買大盤還是買小盤？ 安信:百億元市值公司較合理

現階段，投資者在選擇投資標的時往往會遭遇兩難——傳統大盤股預期收益率不高、小盤成長股風險又太大，究竟什么樣的企業才能收益率和風險兩者兼顧呢？

安信證券在日前發布的最新研報中表示，篩選這類標的的首要的量化標準是，市值既不能很大，也不能很小。按照當前的A股市況來看，以市值在100億元左右作為標的篩選的第一道標準相對合理。

以下為安信證券百億市值組合：

以下為研報全文：

安信規則：對於股票市場而言，影響投資者進行投資決策的核心可以歸結為兩個因素，一個是預期收益，另一個是風險。在理性的投資分析框架里，投資者按照相對劃算的風險收益比來進行投資決策。不過，也有足夠的證據表明，資本市場在很多時候並不理性。在市場火熱至泡沫之時，投資者眼睛里看到的往往是高收益，風險受關注程度會下降，甚至極端情況下會被遺忘；反過來，在市場徘徊不前甚至下跌時，投資者將重新意識到風險的重要性，投資決策將重新回歸理性。

在A股市場經過六月中下旬以來的暴跌之后，現階段的投資者信心無疑是相對不足的。此時，市場參與者的投資決策相對更加理性。在這種背景下，投資者追求的是風險收益配比劃算的投資標的。

當前，我國經濟潛在增速仍處於下行趨勢中，發展方式轉變勢在必行，經濟結構調整實際已初見成效。此時，傳統型大企業在轉型過程中，往往不具有優勢，從而也不具有足夠的預期收益率。成長性企業符合轉型發展大方向，但從風險的角度來看，企業處於不同生命周期階段，其經營業績風險不同。處於生命周期早期的企業，風險過大，往往也不符合當前市場環境下的投資者決策要求。因此，理性投資者很可能會把目光聚焦在具有成長性，規模又不是特別小的標的上。篩選這類標的的首要的量化標準是，市值既不能很大，也不能很小。按照當前的A股市況來看，我們認為，以市值在100億元左右作為標的篩選的第一道標準相對合理。

因此，我們集中安信研究的力量，在百億市值左右的公司里，每個團隊挑選出1-2個最有投資價值的標的，共同組成“百億市值”組合，與投資者共鳴！

【安信研究·“百億市值”組合】

一、建筑工程 楊濤/程龍戈

龍元建設

PPP龍頭企業，后續PPP項目中標有望加速，目前市值95億元。

預計PPP 項目進入收獲期，公司中標有望加速。公司近期中標晉江市國際會展中心 PPP 項目，首單PPP項目成功落地。聯手象山縣政府成立 50億元PPP 基金，PPP 項目運作管理能力得到政府充分認可。上半年出臺各類 PPP政策多達數十條，政府官員及企業都需要一定時間學習和理解政策，因此在談項目多、落地項目少，總體進度慢於市場預期。下半年穩增長政策有望持續發力， PPP 為最重要著力點，預計后續 PPP 項目落地速度有望加快。公司上半年通過為政府提供 PPP培訓、咨詢等服務為后續項目招投標打下基礎，憑借著專業的 PPP 項目管理運作能力，預計將不斷取得突破。

PPP平臺思維龍頭企業，打造PPP 管理平臺優勢突出。公司在國家PPP 政策大規模頒布之前就率先組建國內權威PPP 團隊，對基建及市政項目投融資經驗極為豐富；兼具施工管理和資本運營經驗；已設立子公司龍元明城，擬募集100億元PPP產業基金。公司對政府、金融機構、施工企業等PPP 項目參與方利益訴求有深入理解，保持開放合作心態，是最具PPP平臺思維龍頭企業之一，憑借PPP領域的專業管理能力，打造PPP項目管理平臺型公司，逐步實現投融資、建設、運營一體化發展，想象空間極大。

我們預計增發攤薄后2015/2016/2017年EPS分別為0.21/0.31/0.42元，當前價格對應PE分別為47/32/24倍。

二、化工 王席鑫/肖晴

鼎龍股份

列印相容市場唯一具備全系列耗材生產能力的公司，未來向半導體行業拓展，版面圖文快印O2O重塑快印行業格局。

彩粉放量保障未來3年業績高增長：公司上半年業績增速放緩主要受6月淡季的季節性因素影響，根據最新跟蹤的情況，碳粉的銷量回升到正常水平。隨著國外市場拓展、新產品的持續開發以及快印粉放量將促進公司彩色聚合碳粉銷量增長，未來3-5年碳粉業務將維持30%以上的復合增長。在列印市場彩色化、相容化的大趨勢下，公司未來彩色列印耗材業務空間巨大，公司作為全球彩色列印相容市場唯一具備全系列耗材生產能力的企業，將獨享行業巨大的空間。

CMP產業化在即，有望再造一個鼎龍：公司是中國新材料行業中為數不多的具有很強的研發和拓展能力的企業，從列印行業向其他行業轉移是公司的戰略之一。公司在挑選項目上要求苛刻，一直以來都在積極關注具有高技術壁壘，市場空間大，而國內尚無企業能夠突破的項目。即將產業化的CMP就是公司向半導體行業延伸的切入點，目前正處於產業化階段，已組建由極強業內背景的研發、產業化和市場團隊，工藝路線得到確認並完善，預計明年年中產線將建成並釋放產能。CMP項目一期10萬片，投入1億元，預計可實現4億收入和1億的凈利潤，后續再投資2000萬，即可擴產至50萬片，投入產出比高。同時，公司在進行的半導體行業項目研發包括各向異性導電膠帶和晶圓保護膠帶等。

運用互聯網重塑圖文快印行業：針對圖文快印行業小而散的行業痛點，公司經過大量調研后提出“互聯網+中心工廠+視窗店”的全新國內圖文快印商業模式，實現線上線下融合，b2b和b2c全覆蓋。通過線上互聯網平臺導入流量，整合線下存量的快印店提供咨詢服務推廣的工作，建設區域中心工廠以保證統一標準、批次化生產降低成本。公司以整合行業內現有的存量資源為主，輕資產模式運營。目前該項目進展順利，公司在長三角和珠三角區域已經開始版面。

我們認為，公司的主業彩粉業務未來3內維持30%以上的增速是大概率事件，CMP16年年中投產放量后將成為公司的業績增長另一個有力的支撐。圖文快印O2O業務正常推進中，將與公司的碳粉和硒鼓業務相互促進，形成良性循環。公司從14年下半年開始圍繞現有業務的整合和其他新材料業務在積極版面，未來這些項目有望不斷帶來驚喜，我們預計公司15-17年EPS分別為0.39、0.60和0.88元，維持買入-A評級，目標價22元。

