5大預期未全部實現,3大機會值得關注

2008年，鑫巢資本堅決看空A股，並主動空倉，成為了極少數在2008年實現全年正收益的陽光私募基金。2009年1月15日，在國金證券與德勤會計師事務所共同主辦的首屆「中國最佳私募基金」評選中，鑫巢資本獲得2008年度最佳私募基金管理人獎，鑫巢盛利以當年收益0.87%的優異成績獲得2008年度最佳新銳私募基金獎。

這位成功的資產管理人，在今年又會採取怎樣的投資策略，對後市又有怎麼樣的觀點？今日，這位具有大智慧的私募管理人，將為我們分享它們最新的研究成果。

房地產與流動性走向

記者：宏觀經濟數據顯示，中國經濟已走出底部，踏上復甦之路，下半年能否進一步復甦？

鑫巢資本：中國經濟在下半年將會出現各項經濟數據環比同比走好的跡象。至於中國經濟能否真正走好，還需要密切關注出口能否真正見底、民間投資能否真正啟動，畢竟中國的經濟結構中出口對GDP的直接和間接影響佔到了64%，民間投資在整個投資中佔到了85%。

記者：近期市場關注的焦點莫過於房地產市場和流動性。近期出台的調控政策是否會影響房地產市場？房地產市場的復甦前景如何？

鑫巢資本：今年中國政府實施4萬億投資的最終目的就是對民間投資產生「擠出」效應，而在目前產能過剩和國有控股行業存在進入壁壘的情況下，房地產行業是民間投資最願意、最方便進入的行業，這也是上半年政府將房地產開發自有資本金從35%調整到20%的原因。政府最願意看到的情況是房地產業 「價格平穩而成交量放大」，進而帶動相關上下遊行業的供求改善，但在實際中是很難辦到的。我們認為，未來房價下跌的可能性不大。

記者：最近關於流動性的市場傳聞很多，未來政府會收緊嗎？央行提到的動態微調會有多大的動作？影響會有多大？近期銀行股的回調，是否與此有關？

鑫巢資本：中國經濟由出口、投資、消費三塊構成，國內消費的基礎就是投資和出口，沒有投資和出口所帶來的就業，消費就是無米之炊。當前，民間投資沒有真正啟動，出口沒有好轉，政策面不會有本質的改變。最近央行提到的動態微調、適度收縮流動性對經濟是好事，對銀行業是也好事。

記者：有傳聞說存款準備金率和利率可能上調，會不會對股市有影響？

鑫巢資本：全球大幅降息的時候，股市會出現下跌，利率見底之時，股市也隨之見底；加息意味著經濟好轉，在加息初期的時候，股市將加速上漲。

記者：如果政策要調整，是否有指標可以參考？

鑫巢資本：看三個指標，一是民間投資能否真正啟動，二是出口能真正回升，三是惡性通脹會不會到來。民間投資起來，出口起不來，政策不會改變。如果兩個都起來，政策會改變。如果前兩個沒起來，但是惡性通脹起來了，政策也會改變。這三個指標是流動性是否會變化的重要參照依據。

估值提升下的三大機會

記者：2008年你們一路看空，目前這種觀點轉變了嗎？

鑫巢資本：年初的時候，我們比較悲觀，理由是房價持續下跌會導致銀行抵押資產出現重大風險，還有出口沒見底等。3月初開始，房地產開始放量，3月底我們的研究員調查發現，房地產放量的數據是真實的，我們最擔心的銀行資產質量風險中短期不存在了。我們認識到政府投資已經對經濟的好轉起到了一定的效果，當時上證指數的點位大約在2400點的位置。

記者：最近市場出現劇烈震盪，後市還能繼續看好嗎？

鑫巢資本：對於本輪市場的上漲，我們總結市場有5個預期：政策預期、流動性預期、資產價格上漲預期、經濟數據復甦預期和出口預期。目前，政策預期和流動性預期已成為現實，資產價格上漲預期正在進行當中，而經濟數據復甦才開始，出口好轉預期還沒看到，因此我們判斷政府的政策還會繼續，支持市場上漲的理由沒有改變，對市場保持謹慎樂觀的態度。

