外圍造好,反彈行情有望繼續

近兩周市場深度下跌，反映了投資者對國內經濟增長可持續性及貨幣政策轉變力度的擔憂。但我們仍然認為本周股市將會延續反彈，原因在於全球資金流向新興市場和大宗商品的格局不會改變，而中國經濟的復甦向上仍是大勢所趨。投資組合方面，我們認為業績增長穩定和受益出口的行業是焦點所在，中游和上游依然是行業配置的重點。

調整過後展開上升行情

上周伯南克發表了對美國經濟增長前景的樂觀講話，推動了美股和商品市場的上漲；但他同時認為經濟回到正常增長水平將是一個漫長和緩慢的過程，這表明美聯儲短期內仍將保持低利率水平，並不會在短期退出寬鬆政策。

伯南克的講話在購買力變化、利率預期、風險溢價三個維度都壓制了美元指數的走勢。在此輪全球經濟復甦過程中美元指數呈「螺旋式」下跌的形式，預計本周美元指數仍將維持下行。貨幣因素(美元計價)、流動性因素和經濟需求這三大商品市場的影響因素短期都將呈正面刺激作用。

對於國內經濟來說，房地產仍會繼續拉動經濟。目前房地產的銷售量仍處高位，上海與深圳的銷量雖然在7月下旬出現下滑，但是8月份銷量呈現整體企穩回升狀態。作為房地產開發投資的領先指標，住宅新開工面積及住宅新開工面積與竣工面積之差在7月份都出現了較大程度的下滑。不過，由於單月數據波動較大，並不能由此確認趨勢，還需要等待後續數據。我們對09年全年的房地產開發投資預測為15%，該預測值已經考慮到了政策收緊的因素，在這個增速下，房地產投資仍能對經濟產生有效的拉動。

房地產目前最大的變數在於流動性，信貸變化對其有著直接而迅速的影響，而這方面最終取決於政策如何變化。目前中國出口復甦的步伐平穩而緩慢，還不能成為拉動經濟復甦的主要力量，本輪經濟復甦可依仗的核心力量仍是房地產。當前中國還處在通貨緊縮的環境中，如果大幅收緊信貸，並對房地產行業實行強力壓制，則可能造成經濟復甦的夭折。因此我們認為，政府仍將保持適度寬鬆的貨幣政策。

在中國經濟復甦的大背景下，我們仍然堅定看好A股市場。大盤在經歷連續兩周、累計20%的下跌後，估值再度進入合理區間，業績預期仍在不斷上調，我們認為市場在本周將會繼續反彈。

看好出口和中游

我們認為這波市場的下跌並不是趨勢性的，更多是對企業盈利的確認和對估值的修正，所以中期內市場將維持震盪向上的態勢。

在本次調整中，市場的注意力已經從復甦預期和流動性逐步向企業真實盈利過渡。對於市場投資風格的轉變，我們認為出口的趨好會逐步替代房地產投資的減弱，而受益於出口以及投資帶動的中遊行業將是中短期內主要的投資標的。

首先，以美國為主的海外發達經濟體短期復甦趨勢並未發生改變，並且美國政府刺激經濟的預期逐步上升。

其次，由於中國有較大的出口彈性，所以外國經濟體的復甦將助長中國經濟的增長。目前國際製造業正呈現向中國集中的態勢，中國出口在全球貿易中的份額不斷提升，這一方面將改善中國製造業企業的業績，另一方面外匯占款的增加將帶來流動性的進一步改善。

第三，企業業績將持續回升，估值也逐步趨於合理。目前我們對全部A股2009年的盈利增速預測是18%，2010年是20%；水泥、工程機械、基礎化學原料、板材、地產、煤炭、玻璃行業2010年的盈利增速大多超過30%，其2010年的動態PE有望分別回到14、17、18、18、22、22、23倍。伴隨真實盈利復甦的逐步兌現，2010年動態估值的大幅下降將對市場形成強有力支撐。

由此我們認為，未來市場將延續「上游-中游-上游」的三階段行情展開。中國經濟的復甦仍將遵循「政府投資-民間投資-出口復甦」驅動的三階段模型，目前正處於由第二階段向第三階段的換擋期，中遊行業將成最大受益者。

根據以上邏輯，本周我們主要看好出口和中游，重點推薦機械、汽車、電子、建材、鋼鐵等行業；銀行和地產等行業也有較大的投資機會；同時，美元指數下跌、商品價格上漲會帶動有色和煤炭行業。重點推薦個股為：三一重工、金風科技、海螺水泥、福耀玻璃、生益科技、武鋼股份、雲南銅業、中國神華、工商銀行、華僑城、中海集運、一汽轎車和博匯紙業。