6.60是人民幣的短期底部？

作者：韓會師?

來源：會師話市

近日多位企業財務主管咨詢人民幣短期的最大貶值空間，筆者估計他們是短期內有結售匯需求，想抓住個好價位。

筆者一向是不預測具體時間的具體點位的，因為這與算命沒有本質區別，但就目前的市場形勢，筆者試圖從央行與市場博弈的角度出發，猜測一下一季度人民幣的最低價位，供各位朋友參考。

筆者認為，6.60是1季度人民幣不應跌穿的點位。

馬上就會有朋友問，為什么不是6.65或者6.70呢？

因為春節前后，人民幣對美元的反彈升值就始於6.60附近。這個價位實際上已經成為多數投資者判斷央行是否有決心打擊貶值預期的一個標志性點位。

原因其實不復雜，因為從歷史走勢看，6.60是2014年以來人民幣貶值道路上的第五個階段性低位，2014年4月，2015年3月，2015年8月以及2015年12月，在人民幣的貶值道路上，曾經向后出現過6.26、6.27、6.41和6.48四個階段性的低位，但無一例外，他們都被突破了。（請參閱下圖）

既然此前的階段性低位都被突破，而且最短的突破時間只花了3個半月，那么投資者本能地就會猜測6.60被突破也只是時間問題。在這種預期作用下，出口企業消極結匯、進口企業積極購匯的心態不會改變。因此2月銀行結售匯維持逆差，甚至是較大規模逆差仍是大概率事件。

當然，出口企業在償還美元貸款之后，如果手中繼續持有大量美元，也要承擔一定的成本，甚至可能是較高的成本，因為無論將美元存在境內還是境外，其收益水平目前都低於人民幣，只有在人民幣的預期貶值水平低於人民幣與美元利差的情況下，企業的結匯動力才可能被重新激發出來。

所以能否讓市場相信6.60不但是階段性的人民幣低位，而且是未來很長一段時間內的低位，是人民幣貶值預期能否有效緩解的關鍵，也是結售匯逆差能否持續收窄並最終轉為順差的關鍵。

說到這里，一個新的問題提出來了：人民幣要在6.60下方徘徊多久才能真正抑制貶值預期呢？

答案是至少3個半月，也就是在4月中旬之前，人民幣都不可以跌穿6.60，否則貶值預期必然再次升溫。

為什么是3個半月？因為這是2014年以來，人民幣在一波波震盪貶值浪潮中，突破前一個階段性低位的最短時間。即2015年12月8日，人民幣跌穿2015年8月25日創出的6.4124階段性低位，累計耗時3個半月。

市場就是這樣，好事記不住，但壞事總能繞梁三“年”，甚至之后還能繼續讓人噩夢不斷。這是因為市場是由人組成的，而人總是容易將壞事銘刻於心，而好事總難免成為過眼云煙。

假如人民幣在3個半月之內就跌穿6.60，那么市場很可能形成央行且戰且退，且抵抗能力不斷下降的感覺，那時境外媒體和投機大佬們肯定又是一波瘋狂的唱空炒作，而且是看上去“有理有據”的唱空，這必然刺激境內普通公眾的資產美元化沖動，說白了就是購匯沖動，這會極大增加結售匯逆差和外匯儲備下滑壓力。

當然，筆者並非認為外匯儲備越高越好，也並非反對民眾購匯，反對藏匯於民。只是如果短期內民眾在恐慌情緒作用下集中購匯，這種購匯與藏匯於民的關係並不大，其更多反映國人對人民幣信心的喪失，而非其多元化投資的需求，這可能在短期內摧毀我國的外匯儲備。畢竟在每人每年5萬美元的額度內，6000萬人的集體行動就足以令外匯儲備見底兒了。

再把問題想深入一點。是不是人民幣維持在6.60下方3個半月的時間就一定能徹底改變企業消極結匯的狀態呢？

很難。這是“一年被蛇咬，十年怕井繩”的心態在作祟。上文已經提到，3個半月是人民幣貶值道路上突破前期低位的最短時間，人民幣在3個半月之內的相對穩定只能令一部分企業的貶值預期緩解，肯定會有不少企業照樣心存疑慮。

此外，在人民幣貶值過程中，本來有不少投資者最初是相信人民幣不會持續貶值的，但人民幣2014-2015年不斷貶值的事實令他們損失慘重。正所謂“破壞永遠比建設容易”，這些本來相信人民幣不會持續貶值的企業和個人，在遭受巨大損失之后，現在要重建他們對人民幣的信心並不容易。因此即使人民幣在6.60下方維持了3個半月的時間，他們頂多將手中美元的一部分進行結匯，絕對不會傾巢而出，因為他們要防備萬一貶值再次重來的可能。

完全扭轉人民幣的貶值預期，筆者樂觀地估計，至少需要6個月時間。也就是到今年6月底，如果人民幣仍然在6.60下方晃悠，那么事實勝於雄辯，去年底今年初盛極一時的“人民幣2016年破7”的空頭輿論也就難以令人信服了。

啰嗦了半天，其實只是一句話，從央行與市場貶值預期博弈的角度出發，筆者認為6.60是短期內人民幣的底部。至於企業具體在何時出手，那就只能看您抓時機的本領了。

對於貨幣當局而言，不能被動期待市場與民眾相信政府的口頭變態，因為現在網絡傳媒太發達，人們廣泛的資訊獲取渠道已經很難令一兩句官方表態產生實際作用，市場和民眾真正在意的只是價格曲線的運行方向。當價格走勢與貨幣當局口頭表態相一致，而且是持續一致時，所有與貨幣當局對立的言論自然會煙消云散，否則只能助長市場對官方調控能力的質疑情緒。

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