北京國資改革提速 多家公司受益混改

北京市國資委近期將開展政府直接授權國有資本投資公司、運營公司履行出資人職責的試點。同時，混合所有制等其他試點工作也將陸續啟動，金隅集團、首旅集團等企業有望入圍。

根據北京市屬國資國企改革意見，到2020年北京國有資本證券化率力爭達到50%以上，通過推動市屬企業主業上市或整體上市，使上市公司成為國企發展混合所有制的主要形式。去年12月，北京成立“京國瑞國企改革發展基金”，募集規模達到400億元。隨著政策和資金到位，北京國資改革即將提速，率先試點集團旗下上市公司值得關注，如金隅股份(601992,股吧)、首旅酒店(600258,股吧)和首商股份(600723,股吧)等。

金隅股份：有望受益京津冀政策落地 買入評級

2015-01-26 類別：公司研究機構：國信證券(002736,股吧)研究員：黃道立 劉宏

我們一直堅定並持續推薦著金隅股份在金隅股份從2014年11月中旬開始上漲的這波行情中，我們是市場最早，且在過程中最堅定推薦金隅股份的研究團隊，自11月19日起，我們先后發布報告《十倍估值兼顧三重概念》、《天上掉下個林妹妹》、《最壞時候已過去，未來將有望逐步改善》從各角度重申推薦觀點，並在每次股價出現調整之時，哪怕是12月5日，公司股價出現盤中跌停，我們均表示堅定看多。今日我們重申公司“有望受益京津冀政策落地，上調公司合理估值至13.3-15.2元/股(對應市值637-735億元)”，繼續給予“買入”評級。

公司主業未來將逐步改善雖然華北區域水泥行業2014年表現較弱，但在考慮區域供求、投資及相關政策的情況下，我們預計2015年的相比2014年實現改善是大概率事件，且隨著相關政策落地和項目開建，最終表現存在一定的超預期可能，利好公司水泥業務。房地產行業逐步回暖亦對公司房地產業務預計將產生正面影響，14年業績預減預計與結算少數股東權益占比較大項目有關，此類項目存量畢竟有限，結轉實際上是一種風險的釋放，隨著少數股東占比較大的項目逐步結轉完畢，預計未來凈利潤增速也將改善。

公司主業估值安全邊際在提升，工業用地估值不容忽視隨著a股市場各版塊的上漲，市場整體及各行業的估值水平也在發生變化，因此我們針對目前市場的最新數據，對公司的估值重新測算：地產(222億元)、水泥(171億元)、物業投資(155億元)，總計(不含工業土地)548億元。

工業用地僅按基準地價均價出售即可貢獻170億元市值(隱含每平米售價約3000元)，假設10年開發、售價2.2萬元/平，10年折現，估值187億元。公司若考慮工業用地估值，整體估值可達718-735億元。

有望受益京津冀政策落地，繼續重申“買入”評級綜上分析，公司目前市值僅432億，安全邊際仍較高。我們認為，公司資產優、管理水平高、質地好，若近期京津冀相關政策落地，預計公司估值仍有進一步提升的空間。預計公司2014-2016年eps分別為0.53/0.74/0.98元/股，對應pe為19.0/13.7/10.4x，繼續維持“買入”評級。

首旅酒店：國企改革提升效率 增持評級

2014-12-30 類別：公司研究 機構：國泰君安研究員：許娟娟 陳均峰

本報告導讀：

首旅酒店收購南苑股份進軍華東市場，加速主業版面打造酒店運營管理龍頭，將充分受益行業復甦，國企改革推進公司市場化進程，提升公司經營管理效率。

投資要點：

2014年受制整體環境公司業績低於預期，下調2014-2015年eps至0.51(-10.5%)、0.66(-1.5%)元，酒店業景氣度緩步回升，且外延擴張啟動及國企改革預期強烈，上調2016年eps至0.88元(+10%)，上調目標價至21.8元，對應2015年行業平均33xpe，維持增持評級。

星級酒店業寒冬將過，公司業績拐點已現。①根據歷史經驗，上海為星級酒店業復甦起點，並逐步由南向北傳導;②目前上海星級酒店平均出租率連續10個月同比正增長，復甦基本確認且已向浙江地區擴散，行業整體復甦在即;③我們判斷公司星級酒店管理運營主業最壞時期已過，行業景氣度將企穩並緩幅回升，公司業績拐點已現。

區域擴張落地釋放積極信號，加速主業版面打造酒店運營管理龍頭。

①收購南苑股份，外延並購打破區域壁壘，形成華東市場戰略支點，有助於公司快速完成全國版面，規模效應將現;②區域擴張落地釋放積極信號，戰略調整完畢，公司表示將加速酒店主業海內外版面做強主業;③公司有望成為星級酒店運營管理業龍頭，充分受益行業復甦。

國企改革推進公司市場化進程，對比同業民營公司，首旅酒店經營管理效率將顯著提升。①公司將進一步解決與集團同業競爭問題，優質酒管公司有望注入;②機制理順后，借鑒同業及兄弟公司經驗，我們推測公司有望引進戰略投資者，激發企業活力;③首旅酒店為集團指定股權激勵試點單位，最晚2015年完成，激勵充分將提升效率。

風險提示：整合南苑股份進程低於預期，國企改革進程低於預期。

首商股份：期待15年業績恢復平穩 謹慎增持評級

2014-11-02 類別：公司研究 機構：廣發證券(000776,股吧)研究員：歐亞菲

政府補助力助虧損收窄，期待15年業績恢復平穩新店收入貢獻開始體現，政府補助力助虧損收窄首商股份14q1-3實現收入86.88億，同比下降2.00%，q3收入同比增長0.40%，六個季度以來首次轉正，新店貢獻凸顯;q1-3歸屬母公司凈利2.09億，同比下降31.09%，q3凈利同比增長3.74%，天津奧萊0.37億補貼力助凈利增速反轉;q1-3扣非凈利同比下降39.67%，q3扣非凈利下降28.45%，逐季收窄。1)q3毛利率同比提升0.47pp至22.01%，拉動q1-3毛利率同比提升0.24pp至21.46%，在奧萊銷售占比增大下毛利率仍能持續提升體現了公司不斷加強的品類管控和統采能力;2)q3銷售管理費用率同比提升1.42pp至16.22%，拉升q1-3銷售管理費用率1.69pp至15.12%，天津奧萊、燕莎金街費用貢獻明顯;3)q3凈利率同比下降0.05pp至3.99%，為6個季度以來最低降幅，q1-3凈利率同比下降1.21pp至3.85%。

經營展望：新店費用高點已到，期待國企改革中期主題天津奧萊和金街購物廣場增量是拉動公司全年銷售轉正的核心。但兩家門店在巨額培育費用下14年虧損超1億，將大幅壓制公司14年凈利潤水平，預計15年后業績將逐漸平穩。北京地區國企改革在中央、北京連續發布改革綱要后預計將大幅提速，是貫穿明后年的中期主題。公司在北京地區有大量優質商業門店資源，在同業整合和效率提升方面都有較大空間，國企改革的或有突破值得重點關注。

盈利預測與投資建議首商股份在北京擁有多元化零售業態，市占率和認知度都處於領先地位。公司在行業低潮兩家大店集中開業所產生的巨額培育費用將對公司14年盈利造成較大壓制，15年后盈利能力提升所帶來的利潤持續轉暖值得期待，北京國企改革下同業整合和效率提升也是值得重點關注的中期主題。

維持14-16年eps預測至0.33、0.36、0.39元，維持“謹慎增持”評級。

風險提示：終端零售大幅放緩、新店培育不達預期。