為解資金困局 南航手段用盡

9月7日消息，南航近期公佈了半年報，負債802.46億元，資產負債率89%，距離90%的國際警戒線僅一步之遙，成為三大航中帳面業績最差、淨利潤“墊底”的公司，而其802.46億元的負債也是三大航中最高的。

為此，南航繼8月3日把6架A300飛機及相關航材以1.24億美元的價格賣出后，在8月21日又完成了增發，募資30億元人民幣。

“我們確實利用貸款提前歸還了中國工商銀行和其他一些機構的錢，這能夠降低利息，但對降低資產負債率沒有太大幫助。”南航董秘謝兵對媒體表示。

南航中報顯示，截至6月30日，南航實現營業收入248.82億元，同比減少9.17%；其中，旅客運輸收入為230.85億元，占營業收入的92.8%，較去年同期下降7.7%，主要原因是自2009年1月15日起國內航線停止收取燃油附加費。另外，南航上半年的淨利潤為3800萬元，同比減少95.3%，基本每股收益為0.006元。

值得注意的是，政府補貼和燃油套保回撥為南航的盈利“保駕護航”。南航在上半年獲得政府補助為15.2億元，燃油套保公允價值轉回為1.05億元。

但在東航和國航的中報面前，南航的業績顯然要遜色許多。

中報顯示，東航上半年營業收入為174.97億元，同比減少15.83%；淨利潤為11.7億元，同比增長901倍；國航上半年營業收入為224億元，同比減少12.71%；淨利潤為29.2億元，同比增長151.03%。

其實，東航業績之所以能增長900多倍，主要來源于油價上漲航油套保合同轉回的帳面收益。中報顯示，東航上半年航油套保期權合約產生的公允價值淨收益為27.94億元，成為上半年帳面利潤的主要來源，國航的情況也大體類似。

這一次，南航體味到了航油套保的雙面威力。

資料顯示，在去年油價持續下跌的情況下，國航、東航因航油套保虧損巨大，南航則逃過一劫。

如今，在油價持續上漲的情況下，航油套保給國航和東航帶來了高額利潤。中信建投航空分析師李磊表示，南航作為三大航中惟一沒有參與航油套保的公司，盈利額當然不會很高。

在李磊看來，南航業績稍遜的原因還在于，今年上半年國內航線復蘇，上座率普遍上升20%，但南航由于基數比較大，復蘇的情況要稍差一些。

天相投資顧問有限公司分析師張勳則認為，由于國際航線不景氣，各大航空公司把運力調回到國內，使國內市場的運量投放過度，客座率上不去，導致票價上不去，利潤也就上不去。

事實上，為了緩解財務壓力，南航在今年上半年採取了一系列措施。

南航上月初發佈公告稱，將出售給荷蘭公司Tigris6架A300飛機(包括部分飛機運行所需航材)及5台發動機，出售價格為1.24億美元。除此之外，南航還將部分A300飛機的航材(包括高價周轉件和航材消耗件)出售給香港公司GALINK。南航表示，預計本次交易將為公司帶來收益約人民幣4658萬元，出售所得將全部用于補充公司的流動資金。

業內人士稱，南航的舉動有些奇怪，“東航還在借債買飛機，而南航卻通過賣飛機來還債。”

對此，南航董秘謝兵表示，出售一些老舊機型是年初規劃中的一項議程，老舊飛機的維護費用相對較高，賣飛機是為了淘汰老舊的機型。張勳也表示，買飛機是去年就有的計畫，是為了機隊建設。

儘管此次賣飛機並非為了降低負債而刻意為之，但有關南航靠賣飛機緩解財務壓力的猜測還是引起了市場的注意。

早前，南航董事兼財務總監徐傑波透露，為緩解公司的財務壓力，公司有關部門正與美國波音公司磋商延遲接收此前已訂購的大約6架B777貨機，同時退租9架老舊的飛機。另外，南航還將出售12架麥道MD-82飛機以套現。

更大的動作還在后面。南航再次發表公告，稱公司已于8月21日完成向大股東南航集團增發7.2億股A股，以及向南航集團在香港的全資境外子公司南龍控股增發7.2億股H股，資金總額為30億元人民幣。

對此，謝兵表示，增發是從去年就開始的項目，所募集的30億元都是用來還債的，還債也是一種經營手段，現在南航負債有些高，從穩健和可持續的角度看，努力降低資產負債率是很有必要的，通過增發，南航可以把資產負債率降低3%到4%。

不僅如此，廣州某商業銀行的內部人士透露，為了緩解高額的債務壓力，南航還通過 “借新債還舊債”的方式來降低經營成本。對此，謝兵並不否認。

實際上，在國內航空業中，高額負債的並非南航一家。

中報顯示，三大航空公司的負債總額合計高達2300多億元。其中，東航的負債總額為757.91元，負債率超過100%，而情況相對較好的國航負債率也接近80%，總額為770.52億元。而在國際上，航空公司的負債率一般維持在60%-70%左右，中國三大航中的兩家均已超過和接近90%的國際警戒線。

同樣，想盡辦法降低資產負債率的也並非南航。東航也試圖通過定向增發來改善自己的股本結構，以圖度過困難期。

東航此前發佈的公告表示，該公司擬向不超過10名特定物件非公開發行A股，發股量不超過13.5億股，以此計算集資額約64.13億元。另外，還擬向東航國際非公開發行H股，發股量不超過4.9億股，集資約6.86億港元。

這是東航在獲得政府70億注資后的再次融資。

據瞭解，三大航空公司對資金的渴求可以追溯到去年。去年11月，東航與南航的母公司中國東方航空集團公司與中國南方航空集團公司就曾經獲得了國資委分別給予的30億元注資。而“三大航”中資產狀況最為糟糕的東航母公司東航集團又在去年底再次獲得40億元注資。

但如此注資並沒滿足三大航的胃口，南航董事長司獻民曾直言，30億元注資對資產負債率較高的南航來說只是杯水車薪，只能降低負債率2至3個百分點，因此將會繼續向國家和政府申請資金。

而國航董事長孔棟則表示，今年上半年，國航母公司中國航空集團公司並未獲得任何政府注資，但仍期望日后可獲中央注資。

在李磊看來，三大航空要想降低負債率，一是直接找政府要錢，二是增加主營業務的盈利。

而張勳則認為，如此高的負債率，短期來看解決的可能性不大。

除了積極尋求注資，謝兵還透露，南航會積極通過其他途徑降低資產負債率，一是通過主營業務的盈利，二是通過資本市場。至于能否實現今年全年扭虧為盈的目標，謝兵表示，這個不好評價，但公司會積極努力。

(本文來源：經濟觀察報 作者：廖杰華)