國浩資本：申洲越南廠投產提升估值

申洲國際(2313)的越南面料生產基地第1期已於2014年底正式投產。在經過1.5年的興建后，位於越南的面料廠房第1期已於2014年11月份正式投產。本行認為這將會進一步壯大申洲國際在東南亞的生產版圖，因面料廠正位於其棉紗供貨商百隆東方(601339,股吧)的隔壁，而制成的面料可直接運送至5小時距離的柬埔寨成衣廠房。雖然第1期的新增產能只占公司2014年整體面料產能的17%，但在2017年當全部3期的生產線完成后，越南面料占公司整體面料的比重將升至40%。

根據管理層透露，越南第2及3期生產的面料將會供應予在2015年第2季落成的越南成衣廠房，並會專注做合成纖維產品，以便在跨太平洋(601099,股吧)伙伴協議落實后可享有從越南出口至美國的出口免稅優惠。本行認為越南廠房進展順利將會是申洲的正面催化劑，因該面料廠的水電及人工成本較低，同時享有稅務優惠及出口關稅優惠。

內地棉花價跌及退稅有利

除了以上所述的業務發展外，公司最近也有數個利好訊息： 1) 人民幣貶值加快對公司有利，因公司的主要客戶來自美國、日本及歐洲，收入主要是以美元結算，而公司主要的生產基地仍在中國，成本以人民幣計價；2) 中國在今年開始將部分紡織物的出口退稅提升1個百分點至17%，對毛利率有利好作用；及3) 內地棉花價格在2014年累跌30%，創下2009年10月份以來的最低水平后，公司已以低價鎖定了一年的棉紗庫存。

本行相信越南廠房的投產對申洲而言是重要的估值重估催化劑，因這正好證明公司的擴充計劃進展理想。根據本行的盈利預測，公司在2014及2015年的每股盈利將分別升4%及19%至1.37元人民幣及1.63元人民幣。股價現時相當於13.9倍2015年市盈率，本行認為以公司在行業的領導地位、與客戶之間的關係穩健及產能增長強勁(公司2017年的面料及成衣產能將分別較2014年水平增加50%及30%)。本行重申買入評級，6個月目標價由28.5元上調至32.4元(昨天收市28.75元)，相當於2015年16倍巿盈率。市場共識目標價為32.18元。