尋找經濟恢復的綠芽

隨著經濟指標的逐步恢復，中國經濟回升的趨勢日益明朗。然而這一輪經濟復甦是建立在前所未有的貨幣擴張和低利率基礎之上的，因此，伴隨著宏觀經濟的企穩，資產價格飆升和通脹的風險也同時浮現。

上半年人民幣新增貸款達7.37萬億元，較去年同期增加2倍，而月度新增貸款也達到1.53萬億元的峰值。在巨額的流動性刺激下，資產價格率先反彈。股票價格大幅上漲，房地產成交量大幅攀升之後也伴隨價格的上漲。從來不缺乏想像力的A股市場在二季度也將通脹預期演繹得淋漓盡致，在企業的盈利增長沒有真實反映到報表之前，大量資金囤積於金融、地產、資源等這些能夠容納貨幣的載體中。這些行業的漲幅遠超其他行業，最大行業間差異近50%。經濟會最終走向資產泡沫，走向滯漲嗎？

資產通脹與物價通脹一樣，都將使經濟增長變得不可持續。一方面，資源價格的上漲最終要受到需求的牽引，如果資源價格暴漲，那麼經濟還如何復甦呢？相信國內中游製造業的大量產能將在一定程度上吸收終端需求，而不會引致大規模資源瓶頸的產生。另一方面，如何使貨幣環境正常化，何時調整過度流動性環境也是一個棘手的問題。在去年「救急」的措施之後，企業逐步進入正常經營軌道，與內需相關的部分行業如地產、汽車恢復較快，而化工、鋼鐵以及與出口相關的行業恢復的速度則要慢於很多人的預期。或許後續更應該採取結構性的調整政策，一方面防範通脹預期和資產價格的飆升，另一方面則是進一步加快改革的步伐、加快產業的結構調整。

對於消費領域，在前期汽車購置稅減免、部分地區買房落戶、以及家電下鄉等一系列刺激消費的措施出台後，汽車、房屋甚至液晶電視的銷售都出現了急劇的放大，服裝、商業、食品等消費領域也在逐步恢復。網游的高速增長使我們對後3G時代新消費模式的爆發更加充滿信心。由此我們看到，我國居民在高儲蓄率下的消費仍然具有很強的韌性，或許這種韌性正是我國經濟未來長期持續增長的源動力，因為需求從來都是需要引導和創造的。另一面，改革也將釋放更多的消費需求，如農村改革也將使城市化進程進一步加快，從而進一步縮小城鄉差距，商家的渠道下沉也將促進農村消費，而醫療、文化領域體制的改革、壟斷的打破也將釋放出更多個性化的消費需求。隨著後續鼓勵消費政策的出台和居民資產增加槓桿化的進程，或許中國消費的啟動才剛剛開始，或許這才是經濟恢復的綠芽(GREEN SHOOTS)。