需求兇猛

昨天是一個很值得回味的日子。在前天央行公布三年央票發行量的時候，大家都相信三年央票一級市場發行利率肯定會下行。不過，1100億的發行量明顯嚇壞了投資者，絕大部分預期都認為招標利率會持平，甚至還有人覺得可能會略有上揚。因此，在昨天10點招標結果公布前，上期三年央票的二級市場賣出利率都還在2.73%。

然而，最終2.72%的招標結果大大出乎市場的預料，誰能料到這么大的發行量竟然還不能滿足市場所有2.74%的需求。驚呼聲中，三年期限左右所有的債券賣盤被紛紛成交。三年央票的成交利率節節下降，至下午收盤時已經跌破2.70%的位置至2.69%。

在三年央票的帶動下，昨天從1年到10年的各個期限債券收益率平均都有1-2個BP的下行，只有3個月和6個月的央票利率還略有上揚。其中三年期限的收益率跌幅最大，達到4個BP左右。甚至1年央票都有大量的買盤涌現出來，推動收益率有所下滑。我們現在發現了一個新的問題，即收益率曲線的平坦化方式已經開始發生顯著的變化。

如果說，1年期和3年期之間的利差過大，收益率曲線有平坦化的要求，那么過去一段時間的確是1年期收益率向上移動，3年期向下移動。但是由于3年期昨天收益率下挫得實在太快，使得即使1年期央票收益率略有下行，整個收益率曲線也是平坦化的。但變化在于，過去的平坦化方式是以2年附近為軸心順時針旋轉，從昨天的情況來看，這個軸心似乎已經移動到1年以內。如果平坦化的旋轉軸心繼續向更短期限移動，那么債券市場近乎要迎來全面的牛市了。

所以，下一步央行的政策應該何去何從？4月份的CPI數據公布在即，市場預測都在3%附近。那么面對仍然供過于求的資金面，央行是繼續使用數量政策大力發行三年央票還是開始考慮價格政策，值得我們密切關注。