三、有色金屬 齊丁

寧波韻升

寧波韻升是個被擠掉泡沫的、最便宜的稀土磁材標的。目前對應30x左右（主業和全部歸母利潤基本都對應這個估值），是最便宜的稀土永磁磁材股，可比公司中科三環2015年PE42x、正海磁材67x。

1）前期殺跌主要是兩個不達預期，一是收購不達預期，二是將上海電驅動26.45%股權賣給了大洋電機。目前這兩個利空已在估值上體現。

2）目前90億市值中，12億左右來自大洋電機5.17%的股權，凈現金13億（20億現金及等價物減去6.7億負債），剩下的65億市值對應磁材主業2015年2億、2016年2.5億的凈利潤，大概分別對應32.5x和26x主業PE。

未來的看點有三個：

1）主業具有周期性和成長性。周期性來自稀土價格反彈，鐠釹價格自8月下旬至今已上漲10%左右。成長性來自高效能釹鐵硼磁材對應的節能電機、新能源汽車的發展前景。

2）坐擁現金20億，並購預期強烈且較為急迫，預計將向新材料、工業電機方向進軍。

3）持有大洋電機5.17%股權，享受大洋電機對上海電驅動的整合，以及新能源汽車主題帶來的市值提升。

4）公司新董事長接任，且2015年初剛做了股權激勵，公司質地進一步夯實，業績增長有保證，資本運作意愿和能力提升，且現價低於定增價格19.88元。

四、鋼鐵 秦源

永興特鋼

永興特鋼主營特種不銹鋼，行業具有市場規模不大，附加值和進入門檻高的特點。永興特鋼和寶鋼特鋼、撫順特鋼一起是為數不多的幾家企業之一，公司更是唯一的一家民營企業。行業下游主要是油氣和核電。盡管未來石油、天然氣價格不會有好的表現，但考慮到國內三桶油近年來已投資不足。因此，未來石油天然氣行業的投資未必會繼續陷入周期性低估，油氣業務基本呈中性。核電業務則是主要亮點，市場普遍預期未來我國核電投資增速將明顯提速，公司的核電業務將顯著受益。

公司是2015年2月上市的次新股，未來2年內又有新增募投項目陸續進入投產期。公司的新增產能將確保公司充分收益於核電投資。基於油氣和核電業務均中性的假設，我們預測公司2015年到2017年的EPS為1.2元、1.32元和1.48元。目前來看，核電業務很可能導致公司2016/17年的盈利超預期。

五、機械軍工 鄒潤芳/ 王書偉

新研股份

推薦邏輯：

收購明日宇航，產業戰略轉型飛行器零部件加工，華麗轉身軍工產業。明日宇航長期從事航空航天飛行器結構件減重工程應用，是我國多家航空航天企業的配套零部件制造服務商，主要為飛機、導彈、運載火箭、航天飛船等飛行器結構件。其開發的鈦合金鈑金成型工藝和高速五軸數控加工技術已在航空航天領域成熟應用。近年來，國家對軍工、航空航天行業加大了政策支援和投入力度，民參軍、軍民融合已上升到國家戰略高度，為民營企業進入軍工領域打開大門。

外延並購雙主業助推業績大幅增長，盈利能力明顯提升。明日宇航承諾2015年、2016年、2017年扣非后凈利潤不低於1.7億元、2.4億元和4.0億元。按此測算，自2013年開始，四年來（13年-17年）扣非后凈利潤年均復合增速65%，處於高速增長期。2013年、2014年明日宇航綜合毛利率分別為46.4%、43.9%，凈利潤率為19.8%、盈利水平也高於傳統農機業務。另外，配套融資有助於降低明日宇航過高的負債率（14年為64.35%），更進一步提升公司的總體盈利水平。

高階核心零部件產業戰略意義重大，看好明日宇航的長期發展空間。近期，巴菲特進行有史以來規模最大的收購交易，花費372億美元收購精密機件公司（Precision Castparts Corp），該公司成立於1953年，是熔模鑄件、鍛件、高效能合金以及緊韌體、金屬部件的領先廠商，產品廣泛應用於航空、國防、發電以及工業領域，下遊客戶包括波音、勞斯萊斯、空客公司、龐巴迪、賽斯納、古德里奇等。我們認為此次收購表明巴菲特長期看好高階零部件制造業。相對於我國的制造業而言，長期以來，核電、軍工、高鐵用的軸承、緊韌體、密封件、結構件等高階核心零部件長期嚴重依賴進口，未來國產化的空間很大。對標國內企業，明日宇航是航空軍工核心零部件供應商正在加速國產化替代。

不考慮收購效應，基於傳統農機業務增長，我們預計2015年-2017年EPS為0.19元、0.23元、0.28元，對應EPS分別為83倍、67倍、56倍。未來隨著農業經營權流轉，農業規模化經營帶動高階農機需求強勁增長。在國家軍民融合的大戰略，及軍事主戰裝備加速換代升級，民用國產大飛機發展及國際商用飛機零部件轉包向中國轉移，明日宇航未來將保持高速增長，建議重點關注。

南方匯通

推薦邏輯：定位中車集團環保平臺，反滲透膜龍頭再起航

驅動因素、關鍵假設及主要預測：

1、定位中車集團環保和健康平臺；

2、中車集團已經掛牌，集團做實會大力發展非車業務，支援公司發展；

3、大力發展復合膜材料，有望切入水處理運營和工程領域。

我們與市場不同的觀點：

市場認為：公司15年之前經營貨車業務，業績較差，膜產品整體空間有限。

我們認為：公司通過資產置換剝離貨車業務，15年初完成置換手續，主業已經變更為膜法水處理為主，植物纖維綜合利用和股權投資為輔。目前定位為中車集團環保平臺，中車集團對其定位清晰，將持續支援其做大做強。

公司持有時代沃頓79.61%股權及大自然科技51%股權，時代沃頓是國內最大的復合反滲透膜專業化生產企業，膜技術領先，產品供不應求，今年能銷售1600-1700萬平左右，子公司實際凈利潤約為1.2-1.3億元。當前國內反滲透膜行業市場空間50億，復合增速20%，時代沃頓市占率將逐步提升。

公司未來看點是在大股東支援下持續拓展，膜材料整合拓展，下游切入水處理運營和工程領域條件成熟，新的兩大市場是原來工業膜市場的幾十倍，未來不排除持續超預期。

投資建議：公司成功解決同業競爭問題，定位為中車集團環保平臺，旗下子公司產業空間廣闊，未來將圍繞反滲透膜及棕櫚產品開始新征程，可能會向下游水處理領域拓展。我們預計2015-2017年EPS為0.35元、0.6元、0.8元，維持買入-A評級，6個月目標價25元。

