PTA下行空間有限 但大幅反彈仍需時日

近期PTA期價大幅回落至暴漲之前的水平，后市走勢開始顯得撲朔迷離。結合近期的宏觀面以及基本面分析，筆者認為，PTA向下調整空間已不大，近期或將企穩回升，但大幅反彈仍需時日。

歐債危機重燃，美元階段性反彈

由于歐洲主權債務危機重燃，美元呈現階段性反彈，國際大宗商品價格也應聲大幅回落。但美元能否持續反彈是目前市場關注的焦點。

美元指數的權重貨幣中最重要的是歐元，占57%的權重。歐債危機的蔓延會延長全球資金的避險需求周期，每一個經濟體主權債務到期都會引起避險情緒的爆發。而避險情緒的爆發和蔓延會推高美元，造成美元的被動反彈。筆者認為，目前美元的上漲屬于技術性被動反彈階段，美元的反轉將取決于未來美國經濟是否出現明顯的增長態勢。

11月28日，歐盟各國財長批準通過了向愛爾蘭提供規模達850億歐元(約合1150億美元)的救助計劃，愛爾蘭正式成為繼希臘之后歐元區第二個接受金融援助的國家。與此同時，歐盟還起草了一項旨在應對歐元區債務危機的新的永久性救助機制框架，以取代2013年到期的歐洲金融穩定機構(EFSF)，以防止危機蔓延影響葡萄牙和西班牙借債。

筆者認為，隨著歐債危機逐漸緩解，美元將重新走軟，延續中期的貶值態勢。全球大宗商品整體向上的趨勢仍未改變。

庫存下滑趨勢已現，原油向上趨勢不改

周一，美元大幅上漲，美股也延續了近期的弱勢調整，但原油卻大幅上漲，走出了久違的獨立行情。周二，倫敦金屬市場也走出了相似的一幕。這種并不尋常的走勢似乎表明市場關注的焦點正在開始轉移，原油供需基本面對價格的影響將超過金融屬性的影響。

雖然美國2010年夏季汽油消費旺季的需求明顯不如去年，整個油品庫存在今年前三季度一直居高不下，對油價構成了不小的壓力。但進入11月份之后，隨著歐美冬季的提前來臨，油品庫存紛紛從27年高位持續大幅回落，特別是汽油和餾分油庫存下滑幅度非常明顯。

今年三季度OECD原油庫存下降了2000萬桶，考慮浮式儲油和中國商業庫存的下降，今年三季度全球原油庫存共減少7600萬桶，意味著全球石油市場的供給短缺達82.9萬桶/天。筆者注意到，在原油庫存大幅下降的同時，全球原油供給高于預期，這說明在OECD需求回升及非OECD需求持續增長的帶動下，全球原油需求大幅超預期。

全球經濟復蘇的步伐正在加快，全球石油需求恢復大幅超出預期，美國原油以及成品油庫存下滑趨勢已基本得到確認，整個石油供需面支撐原油價格走高。筆者認為，80美元是目前原油市場的強支撐位，振蕩走高將是原油價格后市走勢的主基調。

PX價格相對堅挺，成本支撐依舊較強

一般認為，PX與石腦油價差處于300美元/噸的水平之上，或PX與MX的價差位于170—180美元/噸之上，PX生產商才有利潤可圖。受2009年PX產能集中釋放影響，PX價格一度低迷，但今年以來PX產能釋放步伐已大為放緩，價格也逐步回升。近期，雖然原油市場出現了一定調整，但調整幅度并不大，原油下游相關產品跌幅均不大。亞洲石腦油價格從最高817美元逐步回落至770美元；混合二甲苯（MX）的價格從1022美元漲至1097美元，11月末回落至1020美元，與月初基本持平。PX價格從1241美元漲至1368美元，隨后逐步回落至1268美元。目前，石腦油、混合二甲苯、對二甲苯的利潤空間維持在130、194、160美元一線，整體利潤較前期已大為改觀。不過，PTA廠商利潤相對而言更高，盡管PTA現貨價格出現大幅回落，目前PTA廠商利潤仍然高達1400元左右，因此PX價格的相對高企對于PTA廠商而言仍能接受。

同時，由于PX裝置多為一體化裝置，煉廠的開工情況在很大程度上決定著PX供應量。近期，美國煉廠開工率依舊較低，PX的市場供應仍相對不足，也對PX價格的堅挺提供了支撐。

另外，中石化11月PX結算價出臺在10150元/噸，價格較10月結算上調1250元/噸；日本石油12月PX亞洲合同價出臺為1320美元/噸CFR；日本出光興產和埃克森美孚12月亞洲PX合同價出臺為1350美元/噸。PX報價持續堅挺，在一定程度上對PTA生產成本構成了支撐。

下游需求相對強勁，PTA進一步調整空間不大

由于利潤依舊可觀，加上下游需求仍較強勁，近期PTA生產負荷大幅提高至97%左右，產量的提高使得價格調整幅度有所擴大。目前PTA的跌幅已達到25%左右，其跌幅遠遠超過上游原油、MX以及PX價格的跌幅。PTA現貨價格在9000元左右徘徊，已回落至暴漲前的水平，向下空間不大。

國家統計局數據顯示，2010年10月份我國化纖產量為278.4萬噸，同比增加34.0萬噸，增長13.9%，環比增加5.8萬噸，增幅2.1%。1—10月份我國累計化纖的產量達到了2512萬噸，同比上升了14.1%。而聚酯廠商的生產負荷也一直延續85%左右的高水平，相對于去年以及今年上半年已大幅提高，對PTA的需求依舊強勁。

另外，在合同貨方面，國內主流供應商結算價繼續上調，翔鷺石化、中石化、逸盛石化、珠海BP、遠東石化11月PTA合約貨結算價均出臺在9900元/噸，較10月結算上調1300元/噸。翔鷺石化將12月PTA掛牌價出臺至9900元/噸；遠東石化12月PTA掛牌價出臺至10000元/噸。PTA合約執行價維持高位，PTA生產商保持較強議價能力，都將限制PTA的調整空間。

從終端消費來看，今年前10個月，我國紡織品服裝累計出口1676.1億美元，同比增長22.98%。其中，紡織品累計出口626.2億美元，服裝累計出口1050億美元，增速分別為29.4%和19.45%。

值得注意的是，雖然目前終端紡織業逐步轉入淡季，年末訂單執行接近尾聲，但國家針對棉花緊缺的現狀，已明確要求化纖企業增加市場供應，紡織行業或將淡季不淡。11月29日，工信部下發通知，要求維護工業生產秩序平穩，要繼續幫助企業拓寬紡織原料供給渠道，鼓勵化纖企業加快生產、增加供應，彌補棉花短缺。

綜上所述，全球經濟復蘇步伐將進一步加快，雖然美元呈現階段性反彈，但原油整體向上趨勢不變。加上其上下游對PTA仍有較強支撐，在大幅回落了25%之后，PTA價格向下調整空間已不大。

從技術層面看，PTA期貨價格正好回落至自7月份上漲以來的0.618這一黃金分割位，加上9000整數關口和60日均線的雙支撐，PTA期貨近期或將企穩回升。但是，國內貨幣政策緊縮預期依舊較強，歐債危機仍陰云不散，PTA大幅反彈仍需時日。操作上，以短線交投為宜。

(中信建投期貨 陳健)

(田莉 編輯)

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