"以債養債"可能壓垮美國

經濟繁榮的時候，美國用別國的錢致自己的富；經濟蕭條的時候，美國用別國的錢來分散自己的風險。國際金融危機不僅是逆差國與順差國、消費國與生產國之間的不平衡，更是債務國與債權國之間的不平衡。從這個意義上講，美國通過債務鏈“綁架”了全球經濟。

　近期從冰島到迪拜，從希臘到歐洲，主權債務危機呈愈演愈烈之勢，然而人們似乎忽視了美國這個全球最大債務國的債務危機。美國債務正成為債權國的“核子期權”，美國財政堤壩的巨大缺口和龐大的債務正吞噬著美國，也吞噬著全球經濟。

　三大赤字實現美國債務經濟大循環

　美國債務經濟不僅表現為政府的“雙赤字”（財政赤字和貿易赤字），也表現為不斷增長的美國公司、消費者和金融機構的負債和透支（即儲蓄赤字）。美國過度濫用金融信用，貿易赤字和財政赤字的增長速度遠遠超過生產力的增長速度，美國極低的國民儲蓄率也使得美國總需求長期超過總供給。美國經常項目赤字實際上是由政府和居民支出超過收入其收入的部分，這部分的過度支出需要外部融資彌補其債務虧空。

　為使這種債務經濟能夠得到國際循環，美國從上世紀70年代開始用20余年時間把生產一般性商品的實業企業推向全球，取而代之的是不斷膨脹的貿易赤字。在債務經濟的循環過程中，一方是美國經常項目持續的巨額逆差和資源性商品輸出國、新興市場國家日益增長的經常項目盈余；另一方則是充斥著全世界的美國發行、美元計價的各種金融資產，尤其美國發行的巨額債券進入到各國官方的外匯儲備和債券市場，為美國財政赤字和債務融資做出了“隱性貢獻”。

　美國債務的國際循環根本還是全球的“美元本位”支撐。在國際貿易計價、世界外匯儲備以及國際金融交易中，美元分別占48%、61.3%和83.6%。“美元本位制”實際上已經演變為美國的“債務本位制”。一方面，作為貨幣發行國，其可以通過增發貨幣以履行對外償付義務或稀釋對外債務負擔，因此其主權信用風險的發展還可能會以隱性違約方式出現，即通過儲備貨幣貶值變相違約其外債償付義務。僅2002～2006年間，美國對外債務消失額累計達3.58萬億美元。另一方面，作為儲備貨幣可以為債務進行外部融資，使債務經濟能夠得到國際循環。1985年美國從凈債權國變為世界上最大的凈債務國，結束了自1914年以來作為凈債權國長達70年的歷史。進入21世紀以來，海外持有的美國債券規模和所占比重逐年增加，債券發行量占世界比重的32%。2003-2009年期間，美國外債率分別為62.3%、70.4%、75.0%、83.6%、95.4%、95.2%和95.9%，2009年與2003年相比增長了33.6%。

　美國面臨持續上升的債務增長通道

　金融危機以來美國債務經濟模式不但沒有改變，反而變本加厲。2009年美國財政赤字約為1.47萬億，赤字規模將占GDP的9.9%，分別是2008年和2007年的2.16倍和7.84倍，為1945年以來美國赤字的頂峰。2009年美國的財政負債累計達到12萬億美元，占美國2009年GDP的82.5%。

　不過，這只是顯性債務。按照美國政府前總審計長、美國彼特·皮特森基金會總裁兼CEO大衛·沃爾克的估計，如果把美國政府對國民的社保欠賬等所有隱性債務統統加在一起，那么2007年美國的實際債務總額就已經高達53萬億美元，這就是美國所謂的實體債務。2007年全球的GDP是54.3萬億美元，也即僅僅美國一個國家的債務，已經使全球的債務率接近100%，這個數字相當于每個美國人需要償還17.5萬美元的債務。

　美國正面臨明顯持續上升的債務增長通道，根據奧巴馬政府近期公布的財政預算案，在2010財年將升至94%，2011財年將達99%，2012財年將升達101%，2040年美國債務將達到GDP的兩倍，到那時美國“以債養債”、“用赤字解決赤字”的債務依賴很可能把美國送上絕路，面臨不可挽回的債務崩潰的危機。

　近期美國逼迫人民幣升值圖謀一箭雙雕：既想配合美國以出口帶動經濟增長的結構調整，緩解貿易赤字，又想人民幣升值稀釋債務，變相成為美國賴債手段。當債權人真正覺醒，不再為美國債務進行融資，美國這種欺騙性的富裕感還能支撐多久？