股價表現的催化劑： 業績超預期，切入水處理領域。

主要風險因素：時代沃頓產能增長不及預期，大自然科技競爭加劇。

六、電力設備和新能源 黃守宏/邵晶鑫

先導股份

推薦邏輯：鋰電設備龍頭企業，綁定大客戶受益周期和成長紅利

新能源汽車的高速發展對於動力鋰電池需求旺盛，電池企業擴產充分帶動鋰電設備企業彈性。《中國制造2025》提出，到2020年我國新能源汽車年銷量應達到100萬輛，是2014年產量的10倍以上。新能源汽車迎來六年十倍的發展空間，將直接帶動動力鋰電池企業的高速發展，公司作為動力鋰電池設備的國內領軍企業，卷繞機等中道設備進入高階供應鏈，將在鋰電池企業擴產中充分受益，中報營業收入和凈利潤同比基本翻倍即為力證。

鋰電設備的非標準化決定了設備企業與電池企業的緊密綁定，周期性與成長性兼備。動力鋰電池比消費類鋰電池的效能要求更為嚴格，因而小型鋰電池設備難以用於動力鋰電池生產。同時，鋰電池設備的開發與電池企業本身生產工藝密切相關，各家企業需求均不相同，需要與設備企業綁定開發，客戶粘性極大。先導股份與大客戶ATL合作關係穩定，尤其是卷繞機在ATL供應鏈中占據較大份額，並向BYD等國內其他大客戶滲透。在享受動力鋰電設備擴張的周期拉動以外，公司將持續受益與大客戶的后續發展，在周期性之外同時具備成長。

自動化控制技術打造核心競爭力，具備橫向及縱向擴張能力。公司薄膜電容器設備效能做到國際領先水平，2012年底轉型鋰電池設備，從小型鋰電設備到動力鋰電設備，三年內做到國內行業龍頭，展現了通用型技術向專用型市場的擴張能力，自動化控制技術是核心競爭力。公司在此基礎上，具備橫向及縱向擴張實力，將持續受益於工業制造自動化進程，在設備制造領域的平臺效果隱現。

盈利預測：我們預計公司2015-2017年凈利潤分別為2.1億、4.2億和7.1億元，對應EPS1.54元、3.09元和5.22元，當前股價對應2015-2017年業績的PE為53.8、26.9和15.9。

七、家電 蔡雯娟/孫珊

兆馳股份

定增實現多方共贏，共推互聯網電視大發展

智慧電視產業鏈拉長，積極求變的企業均有機會：智慧電視的產業鏈變得更長、更復雜，產業鏈中的各方都具備自己相對的優劣勢，暫時並不存在可以霸占整個產業鏈話語權的巨頭。各方需要更多的合作來培養市場，在競合關係中向前邁進。越來越多的產業基金開始進入行業，產業鏈參與各方如果采用合理方式，積極創新求變，均有機會在產業發展大潮中獲得一席之地。

收購風行、發起定增，積極投身智慧電視浪潮：公司通過定增募資32.4億元，將全部用於投入向互聯網電視業務轉型。公司以9.67億元收購百視通旗下互聯網視頻運營平臺風行網63%股權，在脫離原有國有體制后，有望突破束縛，提升經營效率，與兆馳在智慧電視領域優勢互補，煥發全新的活力。

合作解決各方痛點，一致目標驅動攜手共進：公司（硬體制造方）收購風行網（數據運營平臺），對東方明珠（牌照方）、文廣集團（內容方）、海爾（渠道方）、國美（渠道方）發起定增，通過股權方式實現各方利益緊密捆綁。同時，通過此次的合作，各方發展過程中的問題都能得到相應的解決，產業鏈話語權大幅提升，一致的目標也將推動公司智慧電視業務的快速發展。

投資建議：總體而言，我們認為兆馳發展智慧電視的各個要素已基本完備，也產業鏈各方的利益捆綁緊密為業內之首；我們看好公司未來在智慧電視領域的發展，若十月正式產品發布會上，新品定價以及推廣規則將成為比較重要的看點，建議積極關注。

風險提示：原材料成本波動風險；轉型進展不及預期；智慧電視行業發展低於預期。

八、紡織服裝 蘇林潔

羅萊家紡

主業穩健增長，電商、直營占比逐步提升，繼續推進內部合伙人激勵機制。上半年羅萊品牌個位數增長，電商增長20%-30%，收入占比達15%-20%，收購十家大加盟商后直營占比已超過四成，下半年所有品牌計劃開店150家左右。內部合伙人機制方面，目前高階和Lovo已完成簽約，通過市場化的方式對員工實現有效激勵。

積極推進資本運作，整合萬億家居產業鏈資源。公司啟動“產業+資本”雙輪驅動新戰略，上半年已與深圳和爾泰、邁迪科技合作，積極版面智慧家居、睡眠監測、大健康領域，並且成立多個投資基金整合家居及電子商務產業資源。公司未來主要投資方向是：1、延伸產業鏈，家紡向家居生活拓展；2、海外優質資產品牌；3、 “互聯網+”與“智慧+”，尋找能夠給羅萊提供流量入口的企業。

總結：預計公司2015-2017年EPS分別為0.66元、0.80元、0.92元，對應2015年22倍市盈率，目前總市值104億元。目前估值水平處於較為安全水平，公司持續向加盟直營化及大家居戰略轉型，基本面將隨著零售端並表及品類擴張持續向好，同時存在對智慧家居、互聯網方向的並購預期，持續推薦。

九、輕工制造 周文波

好萊客

行業好：客製家具空間利用好，並滿足了消費者個性化與品質化需求，同時解決了規模化生產矛盾，逐漸替代成品家具與手工打制家具的市場份額。客製家具是已被證明的優質商業模式，目前市場滲透率仍非常低，隨著客製家具從傳統櫥柜、衣柜逐漸向客廳滲透，行業保持20%以上增長，整個客製家具市場規模未來將達千億以上。

業績增長有望加速：公司上市后資金實力大幅增強，將加快門店擴張（14年末約900多家門店）及大家居戰略版面，可能通過內生+外延方式，向客廳柜體、書柜、櫥柜等品類延伸。多品類戰略提供一站式購物便利，增加交叉消費，我們預計公司客單價將進入快速提升期，依靠量價驅動，公司未來兩年業績有望加速。

積極打造互聯網家居平臺：線上平臺及線下大店的O2O模式是公司發展方向，目前已建立了專門的電商團隊，預計公司線上平臺有望年內推出，后續也可能與其他家裝平臺合作。互聯網解決了傳統家具消費資訊不透明、價格虛高等問題，同時可打破門店的區域半徑限制， C2B+O2O模式符合家具行業發展趨勢，將是孕育大公司的新型商業模式。

潛在催化劑：1）通過外延方式在互聯網家居等領域進行資源整合；2）品類延伸方面，可能有驚喜；3）集團資產；4）員工激勵等也值得關注.

