漲價潮猝不及防 "調整點"未雨綢繆

漲價潮猝不及防 “調整點”未雨綢繆當前策略需兼顧通脹現實和從緊預期

2002-2004通脹周期工業企業利潤前升后降

今年以來CPI與上證綜指疊加圖

2002-2004年通脹周期上證綜指走勢

2006-2007年通脹周期上證綜指走勢

受物價普漲的影響，10月份CPI極有可能突破4%。如果最終數據大幅超出市場預期，那么政策的調控壓力將迅速升溫，市場震蕩調整格局也很可能就此來臨。分析人士指出，短期來看，在市場可能寬幅震蕩的背景下，品種選擇應同時兼顧通脹現實和從緊預期；不過，在經濟持續向好、流動性充裕的背景下，A股中長期向上的趨勢不會改變。

漲價風暴或推高10月CPI

雖然CPI的翹尾因素自7月之后便開始回落，但是下半年自然災害、資金炒作等新漲價因素持續走強，刺激CPI的年內高點不斷后移。9月底以來流動性推升的漲價風暴，更令通脹預期不斷強化和上升，10月CPI再創新高已無懸念。

9月底以來，美元的持續貶值推動國際大宗商品價格大幅飆升，新一輪定量寬松貨幣政策更加劇了國際資金泛濫的局面。CRB指數自10月初的481升漲至10月底的494，輸入型通脹壓力凸顯。

在極端天氣頻現、部分品種供求偏緊、國際大宗商品價格集體走強等內外部因素的共同作用下，國內煤炭、有色金屬、農產品等資源品價格集體走強，不論期貨市場還是現貨市場，各品種輪番掀起漲價浪潮。此外，漲價也開始向中游工業品和下游消費品傳導，加上拉閘限電、消費升級、通脹預期等因素的刺激，化工、鋼鐵、食品、原料藥也紛紛加入漲價大軍。

據統計，農業部公布的農產品批發價格指數自10月初的171漲至10月底的174；有色金屬和動力煤價格更是在節后直線飆升，尿素、純堿、PVC、MDI等產品的盈利差價10月份以來持續擴大；VE、VA、皂素價格也均出現回升。

10月份以來各類產品價格波瀾壯闊的上漲幾乎令人猝不及防，受此推動，即將公布的10月CPI極有可能大幅超過此前的市場預期。我們預計，10月份CPI同比增速很有可能接近4.5%的高位。

大盤是否逼近調整時點

受物價全面上漲的刺激，10月以來有色金屬、煤炭、農產品等相關板塊輪番表現，帶動大盤持續走高。不過，漲價潮在推高指數的同時，也在推升國內通脹水平，而市場與通脹之間總是有著微妙的關系。為了能夠準確判斷二者的影響以及未來大盤的走勢，我們選擇2002-2004年和2006-2007年兩個通脹周期，來觀察大盤在通脹階段的走勢。

結果顯示，上述兩個統計期內的上證綜指均呈現“先揚后抑”的走勢，即在CPI上漲前期大幅上漲，在CPI上漲后期出現下跌。市場在通脹初期往往能夠享受“通脹紅利”實現上漲，這主要緣于溫和通脹對經濟的正面刺激、物價上漲對上市公司的盈利推動以及充裕流動性帶來的市場估值抬升；而伴隨CPI的持續上升，通脹不斷走高，最終導致企業成本增加、貨幣政策從緊、流動性收縮，造成市場回落。

進一步來看，雖然兩個統計期的股指走勢大體相似，但細節不盡相同。兩個通脹階段大盤回落的時點不同：2002-2004年間上證綜指在CPI達到4%的時候開始下跌，之后CPI持續升至5.3%；2006-2007年間上證綜指在CPI達到6%以上出現下跌，之后CPI達到6.9%的高位。

盡管歷史總是相似的，但歷史同樣不可復制。上證綜指不同的回落時點表明，大盤轉折點所對應的通脹水平并不固定，市場的轉向在很大程度上緣于通脹數據超出預期，同時又沒有其它正面因素進行對沖和化解。另一方面，4%和6%這兩個數據也能在一定程度上反映市場對CPI的“心理極限”。如果10月份CPI真的大舉突破4%，那么對于短期積累了較大漲幅的A股來說，階段調整時點很可能就此到來。

兼顧通脹現實和從緊預期

短期來看，流動性泛濫、通脹預期等物價上漲的主要推動因素依然存在，加上10月底以來農產品等加速上漲，預計通脹水平在11月份仍將維持高位，12月份有望在翹尾因素歸零、控制物價等因素的推動下回落。因此，短期通脹主題仍將是A股板塊輪動所遵循的主線之一。

具體來看，有色金屬、煤炭、農業等上游資源品最先受益通貨膨脹，能夠通過漲價將成本上升的壓力轉嫁至下游。相比之下，中下游行業受益通貨膨脹的程度較小，但不排除出現受益消費升級、資產價值重估而需求旺盛的行業，例如在CPI上行的初期和中期，實際利率的下降將增強消費者的支出意愿，零售等行業的利潤能夠得以改善。

當然，通脹行業的拉動并不能持續，過高的物價會對終端消費量形成抑制，從而向上傳導引起庫存重建。并且，10月份CPI如果大幅超出預期，將使政策緊縮壓力迅速上升，資源類以及周期類行業必然面臨估值修復后的回調。因此，在通脹現實已經主導市場多時之后，短期從緊預期對市場的影響需要密切關注。

品種方面，海通證券認為，在通脹預期中期化的背景下，消費類行業的相對配置價值再次提升，輕資產類的科技型公司也受益于結構調整和無政策壓力；另外，先進制造業依然是配置的核心，繼續看好節能環保、信息技術、軍工、海工、能源類裝備制造企業。