亞洲須當心資產泡沫

「脫鉤」學說一度被認為是胡扯，但如今再度流行起來。新興國家(主要是亞洲國家)從經濟危機中反彈的勢頭遠比許多發達經濟體迅猛。這些經濟體如今的基本面更勝往昔：它們的財政狀況遠比西方國家健康；它們流動性充沛的銀行體系，似乎正準備推動經濟展開新一輪強勁擴張。就連新興消費者也開始發揮出自己的力量。據估計，今年亞洲家庭支出將增長1700億美元，這抵消了美國支出大幅下滑的影響。亞洲的投資規模如今也遠遠超過西方。在發達經濟體熱議復甦「萌芽」之際，新興亞洲已在培育壯實的樹苗了。

但是，該地區若要繼續停留在持續擴張的軌道上，政策制定者需要注意資產泡沫風險。充沛的流動性和低利率正在助長房地產和資本市場的繁榮，並可能發展到失控的地步。最終，這種泡沫必將破裂，從而扼殺增長，徹底撲滅脫鉤說。

問題的核心在於過時的央行戰略。雖然新興亞洲的增長遠比許多人預期的更抗跌，但該地區貨幣政策仍受制於其它地區的形勢。幾十年來，該地區的貨幣官員一直籠罩在美聯儲陰影之下，基本上跟隨美聯儲的步調調整利率。這情有可原：亞洲增長依賴於對西方市場的出口，因此其貨幣政策也需符合海外需求狀況。

但世界已經改變。亞洲經濟體需要更適合自身的貨幣政策。鑒於美國和許多發達經濟體的利率在一段時期內仍將保持低位，亞洲必須正視經濟現實。該地區的利率必須適應本地、而非全球的增長狀況。否則，貨幣政策仍將過於寬鬆，從而吹大泡沫，最終以新一輪的痛苦滑坡收場。

然而，在脫離西方的情況下緊縮貨幣政策，將造成重大影響。官員們不需要再執迷於匯率競爭力了。假如本幣依然與美元密切掛鉤，貨幣政策也就不可能不受美聯儲的影響。一種吸引人的想法是：實行資本管制是一條捷徑，讓官員能夠對匯率和貨幣政策分開管理。然而，假以時日，這些做法將會變得錯漏百出。

在已經開放資本賬戶的地方，問題甚至更為嚴重。近年來，各國央行一直努力要將流入資金對本幣供應的影響中性化，它們採取了一種名為沖銷的策略。這種做法幾乎未能馴服2006年末開始紅火起來的資產市場。西方的金融危機只是暫時令這一行情止步。因此，問題依然存在：致力於管理本國匯率的央行，在管理本國貨幣狀況方面面臨著重重困難。

亞洲各國央行仍在以驚人的速度繼續累積外匯儲備。由於出口下滑，官員們希望阻止匯率上升，以保護本國經濟免受更多損害。結果是銀根大規模放鬆：不僅利率大幅下調，同時外匯市場干預也使本幣供應繼續擴大，有如火上澆油。

對決策者來說，另一個誘人的選擇是，修改銀行監管規定。例如收緊放貸標準，以減緩信貸擴張速度，這似乎是一種給白熱化的資產市場降溫的簡單辦法。但這些措施很少奏效，因為投資者會迅速找到新的渠道來部署資金。更糟的是，此類措施降低了透明度，扭曲了激勵舉措，並可能加大泡沫最終破裂所造成的損失。

亞洲不乏應對泡沫及泡沫破裂的經驗。它們需要控制住這些週期。隨著經濟增長與西方脫鉤，亞洲貨幣政策應越來越適合本地的經濟增長狀況。當前在外匯市場實施的干預，只會阻礙這一進程。簡而言之，亞洲需要的是貨幣政策脫鉤，其前提條件是各國央行允許增強匯率靈活性。是時候放手了！