預計15-17年EPS0.61、0.83、1.12元。（兩年前的索菲亞；業績增長有望加速；外延催化劑多）

十、零售 劉章明/吳曉楠

新南洋

新南洋是A股第一家教育培訓產業公司，作為綜合教育服務集團，公司覆蓋四大教育子板塊：擁有K12（昂立）、職業教育、國際教育、高階管理培訓。年初公司發起設立教育投資基金，基金規模10.05億元，未來或利用資金杠桿實現30-50億規模，公司將通過昂立教育、交大教育集團、海外教育發展公司三大平臺，未來或重點整合 K12、國際教育、職業教育、互聯網教育等領域的優質資源，成為教育產業資源整合者，實現外延式快速發展。同時，公司定位於綜合教育服務集團，旗下擁有K12（昂立）、職業教育、國際教育、高階管理培訓四大板塊，未來將在四大板塊持續發力，實現內涵式多維立體化成長。K12方面，公司將以昂立為主要經營平臺，從內容與區域擴張雙層面強化K12核心產品，內容上主推小班教學和一對三教學，降低學生獲取成本提高留存率；區域上長三角地區完善昂立自身復制的教學點的加密，其他區域通過並購實現覆蓋。出國留學方面，成立專門的事業部，以輕資產輸出方式實現異地擴張，同時加強與國外機構的合作。高階管理培訓方面，未來主要加強針對民營企業的非學歷教育，協助企業建設企業大學提供咨詢服務。職業教育方面，目前旗下擁有並運營嘉興南洋職業技術學院，未來將重點發展工業制造與醫學護理兩個領域的職業教育培訓。

推薦理由：教育產業投資基金的設立是公司邁開變革的第一步，公司將憑借教育領域豐富的經驗識別優秀標的，借助資金杠桿最大化效益，堅定看好教育體制改革下新南洋未來的外延式發展和內生效率的提升。我們預測15-17年公司EPS為0.30元、0.44元、0.62元，維持買入-A評級。

中國高科

公司是北京大學旗下重要上市平臺，教育資源稟賦優秀。第一，未來將契合“中國制造2025”和經濟轉型升級中對高階職業人才的需求，將職業教育作為公司未來發展的主要方向，綜合運用並購、合資、合作等多種方式，發展成為引領教育創新、提供終身教育的大型職業教育集團。創新、領先培養高階職業人才，特別是產業升級急需的生產一線工程師、軟件工程師、工藝師、護理師、高級技工、市場營銷和品牌設計師等。具體將通過3種模式展開：①通過並購重組方式介入高等學歷職業教育、職業培訓以及教育領域的國際合作；②快自身能力建設與創新，與大型企業合作開設特色課程、建設實訓基地；③建設“互聯網+教育”平臺，整合在線教育和傳統教育，投資並整合慕課、網絡學院等線上教育資源，建立數據、資訊分析技術團隊，與集團線下院校實體形成協同機制，為學生提供教學或教學輔助服務，打造集資訊化服務和資格認證等於一體的教育平臺。第二，擬推進員工持股，激勵提升促進長期發展。公司擬推出員工持股計劃，計劃總資金規模不超過 3000萬元（優先級: 次級=2:1），向員工籌集資金不超過1000萬元認購全部次級份額。此前，公司公告與高科股權基金（總裁、副總裁、財務總監、監事等核心管理層投資設立）擬共同投資設立高科教育控股公司（出資比例為65:35），高科教育或定位為公司教育業務的支援平臺、管理平臺和股權激勵平臺。子公司與員工持股計劃的推出將充分調動公司管理層以及核心員工的積極性和協同能力，為公司長期發展吸引和保留了優秀管理人才和業務骨干，深化公司、股東、員工利益的一致性，提高了公司員工的凝聚力和公司競爭力，共同推動公司戰略轉型落地，成就職業教育領域的整合者和領先者。第三，剝離非核心業務，增厚公司業績。公司擬將孫公司深圳仁銳75%股權進行公開掛牌轉讓。深圳仁銳主要從事深圳福田保稅區內的傳統倉儲服務、物流運輸及代理報關業務等，初始投資成本為2608.33萬元，股權對應凈資產為7139.07萬元。預期本次轉讓將增厚公司當期業績或不低於4500萬元。剝離非核心業務，符合公司未來教育產業戰略發展要求。

推薦理由：公司與北大培生和韓國lumsol合作開發漢語在線教育平臺；收購頂你學堂MOOC平臺，占據中國稀缺優質高等教育MOOC資源，未來將依靠優質高校股東的資源稟賦，進一步推進和打造覆蓋在線學歷教育、職業教育、職業培訓等的大型職業教育集團。公司有望分享中國教育改革紅利，拓展更為廣闊的教育體系版面，成就教育領域新一代領軍者。我們預計15-17年EPS為0.56元、0.34元、0.36元，維持“買入-A”評級。

十一、農業 吳立/李佳豐

正邦科技

豬價上漲只達半程，公司迎“行業景氣+公司經營”雙拐點

豬價上漲只達半程，原材料價格低迷，利好養殖。能繁母豬存欄的低位徘徊，決定了豬價長期趨勢向上，理論上景氣高點在16年年中。養殖戶補欄理性，拉長企業盈利周期。玉米、豆粕等主要原材料價格低迷，利好養殖。

公司成本下降疊加出欄量大幅增長，充分受益行業反轉：從2014年開始，公司已開始進行精細化管理，成本逐步下降。預計公司2015-2017年實現生豬出欄量為200萬頭、250萬頭、300萬頭，成本下降疊加出欄量大幅增長，公司業績彈性充分受益行業反轉。

戰略升級，“現代農業綜合服務商”加速落地！公司已收購養殖門戶龍頭網站中國養殖網，公司將進一步整合行業內的資源、需求、數據、資訊等，實現公司戰略轉型。

盈利預測及投資建議：預計公司2015-2016年凈利潤分別為4億、9億，同比增長900%、120%。養殖板塊行業景氣度反轉趨勢確定，公司成本逐漸下降，未來2 年公司養殖將出現價量齊升的態勢。同時公司互聯網戰略加速落地，激勵方案激發員工活力。16年PE12倍，我們給予“買入-A”評級。

十二、食品飲料 蘇鋮

中炬高新

體制障礙和現代化產能瓶頸掃除，提升潛力巨大

調味品屬於食品飲料當中景氣度最高的行業，量價兩方面均有清晰的空間：目前醬油全國產量為900多萬噸，醋為將近400萬噸，料酒為200多萬噸。隨著在外就餐占比提升，在外就餐對調味品的人均消費量是家庭消費的1.5倍，行業量增仍有空間。同時參考日本25元/L和上海普遍消費的六月鮮20元+/L，目前市場平均消費不足10元/L至少還有2倍以上升級空間，這是行業可持續增長基礎。再次，行業集中度提升雖然已經歷數年，但提升進程依然未完成。參考其他消費品品類和國際調味品，行業發展成熟后Top5的集中度有望提升到60%以上，而目前龍頭公司Top5的份額還不足20%，未來集中度提升空間大，競爭力優勢企業獲益。

