資金價格將率先向銀行成本回歸

央行公開市場操作利率水平繼續大踏步上揚。昨天，28天和91天正回購收益率又上漲5個基點。業內人士認為，這意味著維持了半年的超低利率寬鬆局面將告一段落，央行正在向市場發出抑制資產價格泡沫的信號。而在公開市場引導之下，銀行間市場的資金價格將呈趨勢性上升，首先將向銀行的資金成本看齊。

回籠資金不手軟

本周公開市場到期釋放資金量高達2600億元，比上周猛增1000億元。對此，央行毫不手軟，並未因週三新股發行而放緩回籠步伐。在昨天的公開市場上，央行繼續對28天和91天回購品種進行正回購操作，並且操作量較前一周翻了一倍，合計達到1700億元，創今年以來單場公開市場操作資金回籠最高紀錄。

與此同時，當天28天和91天回購的收益率水平分別升至1％和1.05％，較前再升5個基點；在短短一周時間內，兩隻回購品種累計上漲近10個基點。從連續三場公開市場操作均提升利率的情況看，央行引導市場利率回升的意圖較為明確，這意味著維持了半年的超低利率寬鬆局面將畫上句號。

修正資金成本倒掛

市場利率回升幅度有多高？據業內機構預測，首期目標是修正倒掛的銀行資金成本，即市場短期資金價格水平向1.3％至1.4％的水平靠攏。

去年四季度，自貨幣政策執行基調由「適度從緊」轉向「適度寬鬆」之後。在短短三個月時間內，公開市場28天正回購收益率由10月初的3.03％，降至年底的0.9％，並且一直維繫到今年6月底。在公開市場的引導之下，銀行間市場資金價格水平直線回落，7天回購利率跌破銀行的資金成本線，並且維持在0.9％至0.95％之間，與成本倒掛幅度在40至50基點間。

「倒掛本身即是不正常的現象」，一位銀行間市場分析人士認為，由於市場利率不能滿足銀行的資金收益需求，必然推動銀行加大信貸等其他資產的投入，從客觀上也造成了信貸投放的加速攀升。因此，央行在下半年引導利率水平回升也在情理之中。

仍在適度寬鬆範圍內

值得注意的是，儘管央行在最近三場公開市場操作中加大了回籠力度，並且提升正回購和央行票據的收益率，但是所使用工具的期限均不超過3個月。顯然，公開市場仍然延續上半年平滑移動資金的策略，均衡分佈到期的資金規模。因此，現階段公開市場操做出的調整仍屬微調，還是不離適度寬鬆之本。

然而，不可否認的是，資金價格的上升必然會影響到其他資產價格產品的定價。因此，公開市場利率水平的上升的另一層含義則是向市場發出抑制資產價格泡沫的信號。儘管目前來看，這一信號仍然微弱，就算市場短期利率水平升至1.3％，在歷史上仍處低位，但是公開市場的微調已展示出未來利率走向趨勢，對此不能不引起關注。