記者：你的意思是剩下2個預期都實現了，本輪行情才會結束嗎？

鑫巢資本：如果真能實現5個預期，即使政策退出了，只要企業利潤增長幅度足夠，對估值也是有支持的。

記者：A股的估值貴不貴？

鑫巢資本：按照我們預測的2010年的業績計算，市場整體估值大約在21倍左右。按照過往歷史來看，這個估值還是便宜的，但和周邊相比，是不便宜的。不過，當經濟週期從壞往好走的時候，估值標準是可以上調的。

記者：你們關注哪類行業和公司的機會？

鑫巢資本：我們根據不同的宏觀週期來選擇行業個股，現在處於從流動性預期和資產價格提升預期向經濟數據復甦預期過渡期，未來一段時間，我們看好的是泛金融、泛消費和有定價權的資源。

泛金融，包括銀行、保險、券商、地產；泛消費，包括白酒、啤酒、食品飲料、商業零售、服裝、醫藥、家電等。經濟好轉了，最受益的就是煤炭和電，要關注電煤；農業好轉，用無煙煤。另外就是投資品，比如工程機械、精密的機床等。

記者：很多人都看好新能源，這個板塊有機會嗎？

鑫巢資本：新能源的盈利模式與政府補貼有關。目前中國的新能源產業還是靠政府補貼，風電和太陽能都沒有核心技術，而只有兩頭——上游的高污染原材料和下游的組件，核心關鍵技術在國外。盈利模式看不清楚，我們不參與這個行業的任何投資。

復甦下的機構博弈

記者：金融資本與產業資本的博弈，曾導致2008年股市的單邊下跌，但在今年行情卻單邊上漲，金融資本和產業資本的博弈為何消失了？

鑫巢資本：金融資本和產業資本的博弈，一定要建立在3個條件下：一是宏觀週期，宏觀週期好，就會帶來正面的博弈；二是估值的高低，如果上市公司大股東將這個公司賣了，他可以去做十個同樣的公司，他何樂而不為；三是流動性。

2008年通脹起來時政府大量回收流動性，經濟週期向下、企業利潤下滑，估值非常高，所以才會出現平安天價發行。對於產業資本和金融資本，正向博弈最好的，利益一致，反向博弈最不好，但都是建立在上述三個條件下的。

記者：有種說法是，當實體經濟不好的時候，充沛的流動性會進入到虛擬經濟，包括股市、期市等，但當實體經濟明顯復甦之後，熱錢會從虛擬經濟流回到實體經濟，如果是這樣，會不會對A股市場產生影響？

鑫巢資本：實體經濟和虛擬經濟是互補的，經濟好轉時，該進入實體經濟的錢，會進入實體經濟，但是經濟好轉也會帶來上市公司利潤大幅增加，上市公司估值將更具吸引力，未進入資本市場的資金自然也會進來。

港股的投資機會

記者：最近港股的漲幅也不小，恆指已經重返20000點了，港股的機會有多大？

鑫巢資本：中國經濟在全球復甦最快，熱錢肯定是從不好的地方往好的地方流。香港由於是自由港，錢肯定往香港地區走，香港目前的利率接近0，流動性比內地更好。目前，A股靜態估值31倍左右，香港國企股是17倍，國企股與A股相比，價差達到了60%。同樣的股票、同樣的管理層、同樣的銷售市場，投資人當然選擇估值更低的。從投資來講，港股的機會比A股更大。

記者：港股估值很低，是否有值得投資的品種？

鑫巢資本：舉個例子，A股同仁堂和港股同仁堂科技，是一個集團下面的兩個公司，一個做丸劑，一個做水劑。A股同仁堂每股收益比港股同仁堂科技少38%，但是港股的估值只有A股的三分之一，港股可以達到年股息率4%，A股只有1%。我們認為，港股一定會享受和A股同樣預期的行情。