行業護城河高且競爭格局良好：行業不受進口沖擊、不受電商沖擊的特點使之擁有較高的護城河，競爭格局穩定，潛在進入者威脅小，而當前一超多強的競爭格局決定了龍頭海天擁有很強定價權，價格戰可能性小；根據我們研究，渠道越依賴於現代化渠道的企業其凈利率越低，反之則越高，調味品、肉制品等依賴於大流通渠道的銷售費用率則不足10%；這幾個方面的因素決定了行業較高凈利率。

前海人壽成為實際控制人，體制機制巨變可期，潛力釋放空間大：前海人壽自今年四月份開始持續增持中炬高新股票，目前前海人壽持有中炬高新20%股權，成為中炬高新實際控制人。公司當前為醬油行業第二名，過去的成功已證明公司產品力和企業管理層能力，前海進入后，公司機制有望得以激活，精準投入也將大為加強渠道能力，公司同龍頭海天距離有望大幅拉近。同時，公司醬油單價6500-7000元/噸，比競爭對手高出約35%-40%，但盈利能力顯著低於同行，過去盈利釋放受國企體制和相對落后的產能影響，體制變更和現代化產能釋放后，長期凈利率提升空間極大。我們預計公司2015-2016年EPS（不考慮增發攤薄）分別為0.29元、0.50元，當前股價分別對應P/E為50x和30x。

老白干酒

體制機制巨變將打開內生+外延雙重空間

白酒行業生命力強，但景氣度不再，中低檔的消費升級和集中度提升是核心中長期邏輯：白酒行業屬於極其傳統而生命力又極其頑強的行業，產品屬性特殊，從而擁有較強的消費者粘性。2014-2016年白酒板塊見底復甦，但重新進入景氣周期可能性小，但這一過程中大眾價位50-200元區間消費升級仍在持續，我們會看到相應企業的銷售表現好於整體。另外集中度提升是核心中長期邏輯，三個特點：1）層次化，高中低檔都在提高集中度，高階擴容緩慢，貴州茅臺一枝獨秀，份額擴張，中長期邏輯清晰；全國化的有洋河，區域化的有古井、老白干酒等；由於白酒總量空間已經較小，低檔產能大量退出；2）提高集中度靠品牌化產品而不是盲目新品，有品牌化產品，即一般意義上的核心系列化單品的企業占優；3）體制機制推動力十分重要。行業景氣度不佳的情況下，體制機制優勢作用更大，尤其是從無到有的企業，上一輪是洋河，本輪就是老白干。

體制機制巨變將帶來內生+外延雙重空間：包含引入戰投、員工持股和經銷商入股在內的大力度混改方案推出並將獲得批準，使得公司體制機制行將巨變，激發企業將內生和外延潛力釋放。內生上，1）河北省內強勢企業較少，公司品牌和省內份額不匹配，有較大提升空間；2）京津冀一體化使得河北省投資和消費跟周邊省份差距縮小可能性加大，投資消費機遇明顯；3）公司品牌化產品基礎較好，而且產品線逐步清晰，十八酒坊和大小青花作為核心，投入聚焦，逐步發力；4）營銷投入持續，營收增長迅速。2010年以來毛利率提升約20個百分點，但凈利潤率低位，釋放空間可觀。外延上，公司在華北區域通過並購方式實現份額提升將是最直接快速的選擇。按增發完成攤薄預計2015-2016年EPS分別為0.45元，1.10元，當前股價對應P/E分別為138x和56x。

十三、醫藥 於洋

北陸藥業

領先版面精準醫療領域、並購基金有望加速產業鏈整合。公司參股世和基因20%股權以及收購中美康士51%股權，版面基因測序和細胞治療領域，致力於將公司打造成國內領先的精準醫療平臺。上半年中美康士細胞治療業務實現收入3542 萬元，凈利潤764 萬元；世和基因腫瘤測序業務進展超出預期。另外，公司出資5000 萬元與平安財智共同成立產業幵購基金，圍繞精準醫療等尖端領域進行投資。該基金的投資方向有望向更多投資領域拓展，包括移動醫療、醫療資訊化、遠程醫療、高階醫療器械等，外延進展有望加速。

對比劑主業增長穩定。2015上半年母公司實現營收和凈利潤分別為2.36億、0.52億，同比增長28.67%、24.63%，超過股權激勵要求。半年對比劑、九味鎮心顆粒、降糖藥營收分別為2.02億、0.21億、0.12億，同比增長32.23%、-3.37%、50.76%。目前國內對比劑市場正處於進口替代時期，隨著醫保控費和降價政策的實施，預計進口替代仍將持續，公司的市場份額將進一步提高。

投資建議要素：公司作為國內品種齊全的對比劑企業，主業增長快速，並深入打造精準醫療產業鏈，預計15-17年EPS分別為0.33元、0.51元、0.70元。

科華生物

產品線升級，主業有望回歸增長軌道。公司傳統業務以生化檢測為主，未來的核心增長點在POCT、化學發光和血篩三大塊。公司於2014年7月獲得了化學發光儀器的批文，這意味著公司擁有了完整的化學發光產品線。9月初，公司與康聖環球簽署戰略合作協議，將借助康聖環球覆蓋全國31個省市的3500家醫院資源，擴大公司產品在終端市場的份額，提高公司經營業績，鞏固IVD行業龍頭地位。

產業鏈不斷延伸。IVD行業有望成為后醫改時代的受益者。。公司專注體外診斷領域的研發與生產，通過“試劑+儀器”的業務模式，已經奠定行業領先地位。通過此次與康聖環球的戰略合作，借助康聖環球在國內第三方醫學檢驗市場的領先地位，通過打包醫院檢驗科、共建區域性檢驗中心、共建實驗室等方式，漸進涉足第三方檢驗服務領域，拓展新的業務模式，延伸產業鏈，建立、發揮“試劑+儀器+服務”的整合優勢，提升公司長期投資價值。

外延擴張有望落地。公司擬收購TGS 公司100%股權以及AltergonItalia 所持有的診斷試劑業務，並購標的在歐盟主要國家具備成熟銷售網絡。公司邁出海外擴張第一步，有助於引入先進技術，拓展海外市場。

