投資巨虧還大賺管理費 中國公募基金拔毛機制受質疑

3 月底，中國基金行業年報出爐， 64 家公募基金公司 2011 年投資巨虧 5004 億元 (人民幣，下同) ；然而，與之形成鮮明反差的是，不僅基金公司繼續旱澇保收，基金公司、銀行和證券公司組成的「收費聯盟」在基金業務上穩賺不賠的利益鏈也浮出水面：年報顯示，「收費聯盟」去年進賬 390 億元。

數據對應的事實，在刺激廣大基民神經的同時，再一次對公募基金投資、銷售和收費費率等運作模式提出質疑。

《廣州日報》報導，雖然去年證券市場整體低迷，但在熊市，虧損帶給基民的痛苦與坐收管理費帶給基金公司的光鮮形成巨大反差。依靠當年計提基金資產 0.6-1.5% 不等的管理費， 64 家基金公司去年輕鬆收取管理費 288 億元。

基金公司作為非上市公司，本身不會自己公開相關財務數據，但上市證券公司披露的財務報告仍然將基金公司的高利潤曝光。在涉及的 10 家基金公司中， 8 家公司保持盈利，大成、長盛、海富通、富國等多家大中型基金公司凈利潤僅下滑不到 2 成，國內最大的基金公司華夏基金去年凈利潤達到 6.67 億元，凈資產收益率高達 28% ，遠超一般製造業。從 2009-2011 年，不管市場如何起伏， 3 年間基金公司豪取 900 億元管理費收入。

在保持穩定收入來源的情況下，基金公司人力成本沒有下降，知名基金經理年薪都超過百萬元。基金公司自命「天之驕子」，在北京、上海、廣州、深圳等城市必選黃金位置落腳。在寸土寸金的北京金融街， 7 家辦公地點設在北京的基金公司中有 5 家都將辦公室集中於此，建信基金、泰達宏利基金、工銀瑞信基金和華夏基金的辦公室都位於金融街核心區。

在基金公司將管理費作為主要收入來源已經盡人皆知的情況下，銀行和證券公司也在基民身上打著自己的小算盤：銀行抬高客戶維護費用、證券公司抬高股票交易費率這些「不能說的秘密」逐漸浮出水面。它們依靠與基金公司的各項業務聯繫，形成了一個「你中有我，我中有你」的「收費聯盟」。

一方面，銀行在 2011 年獲得 56 億元基金託管費收入。第三方基金銷售研究機構好買基金 CEO 楊文斌介紹，銀行託管費相對較為固定，銀行對此需要做的，是負責基金託管安全與核算等問題。但據了解，銀行在託管基金產品過程中付出的技術和人力成本，與龐大的收費相比著實不高。
 
與此同時， 47 億元的客戶維護費收入則成為銀行的另一條生財之道。所謂客戶維護費，就是基金公司向銀行支付的銀行用於維護銷售渠道的費用，這部分費用實際上來源於基金公司的管理費，最高比例可超過管理費的 30%。

一家大型國有證券公司負責相關業務的高管介紹，近幾年來，強勢的銀行議價能力不斷上升，它們向基金公司提出的要價也越來越高，而國有 4 大行因為銷售網點多，要價一般較高。 (接下頁)

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另一方面，證券公司去年通過交易佣金獲得 46 億元的收入。在日常投資中，基金公司需要向券商支付股票交易的佣金。一般而言資金規模越大佣金費率越低，但在基金公司資金規模龐大的情況下，股票交易成本卻高於散戶，這其中的玄機何在？

東方證券上海長陽路營業部總經理鞠琰紅表示，目前市場上交易佣金費率普遍下降，一個資金量在幾十萬元的投資者都能夠享受到最低 0.3-0.5% 的費率。而據統計， 2011 年基金公司股票交易佣金費率卻高達 0.8-1%。　　

獨立財經評論人士皮海洲指出，基金公司與證券公司之間存在著千絲萬縷的聯繫，很多基金重交易頻率、輕投資回報，從而給基金與券商雙方帶來利益輸送的機會。一位業內人士透露，以較高的佣金進行交易，多數證券公司與基金經理之間都有默契，通常證券公司都會給基金經理返還提成。

中新網消息，近幾年來，公募基金的收費模式年復一年地被質疑，關於制度創新及收費模式改革的話題也一次又一次地被業內人士提及。雖然業內對於浮動費率和固定費率模式利弊討論已久，但多位專家學者將規則改變的焦點集聚在中國公募基金行業發展的變化上，認為行業規模的變化將帶來制度創新的機遇。　　

但北京大學經濟學院金融係副主任呂隨啟指出，在中國公募基金髮展初期，保持較高的管理費率是鼓勵公募基金擴大規模，但在基金業迅速擴張之後，現在不需要如此之高的管理費率來向基金行業「輸血」，必須改變基金對基民只收費不管掙錢的「拔毛」機制，探索在維持市場穩定的前提下擴大對基金公司的浮動考核機制，以此更符合實際地保護投資者權益並約束基金管理人。　　

隨著陽光私募基金、證券公司資產管理部門等競爭對手的興起，在市場化競爭條件下，基金是轉型升級為具有高度信託責任和投資能力的資產管理機構，還是逐步與銀行、券商這個「收費聯盟」走向沒落？

由於 2010 年和 2011 年公募基金累計巨虧，部分基民已逐漸失去信心，去年下半年以來的基金髮行數據顯示，新發基金募集規模都偏小。對中美金融市場進行過比較研究的芝加哥期權交易所董事總經理鄭學勤此前對記者表示，在經歷 2006-2007 年基金業規模大擴容的「瘋狂年代」後，目前國內基金公司在宣傳行銷、產品結構、人員組成上同質化日益嚴重。

在這種情況下，中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍認為，這種競爭關係勢必會使基民選擇用腳投票。很多基民看到公募基金在自己公司之間以及與證券公司之間有利益輸送，非常容易就會選擇贖回，現在買公募基金的人越來越少。呂隨啟說，「這也從一個側面說明要市場化就要法治化，打擊內幕交易、老鼠倉和利益輸送都是市場化競爭所要求的，這樣才能鑄造出具有高度信託責任和投資能力的資產管理機構。」