北京銀行：輕裝上陣顯優勢 改革轉型大步走

一、混合所有制股權改革激發活力

1、混合所有制改革標的

股權分散，結構均衡。根據2014年三季報，第二大股東北京市國有資產經營有限責任公司（持股比例8.84%）和第三大股東北京能源投資（集團）有限公司（持股比例5.08%）為一致行動人，代表北京市國資委。荷蘭ing銀行持股13.64%，為公司第一大股東。另外，民營資本亦參股公司，其中，華泰汽車集團有限公司持股4.47%，中信證券(600030,股吧)股份有限公司持股3.86%。北京銀行(601169,股吧)股權結構比較分散，前十大股東占比為46.56%，為16家上市銀行中中最低水平。地方國資與外資占比居首，且差別不大，民營資本雖持股比例相對較小，但也帶給了北京銀行充足的市場化提升空間。

國資改革進展提速，加快市場化進程。2013年底，十八屆三中全會《關於全面深化改革若干重大問題的決定》提出，積極發展混合所有制經濟，完善國有資產管理體制，從“管企業”向“管資本”轉變，推動國有企業完善現代企業制度。2014年8月，北京發布《關於全面深化市屬國資國企改革的意見》明確改革方向，突出了國有企業的職責就是要緊緊圍繞首都經濟社會的發展而發揮作用。具體亮點有（1）80%的國有資本將集中在公共服務業，暗示了對於銀行一類充分競爭類的行業和企業不太可能再有國有資本流入來加強控制權；（2）以管資本為主加強國有資產監管，明確出資人職權與企業自主權的邊界；（3）推進以市場化為導向的選人用人和管理機制和健全公司法人治理機構，前兩點預示著國資監管機構減少對管理層選聘和經營權的干預，僅僅對董事、監事行使出資人的監管權利；（4）完善長效激勵約束機制，采用股票期權、崗位分紅等激勵方式，進一步完善中長期激勵機制。混合所有制改革深化將從股權結構上進一步激活公司的市場化動力，引領商業銀行跨入跳躍化發展的軌道，公司中長期受益。

2、中長期激勵機制建立

建立激勵機制，綁定未來發展。橫向比較上市同業，北京銀行高管持股人數和持股市值都居行業前列，目前共計有12名高管持有合計約3234萬元市值的公司股份。所有權與管理權的統一協調是公司中長期發展的大問題，公司提前著手，通過高管持股等激勵機制協調好股東與管理層利益，充分調動管理的主觀能動性，建立和完善中長期激勵機制，保障公司戰略的有效執行。

二、不良率與成本率雙低 收入結構優化

1、資產質量穩定 資產質量行業領先

資產質量穩定，不良優於同行。北京銀行的資產質量在16家上市銀行中表現出明顯優勢，不良貸款率位居同業水平的底部。截止2014q3，公司不良貸款率為0.76%，較二季度末微升8bp，較年初提升11bp，資產質量保持穩定。宏觀經濟增速放緩，債務償還能力下降，銀行業整體不良雙升。在此背景下，公司不良仍處低位，成為行業中一抹亮色。14年三季度末公司撥備覆蓋率達到337%，遠高於行業平均水平的246%，撥備充足，資產質量風險無需過度擔心。

未來優勢繼續，不良繼續處低位。在過去5個季度公布的數據中（2013q3-2014q3）公司連續保持同業最低水平，預計未來一段時間內，北京銀行資產質量將保持穩定，不良率處低位。

2、管理效率提升 成本收入比處低位

成本收入比連續保持板塊最低水平，得益於公司出色的經營效率。北京銀行2014q3的財報數據顯示其成本收入比為23%，遠低於上市同業的平均水平28.03%，費用管理領先同業。另外，近年來公司經營效率持續提升，成本收入比呈震盪下降趨勢：自2010年30%的水平下降至2014h1接近20%的水平。

3、收入結構優化

非息收入占比提升，收入結構優化。截止2014年6月末，公司實現非息凈收入37億元，占比20.07%，為近年最高，其中，實現手續費及傭金凈收入31億元，占營業收入比例達17%，收入結構持續優化。

資產結構多元化。較上市同業，公司非息收入占比指標難說亮眼，但細察生息資產結構和利息收入結構，卻也讓人給予更多期待。截止2011年一季度末，同業資產占比僅為14.36%；截止2014年三季度末，這一占比上升至22%，同業資產規模達到3280.15億元，同比增長50%。貸款類資產在2011年一季度末高達3501.48億元，占總資產的47.7%，目前雖仍為最主要的生息資產，但貸款類資產的占比逐年下降，在2014年三季度末降至43.6%。橫向比較，截止2014年三季度，貸款類資產的占比為43.6%，較上市銀行平均水平低3.1個百分點；同業資產的占比為22%，高於上市銀行平均水平8.4個百分比，資產結構多元化調整效果逐步顯現。

資產結構調整推動收入結構優化。截止2014年三季度末，一般貸款產生利息占比為53.14%，為近年來最低水平，相比2011年年末的占比下降了8.65個百分點；存放同業產生的利息收入和證券投資收入占比分別達到24.16%和19.24%，較2011年年末分別上升6.43個百分點和3.34個百分點。

三、估值討論

未來一段時間內，國資改革繼續推進，作為北京市國資委參股企業，北京銀行將受益於國資改革，公司決策和經營效率有望進一步提升。

憑借公司區位優勢、股東資源和管理層業務版面，未來一段時間內，公司資產質量保持穩定，不良貸款比例維持低位，同時管理效率提升背景下，成本收入比收入持續優化，雙低指標繼續領跑行業。

行業仍被低估，低不良應給予高溢價。中國銀行業“做大”已久，未來焦點在於“做強”。利率市場化改革大背景下，金融創新政策會陸續推出，銀行差異化競爭逐步顯現。作為a股“雙低”（低市凈率和低市盈率）的行業，隨經歷一波行情，但較a股整體仍處估值低位，“高大上”特質顯現，未來仍然會是資金選擇標的。市場對於銀行股低估值的主要擔憂在於資產質量隱患，北京銀行的低不良率數據靚麗，未來有望繼續保持，應該被給予高溢價。考慮到行業被低估和公司高溢價，北京銀行有30%的上行空間，故上調北京銀行至買入評級。