投資建議要素：預計公司2015-2017 年每股收益分別為0.44 元、0.53 元、0.63 元。

十四、公用事業與環保 邵琳琳/楊心成

長青集團

集中供熱驅發展，管理穩健促成長

環保壓力推動供熱方式改變，撬動千億級市場：我國空氣污染事件不斷，推動大氣治理的發展，但我國富煤缺氣少油的資源稟賦特性決定未來很長一段時間煤炭依舊是我國主力能源，高效清潔利用煤炭成為大趨勢。去年開始我國針對燃煤鍋爐設立極為嚴格排放標準，並提出取締小鍋爐，鼓勵熱電聯產替代等政策，供熱方式也將從分散供熱向集中供熱方式轉變，千億市場空間被撬動。

長青集團先發優勢明顯，推動高成長：長青集團今年初公告簽訂滿城縣紙制品加工區集中供熱項目，投資額7.3億元，規模為4臺260t/h鍋爐配3臺30MW背壓汽輪發電機及相關輔助設備。我們認為在行業初創期獲得最具示范性的大項目對於長青的發展意義重大，不但大幅提升公司盈利水平，更為關鍵是借助滿城項目的影響力和示范性不斷獲取項目，先發優勢明顯，而近期接二連三的訂單公告就是公司高成長邏輯的最好佐證。

生物質發電盈利水平全國領先：按照《能源行業加強大氣污染防治工作方案》和《國家應對氣候變化規劃（2014-2020年）》的規劃，我國2015年到2020年將新增2060萬千瓦生物質發電裝機，對應年新增340萬千瓦，是公司已投產裝機9.6萬千瓦的35倍之多，發展空間巨大。長青生物質發電盈利全國領先，沂水3萬千瓦機組年盈利已超3000萬，優勢明顯，未來有望不斷擴大市場份額。

管理穩健，執行力強，推動發展：長青從做燃氣灶的氣閥蓋起家，多年制造業經驗使公司對產品的質量和成本控制要求嚴格，管理十分穩健、執行力強，生物質電廠盈利全國領先就是公司精細化管理的成果，我們認為公司必將受益於此，推動各項業務良好發展。

投資建議建議要素：公司管理精細化，各項業務齊頭並進，我們預計公司2015-2017年EPS為0.35、0.88、2.26元，對應PE為77、31、12倍。

維爾利

環保綜合平臺，大有可為

重申推薦邏輯：1）垃圾滲濾液龍頭積極轉型，餐廚領域優勢凸顯，搭建綜合性環保平臺：公司是垃圾滲濾液處理領域龍頭企業，傳統行業市場空間有限因而積極轉型，目前在餐廚垃圾處理領域具備技術和先行優勢，有望超額分享行業發展果實，通過收購北京匯恒、杭能環境、常州埃瑞克等各子公司平臺積極開拓水處理、沼氣處理工程、煙氣處理等業務，綜合性的環保平臺初步搭建完成；2）持續加大市場開拓力度，在手訂單充足：除傳統垃圾滲濾液處理業務外，公司在餐廚垃圾處理、污水處理、沼氣工程及煙氣處理等領域的業務拓展方面持續取得突破，梳理公告可得，目前公司在手訂單超過30億元；3）看好PPP下的發展：PPP 為環保行業公司提供一次從小成長到大的機會，抓住機遇的公司有望實現從訂單到業績到模式的升華，公司技術平臺型特征對於訂單獲取具備明顯優勢；4）管理層增持彰顯未來發展信心。

投資建議要素：考慮明年攤薄后，我們預計公司2015年-2017年EPS分別為0.5元、0.7元和1.06元，對應PE為36.8倍、26.4倍和17.5倍。公司管理穩健，專注於固廢領域的技術創新、版面全（固廢全能：餐廚、生活垃圾填埋、生活垃圾焚燒、危廢、污泥），增發后資金充裕，同時有望引入戰投帶來市場資源，在PPP模式的滾雪球效應下有望實現快速成長，當前在手訂單充足（超過30億），彈性較大。

十五、電子 趙曉光

全志科技

晶片設計行業迎來黃金五年，晶片設計龍頭

公司新產品持續放量，作為a股唯一一家具備獨立ip核設計能力的晶片設計龍頭，以原珠海矩力（大陸僅有的三家證明過具備全球競爭力的晶片設計公司）核心團隊為基礎，繼在mp3、平板電腦成為全球龍頭后，以晶片設計最核心六大技術為基礎，快速設計周期及生態圈構建為核心商業模式，在汽車輔助駕駛系統市場份額大幅提升，全面替代海外龍頭公司，並構建了智慧家居、虛擬現實、無人機、機器人、安防等核心產品組合，在新智慧硬體周期領域將全面占據先機！中國晶片行業迎來黃金五年，晶片行業龍頭王者歸來！

公司新產品行車記錄儀持續放量，三季度穩定在1M左右每月，占市場的1/4份額，並將持續替代海外優質公司，公司的“平臺+解決方案+生態圈”商業模式再次復制至新的市場！而與高通等合作的新產品八月底推出，原有平板業務有望回升，二季度除去資產減值、發布會費用已經實現同比環比上升，三季度將加強趨勢！！

推薦建議要素：全志11年5000萬利潤，12年6億利潤，晶片行業的放量帶來的業績指數型增長，需要高度警惕和重視，保守預期15、16年利潤1.8億，4.1億，15-17年eps為1.14，2.57和4.13。晶片行業進口額2000億美金以上，而設計領域作為產業鏈最上游的晶片設計領域業績彈性最大，人民幣貶值，面臨全球化競爭的中國晶片設計公司進一步增強全球競爭力，25倍市盈率的晶片設計龍頭，長期稀缺性品種。

南洋科技

新能源產業鏈、核心技術重大突破

不管智慧汽車怎么炫，本質還是要解決消費者需求。消費者最大需求是開車省錢，因此電池產業鏈仍是重點。我們近期和產業大佬交流，越來越多證據表明蘋果會在2019年推出智慧汽車，屆時智慧手機的蘋果產業鏈會有一批公司享受蘋果的汽車大紅利。電池供應鏈重點是技術突破提高效率、降低成本的公司。南洋科技公司在新能源產業鏈核心技術具有重大突破，目標市值為200億。

振華科技

晶片國產化核心標的，導彈發射架鋰電系統唯一供應商

現在這個時點，我們強烈建議重視振華集團晶片項目的目前的技術水平和超預期的市場空間！CEC的整合步伐一步步推進，從6月份的長城電腦和長城資訊分別停牌，到這個月的彩虹股份停牌，無一不證明了CEC在審計結束后資本動作加快。目前時點，振華科技公司今年PE為40倍，明年為30多倍，是不可多得的版面時點。

