2010年歐美復蘇緩慢中國謹慎樂觀

分析人士表示，2010年，歐美經濟恢復相對較慢，中國市場單邊向上行情在2010難以重現，維持對市場謹慎樂觀的態度，其他主要經濟體也處在恢復階段。

據證券時報1月18日報道，經歷兩個季度的上漲行情后，全球資本市場在2009年第四季度繼續呈現震蕩上行局面。面對全新的2010年，全球經濟環境如何？海外投資前景又是如何呢？

2010年世界經濟看點：

1 美國寬松的貨幣政策將逐步退出，以及加息預期。

2 美元上半年走弱，下半年走強，套息貨幣將從美元重新轉回日元。

3 美國的“去杠桿”過程。如果美國家庭平均債務占可支配收入比回到60%-70%的歷史均值，消費將持續減少，并將對美國復蘇的步伐有所影響。

4 歐洲經濟恢復相對較慢，東歐國家的系統性風險依然很高。

5 英國人均負債額度高，英國零售前景堪憂。

美國市場：

極度寬松的貨幣政策將逐步退出，但刺激性財政政策會有持續性；補庫存推動經濟回暖，雖然在中期不排除經濟有再次下滑的風險；企業盈利“V”型反彈；投資者情緒好轉，流動性回升。因此，我們對2010年美國市場持“中性偏正面”的態度。

首先，美國前期首次申領失業金人數持續好于預期，就業市場改善超出預期，但趨勢確認需要更多的時間，失業率高峰時點仍不確定；在金融體系方面，銀行向實體經濟借貸能力增強，資產質量好轉，美國金融系統的風險已大為降低。此外，伴隨實體經濟進一步恢復，美國企業信用債利差收緊，發行量迅速擴大，僅次于2006年、2007年的水平，信用市場全面解凍。伴隨就業市場改善，信貸解凍，加上市場預期未來將走向溫和通脹環境，我們判斷極度寬松的貨幣政策將會逐步退出，未來美國政府可能通過提前預警和擇機調整等方式進行調節；與此同時，美國刺激性財政政策仍有持續性，數額高達7300億的財政刺激計劃還在逐步投放，將對美國經濟復蘇起到積極作用；企業進入補庫存周期，同時盈利出現好轉。相應的，從資本市場波動性和資本凈流入來看，國外資本市場的風險偏和流動性維持逐漸復蘇態勢。

第二、趨勢上看，美元仍持續走弱，目前可說處在30年以來的低位，美元成為套利貨幣。目前，市場上賣方對美元2010年走勢的普遍預期是：上半年走弱，下半年走強，以美元作為套息貨幣的Carry Trade將會撤出，套息貨幣將從美元重新轉回日元。對于未來的美元走勢，我們認為隨著美國財政赤字和經常貿易逆差逐漸減少，將對美元形成支撐；而投資者對風險資產的風險偏好將直接影響美元的強弱；此外，美國加息預期則是另一個值得關注的重點。

第三，雖然2009年全球經濟迅速回暖，但迪拜債務風波和希臘主權評級下調等事件的發生，提示我們未來世界經濟仍有再次下滑的風險。

從歷史上看，美國1934年的GDP曾達到10%，但大蕭條卻直至1940年才結束；美國在20世紀80年代初期曾經在三年內兩次進入衰退；日本股市從1989年后有四次超過50%的反彈，但并無法改變日本經濟依舊低迷的事實。我們認為，美國的“去杠桿”(de-leveraging)過程將是長期而痛苦的。目前，美國家庭平均債務和可支配收入的比例約在125%，如果回到60%-70%的歷史均值，則就意味著美國經濟的第一原動力----消費將持續減少，并將對美國復蘇的步伐有所影響。歐洲經濟恢復相對較慢，東歐國家的系統性風險依然很高。

中國市場：

單邊向上行情在2010難以重現，維持對市場謹慎樂觀的態度。在投資主題上，我們判斷當前具有相對收益機會包括：受益于產業鏈輪動而得以提升的中游和部分上游產業，如機械，鋼鐵，水泥，煤炭等；受益于政策層面的新能源與低碳經濟的概念股；在通脹預期和升息預期下表現較好的行業；低配盈利預期相對較差的電信及公用事業，以及受政策面影響較大的地產等。

在宏觀層面，投資者非常關注在通脹預期快速提升的情況下，刺激政策是否會逐步退出，以及退出的時點和方式。我們認為中國流動性相對而言是回收不可避免的，但仍然保持充裕；在政府投資放緩的背景下，非政府投資將在利潤率增強的推動下加速；消費將繼續保持平穩；外部環境進一步改善并推動進出口增長；企業盈利繼續改善。其他主要經濟體也處在恢復階段。

另一方面，我們也關注國際經濟在恢復性增長后的持續性增長能力，通脹回升過快的潛在風險，以及經濟刺激政策能否有序收回的風險。

香港市場：

我們對2010年香港市場持“謹慎樂觀”的態度：雖然我們看好經濟的周期性恢復，但2010年的市場在多種合力作用下波動應該很大。我們的主要思路是跟住市場并精選個股。

雖然流動性和政府投資都處在高位，但短期內有回收和減少的風險；處在經濟恢復的上行通道中；企業盈利反彈，但對下行風險保持關注；資本市場風險偏好和流動性下行風險超過上行風險。

(程曦 編輯)

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