大概率事件。因此估值水平下到了歷史平均水平之下。

包括地產（房價）調控在內的系列宏觀調控措施，其目的在于退出而非緊縮，在“調結構”的大背景下，政策環境將保持相對寬松，調控采取的方式是“有保有壓”的結構性調控， 是“點剎車”而非“急剎車”。如果調控過度的話，政策退出的力度就會減弱，因此從總體上看，當前的退出政策不會導致經濟出現二次探底的情況。

上周四國務院公布《關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》，即“新三十六條”，《意見》涉及壟斷行業、公用事業、基礎設施、社會事業、金融服務等領域對民資開放范圍。

地產（房價）調控與國三十六條正好體現了政府“有保有壓”的結構性調控的意圖。國三十六條的出臺給投資者提供了與負面預期博弈的基礎，市場將改變前期負面預期不斷擴大的恐慌趨勢。這是因為：首先，國三十六條的出臺緩解了市場對“經濟二次探底”的擔憂；其次，國三十六條的出臺緩解了市場對政府政策失誤的憂慮。再次，國三十六條的出臺是制度改良的開端，未來中國經濟的增長動力將來自于一系列制度改良所帶來的生產力的二次解放。從戰略的角度看，中國經濟發展到目前階段，其繼續高速發展面臨許多制度性的障礙，經濟發展迫切需要進行制度改良以便使得生產關系更好地適應生產力的發展。如果國三十六條能夠得以較好的貫徹執行，其將為進一步的制度改良提供寶貴的經驗。從這個角度看，生產力由于制度改良而得以解放將有利于估值水平的提升。

中投證券認為未來經濟二次探底的可能性很小，與08 年當時預期經濟衰退的情形存在明顯區別。因此，股指處于低估的估值區間，估值修復行情隨時會展開。

(馮迪昉 撰稿)

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