集團子公司蘇州盛科國內市場進展順利，明年進入爆量期，行業技術領先非常受到產業關注。蘇州盛科公司作為交換機晶片的國內實力干將，在思科被禁之后，公司技術不斷提高，2015年的萬兆和千兆的晶片結局的方案已經受到國內前十大交換機設備廠商的認可。目前國內的交換機的替換市場為24億人民幣每年，還不包括存量替代市場，而晶片廠商除了思科、博通，國內屈指可數，公司的晶片技術已經受到國家認可，並且在商用領域也因為政府客戶的緣故受到青睞。公司的技術水平行業領先，受到行業內權威基金和大公司認可。

振華科技和振華新能源領軍人繼續增資振華新能源，看好新能源方向：振華新能源在導彈發射器業務具有壟斷性優勢，導彈發射架訂單10月第一臺送樣，僅此空間將達到200-300億元。

推薦建議要素： 公司 15-17 年 EPS 為 0.40 ， 0.59 ， 0.81 。按照公司業績穩定增長的保守預期，今年今年估值在 40 多倍，基本是軍工電子元器件公司的最低估值，而且還未考慮公司的平臺價值，目前股價被低估。我們和集團層面交流確認振華科技在集團內資訊安全的平臺地位，堅定推薦振華科技公司作為 CEC 國內軍工資訊安全大平臺，目標市值在 200 億以上。

十六、傳媒 文浩/陳寶健

道博股份

公司通過外延式並購+資產剝離，打造的“文化+體育”戰略平臺初步顯現；並購的雙刃劍擁有頂級的賽事資源和高品質的客戶，下一步有望邁向擁有自主IP的體育賽事運營；強視傳媒擁有《金粉世家》在內的眾多優質IP，黑馬作品可期。

道博股份考慮增發后市值為92億，公司15/16年備考業績分別為1.16億、1.51億，對應16年凈利潤為60倍PE，估值並不算低，但體育營銷能力是行業稀缺資源，雙刃劍有跨出營銷版面泛體育的動力，以及公司持續產業整合的預期。公司董事長等高管參與非公開發行股票，且雙刃劍幾乎全部以發股收購，體現高管團隊對公司成長性的看好和信心；而雙刃劍在海外體育賽事資源獲取極具競爭優勢，比如助力361度成為里約奧運會的志愿者贊助商等，體育板塊有較多事件驅動，作為板塊的龍頭之一有機會繼續受益。

思美傳媒

公司定位為跨媒體綜合服務廣告公司，本次收購愛德康賽使得公司在互聯網廣告方面的業務得以增補，在廣告產業的板塊版面進一步完善；后續公司將進一步在內容營銷領域，包括優質內容制作、內容植入廣告等繼續進行版面。

思美傳媒考慮增發后市值為61億，15/16年備考凈利潤為1.12億和1.8億，對應16年凈利潤為34倍PE，公司15/16年內生增速在30%上下，市值和估值與可比公司相比具備吸引力。董事長參與認購配套融資的80%，體現對公司發展前景信心；思美傳媒處於數字營銷產業快速發展背景中，數字營銷、娛樂營銷均有充分的版面空間。

十七、計算機 胡又文/凌晨

高偉達

以興業數金為起點 邁入發展新紀元

國內領先的金融IT綜合解決方案提供商。公司主營業務是向銀行、保險、證券為主的金融企業客戶提供系統整合、IT解決方案、IT運維服務。公司深耕細作金融IT行業多年，技術實力雄厚，多項產品處於市場領先地位； 下遊客戶覆蓋各類金融機構，積累了包括國家開發銀行、建設銀行、中國銀行、新華保險、平安財險等眾多優質客戶，在業內享有很高的知名度。

“產品+服務”經營模式，打通金融業IT全價值鏈。在產品端，公司升級銀行IT解決方案以鞏固細分市場領先地位，同時積極抓住保險、證券等新的金融業IT需求，著力研發保險、證券綜合解決方案，拓寬金融IT業務范圍；在服務端，公司前瞻版面云計算，開發云計算數據中心一體化運營管理平臺，打造新的盈利增長極。同時，金融IT服務商轉型互聯網金融平臺是未來大勢，公司擁有強大的技術實力和豐富的客戶資源，卡位優勢明顯，參股設立興業數字金融即是其進軍互聯網金融的典型案例。

參股興業數金，謀平臺化轉型。公司9月攜手興業財富、倍遠投資、新大陸、金證股份共同投資設立興業數字金融，公司出資5，000萬元，占比10%。興業數字金融將融合各家的業務優勢，預計將突破興業銀行互聯網金融業務服務中小銀行業的局限性，引入支付、大資管、資產證券化等業務，打造一體化的互聯網金融平臺，前景值得期待。未來考慮到興業銀行管理層一直在積極推動銀銀平臺分拆，興業數字或是一個選擇。此外，憑借深厚的技術實力、多年的行業積累以及豐富的客戶資源，公司也有望建立自己的第三方資產交易平臺。

發布股權激勵，助推新一輪大發展。公司近期發布限制性股票激勵計劃，激勵對象共計100人，包括對公司經營業績和未來發展有直接影響的核心管理、業務與技術人員（含子公司員工），約占員工總數的5%，為后續發展保駕護航。

投資建議：公司是國內少數能夠提供金融領域資訊化完整解決方案的IT服務商，擁有深厚的積累，技術和客戶優勢顯著，未來幾年將充分受益於金融資訊化高景氣。公司上市后擁有充足資金進行產品研發升級和戰略版面，在立足銀行業的基礎上，積極拓展保險、證券業資訊化業務以打開更廣闊的空間。此外，以興業數字金融為代表的創新業務也極具潛力，業績高速增長期會在2016年出現。預計2015、2016、2017年EPS分別為0.56元、0.72元、0.93元，維持“買入-A”投資評級，6個月目標價65元。

風險提示：客戶相對集中風險；競爭加劇導致毛利率下滑風險。

華宇軟件

國內領先的電子政務解決方案提供商，智慧食安打開成長空間

國內領先的電子政務解決方案提供商。公司是我國法院、檢察院領域的資訊化龍頭企業，收購浦東中軟和參股捷視飛通后，進一步完善了產品線和覆蓋區位，行業龍頭地位日益穩固。預計司法改革后，法院資訊化投入力度加大，市場景氣度持續提升，公司將是最大受益者之一。

加大自主可控投入力度，市場潛力大。作為電子政務領域的領先企業，公司順應自主可控趨勢，通過內生+外延加強在自主可控領域的投入。今年5月，公司公告擬以現金方式對價3.197億元收購OA廠商萬戶網絡100%股權，萬戶網絡產品成熟度與穩定性高，知識產權自主可控，並已經率先實現了國產化平臺的全面支援，有望借助公司的資源優勢，在自主可控軟件市場中搶占先機。

