拋售南管股權ST南方(000716)重組開道

長達3年的等待，卻在判獲南寧管道燃氣有限責任公司（下稱“南管燃氣”）80%股權3個月后將其轉讓，對于ST南方（000716.SZ），南管燃氣股權被稱為“下金蛋的金雞”。

ST南方聲稱此舉是南管股權歸屬遲遲未能確定及其自身現金流緊張的被迫之舉。不過，轉讓價格被認為遠遠低于股權本身價值。

低價“拋售”南管

ST南方3月31日公告稱，由于長期無法實際接管南寧管道燃氣有限責任公司，已于3月11日與中燃燃氣實業(深圳)有限公司簽訂轉讓協議，將以2.28億元的價格轉其所擁有的南管燃氣80%股權。

實際上，自2005年南方食品正式借殼“廣西斯壯”上市之后，圍繞南管燃氣的股權爭奪就一直沒有停止過。

2007年1月，ST南方提起訴訟，要求確認公司前身廣西斯壯在2001年將南管80%股權轉讓給深圳威特的行為是創造業績的“虛假轉讓”，并且要求判決后者在2006年將股權轉讓給上海新華聞的行為無效。根據工商注冊材料，深圳威特和上海新華聞的實際控制人均為中國華聞投資控股有限公司。而南寧中院和廣西高院分別受理后判決ST南方勝訴。

目前有關南管燃氣股權的訴訟還在進行，但大部分投資者已將該部分股權視為ST南方的核心投資價值，這是因為當初僅價值6000萬元的南管80%股權目前每年盈利就可達4000萬左右。

就在2009年12月24日南寧中院判決ST南方勝訴之后，時隔僅3個月，ST南方卻宣布將這一即將到手的“金雞”，以2.28億元的價格轉讓。

ST南方一管理層直言“轉讓價格確實低了”。實際上，僅2009年上半年，南管燃氣凈利潤就接近2500萬，全年可達5000萬以上，ST南方所擁有的股權就可分享4000萬的凈利潤，2.28億元的轉讓價格保守估計僅為該股權6年的收益。

該管理人員表示，此次轉讓是無奈之舉，上海新華聞公司已實際控制南管多年，ST南方雖在南寧中院的判決過后對南管燃氣的報表進行合并，但南管管理人員“一點也不配合，拒絕提供任何的財務資料和經營數據，沒法在上市公司報表上體現”。

南管有關負責人稱，因為相關訴訟尚未最終結束，所以無法提供相關資料。

知情人士稱，南寧市政府方面是支持南管股權留在廣西本土，但相關股權歸屬若遲遲未能解決，不排除取消南管燃氣的特許經營權的可能。

不過上述人士認為，此次轉讓最直接的原因還是ST南方的經營現金流“吃不消”。分析人士稱，南管的股權問題可能還要拖2到3年，其間會影響他們的經營。

根據ST南方的前三季度報表，其現金凈流量不足500萬元，低價轉讓南管損害了長期的收益預期，但從短期來看確實是補充了流動資金。

為重組開道

對于ST南方來說，此次轉讓南管的另一個重要原因，被認為是為重組開道。

自2005年借殼上市至今，ST南方尚未實現再融資，對資金渴求強烈，而此前的兩次重組，均因受南管燃氣股權糾紛問題影響而終止。

此前重組方案的開啟和終止，ST南方的業績均有很大波動。

在公布年報之前的2009年2月6日，ST南方火線更換審計機構，不再與深圳鵬城會計師事務所續約，而聘任北京永拓會計師事務所。

當年3月27日公布的2008年的年報中，ST南方一次性計提了4000萬元的預計負債，原因是“受南寧管道燃氣有限責任公司訴該公司‘商品房買賣合同糾紛’及‘欠款糾紛’案影響，預計南管燃氣回歸后需要償還相關負債”，這直接導致該公司2008年度凈利潤虧損3800萬。彼時，南管燃氣的股權仍處訴訟期，歸屬問題則至今尚未解決。

4月13日，ST南方公告停牌，重組方案浮出：以不低于4.30元/股的價格向其控股股東南方投資非公開發行約6500萬股，收購后者持有的黑五類物流100%股權、江西黑五類50%股權和白糖倉庫資產。全部標的資產賬面凈資產為1.57億元，預估值為2.8億元，增幅高達78.3%。

當日復牌的ST南方應聲上漲，隨后連續7個交易日漲停，將股價從停牌前的4.08元一路推高至5.66元。

一位不愿具名的會計師事務所合伙人表示，在增發之前，上市公司都有做低利潤的動機，從目前年報看，ST南方年報的利潤水平確實大大低于同行業。

國信證券的行業分析師指出，目前麥片、糊類食品的行業利潤率在7%-10%之間。以與ST南方從事相似業務的維維股份公布的數據看，其2009年的主營業務收入為28.4億元，銷售毛利率為27.8%，凈利潤2.2億元，凈利潤率約為7.7%。

ST南方公布的2009年前三季度報表顯示，其主營業務收入為2.46億元，銷售毛利率高達38.8%，比維維股份高出10個百分點，但凈利潤只有1211萬元，凈利潤率僅為4.9%。再往前追溯，除了2008年因計提導致出現3800萬元虧損，2007年ST南方在主營業務收入達2.96億元的情況下僅有567萬元盈利，其中營業外支出凈額超過2000萬。

“利潤這么低，除了一些計提之外，分析其經營費用、管理費用和財務費用支出，主要是財務費用大大超過正常水平。”上述合伙人表示，這也與ST南方長期現金流不足、在銀行有高息貸款有關。

因此其預計，此次轉讓南管燃氣所獲收入，除了能夠對經營性現金流補充外，另一個主要作用將是償還銀行貸款，將過高的財務費用減少，并將利潤釋放。