政策推動食品安全需求放量，食安業務成為新增長極。2015年，國家對食品安全的推進力度達到前所未有的高度，新食品安全法10月1號正式實施，食品安全領域的資訊化建設將進入高速增長期。子公司華宇金信是食品安全領域的領先企業，食藥監產品線完善，直接受益於行業需求啟動。公司擬以1.8375億元收購華宇金信49%剩余股權，繼續加大食安業務拓展力度，搶占市場份額，樹立標桿項目，其也有望成為公司新的增長極。

投資建議：公司作為國內法檢領域的資訊化龍頭企業，受益於依法治國的全面推進，傳統業務正在迎來第二春；收購華宇金信剩余股權后，今年將全面發力食品安全業務，后續想象空間巨大。預計2015-2016 年備考EPS 分別為0.79、1.05元，維持“買入-A”投資評級，6 個月目標價50 元。

風險提示：整合風險，食品安全進程低於預期風險。

十八、通信 李偉/陳寧玉

二六三

二六三企業云通信、海外漫游業務具有差異化的競爭優勢。海外漫游業務已經與小米科技，奇酷網絡、眾信旅遊簽署戰略合作協議，未來還將進一步擴展與其他國內手機廠商合作。出境旅遊持續升溫，2014年中國公民出境人次達1.17億次，預期2020年將會超過2億次。據此估算，2020年公司海外漫游業務收入有望達到24億以上（假設2億出境人次，15%用戶使用二六三海外通信服務，每人次海外使用費用100元，二六三與手機廠商8:2分成），有望積累千萬級的中高階境外游用戶，成為中高階用戶在海外旅遊時應用入口。憑借在海外華人電信服務領域的經驗及品牌優勢，打造新型互聯網模式的民營電信運營商。目前公司市值88億，我們預計公司2015-2016年EPS分別為0.28元和0.44元，維持買入-B投資評級，6個月目標價25元，中長期目標市值200億。

十九、房地產 陳天誠

地產行業進入白銀時代，行業整體從增量時代邁入存量時代，成長不再是行業整體性的高景氣帶來，而是由於個別公司額區域性和結構性成長而來，這在60-140億市值公司中尤為可見，而這種成長主要來自原有地產業務的擴張或者來自轉型帶來的新興行業成長。重點推薦：南京高科（129億市值）、嘉寶集團（63億市值）。

南京高科

創投平臺大力發展：公司上半年實現營收15.6億元，同比增長0.4%；實現凈利潤5.2億元，同比增長95.4%；凈利潤的大幅增長主要來自出售南京銀行和中信證券的股權所獲得的投資收益，共約4.4億元；公司繼續依靠“上市公司、高科新創、高科科貸”三大股權投資平臺，加大創投業務版面，公司所投賽特斯科技已經在新三板上市，而金埔園林、優科生物等也處於上市進程之中，目前優質股權投資價值超過100億元；

醫藥轉型穩步推進：公司在大健康領域堅定投資並加速推進並購戰略，公司子公司臣功制藥成功在新三板掛牌，上半年凈利潤超三千萬元，預計全年超過五千萬；公司以自有資金5億元與中鈺健康創投成立“中鈺高科”健康產業並購基金，未來將在兒科、心腦血管科、腫瘤科等領域加大並購力度；公司還以成立總認購金額近10億元的新浚投資基金，進一步在互聯網醫療、智慧制造領域版面；

地產、市政業務加速盤活存量：公司未來地產業務將不再新增拿地，現有主力項目以加速去化為主，上半年公司銷售面積14.8萬方，合同銷售額16.1億元，同比增長8%，合計可供結算面積有84萬方，可供出售面積70萬方，可供出售貨值約100億元；

股票回購持續推進：公司宣布5億元回購計劃，目前已經回購約3000萬元，回購比例為0.24%，回購均價為16.4元；

公司是典型的低估值、高成長、有催化的公司，預計15-17年EPS分別為1.12、1.46、1.96，給予買入-A投資評級，6個月目標價33.6元。

嘉寶集團

堅守地產主業、深耕大上海：公司去年以股權轉讓方式退出嘉寶貿易、以減資方式退出嘉寶協力電子，進一步聚焦地產主業；同時深耕大上海區域，公司現有項目儲備面積149萬方，集中分布在上海與昆山，其中上海占比82.8%；

營收重回增長、利潤繼續下滑：公司去年受制於剝離近3億規模工業品收入的影響，營收下降13.8%，今年逐步走出影響，主要結算項目為大融城（新薈購物廣場、與光大合作、出售在建工程）、浦東楊思項目、夢之灣項目，預計全年結算收入將突破20億元；公司今年結轉成本大幅增加，主要是去年同期結轉的嘉寶紫提灣項目毛利率較高（46.1%），本期結轉的嘉寶夢之灣項目及寶菊清水園動遷房項目毛利率較低（24.9%），此外計提應付債券利息導致公司財務成本抬高，但未來上述效應都會消除，毛利率將回升。

引入光大控股、促輕資產轉型：公司擬以10.81元底價向光大控股下屬的投資主體光控安宇、上海安霞等非公開發行20億，用於投資昆山花橋夢之悅項目、昆山花橋夢之晨花園項目和上海嘉定夢之緣項目，光大控股資產規模526億港元，其下屬光大安石為國內最大地產基金，運營經驗豐富，且光大控股是新加坡上市公司英利國際置業的主要股東，在房地產基金行業內擁有獨一無二的上市房企平臺，充分受益於英利的項目資源及開發能力，以及境外資本市場退出渠道；未來光大控股將為公司的發展提供堅實的資金基礎，為公司向“輕重並舉”模式轉型提供支援，並幫助公司拓展智慧家居、智慧城市等新業務互聯網、物聯網領域；

公司是堅守大上海區域的小地產公司，資產安全且成長空間較大，雖然短期受結算結構影響利潤下滑，但未來隨著定增結束，引入光大安石等國內最大地產基金合作，公司有望實現“輕重並舉”的地產業務轉型，我們預計15-17年EPS分別為0.55、0.69、0.86元，目前股價對應PE估值為18.1X、14.4X和11.6X，考慮到公司未來規模和業績成長空間較大，且有望實現輕資產轉型，給予25倍估值，6個月目標價16.8元。

二十、汽車 林帆

亞太股份

1.公司收購深圳前向啟創和上海鈦馬資訊后，完成了智慧汽車產業鏈閉環版面：深圳前向啟創（環境感知）+亞太股份（主動安全控制）+上海鈦馬資訊（車網互聯），已經成為智慧汽車龍頭企業；

2.受汽車行業景氣度下行影響，公司Q3位全年盈利低點，Q4為業績拐點；

3.我們預計公司2015年-2017年的收入增速分別為25.2%、26.0%、26.7%，凈利潤增速分別為36.6%、33.5%、32.6%，EPS分別是0.65元、0.87元和1.15元；維持買入-A 的投資評級，維持6個月目標價32.50元，相當於2015年50X的動態市盈率。