英飛尼迪基金高哲銘:投資退出不一定只選IPO

--專訪英飛尼迪基金創始人兼管理合伙人高哲銘

2010年第一季度，全球經濟逐步從嚴冬邁向暖春，各大經濟體回升勢頭進一步確立，但復蘇之路依然艱辛。在此背景之下，多數創投機構投資策略仍然延續去年的謹慎和穩健，要恢復到危機前的活躍景象仍需時日。

據統計數據顯示，2010年第一季度中國創投市場所發生的投資案例數和投資金額分別為123起和6.68億美元，投資總量雖然較去年同期相比有大幅提升，投資案例數和投資金額漲幅分別為105.0%和111.3%,但環比來看，較2009年四季度投資量小幅回調，降幅分別為19.1%和19.5%.

在2010年一季度投資金額和投資案例數抬頭的時候，以色列風險投資基金英飛尼迪透露，該基金已與國家開發銀行簽署諒解備忘錄，將加大雙方的交流與合作。據悉，國家開發銀行是該基金的投資人之一，在2008年基金設立時注資3000萬美元。同時，上月有消息稱，英飛尼迪表示其已經成功與七個中國城市成立合作設立六只人民幣基金。

4月30日，《證券日報》記者受邀參加了英飛尼迪在京舉辦的面向全體戰略合作伙伴的培訓活動，并對英飛尼迪基金創始人兼管理合伙人高哲銘進行了專訪。

《證券日報》：請高哲銘先生介紹一下英飛尼迪之所以選擇中國作為投資市場的原因。

高哲銘：我先介紹一下英飛尼迪的歷史吧。英飛尼迪成立于1993年，在以色列IDB集團及中國國家開發銀行等知名合作伙伴與投資者的支持下，通過一系列著名的成功投資和退出案例（包括Galileo、Saifun、Shopping.com、Shellcase和Scitex Vision等），英飛尼迪股權基金管理集團（Infinity Group）已經贏得了作為領先基金管理公司應有的可靠聲譽。

為什么選擇中國作為投資市場？首先，由于以前的英飛尼迪是和以色列政府合作的，現在的英飛尼迪所設立的人民幣基金多數也是和中國地方政府合作的，模式的相似是我們選擇中國的原因之一；其次，我們的重要投資者IDB集團看到了中國市場中的很多機會，想要在中國進行業務拓展，但又不滿足于貿易交往，因此合作成立風險投資基金是其非常重要的戰略試水；最后，我的弟弟在香港經商多年，很了解中國的市場和情況，出于人際網絡和個人感情的因素我們選擇了中國作為投資的市場。

《證券日報》：據了解，英飛尼迪基金是于2003年開始在中國投資的。而您所講，大部分基金是和政府合作建立的，那么在和以色列政府以及中國政府合作時遇到過什么樣的摩擦呢？

高哲銘：我想我們不應該用摩擦或者沖突這樣的詞來描繪這件事。事實上我們會有視角上的不一致，這就需要溝通和平衡。我們的做法是盡可能的去了解當地的文化，建立強有力的本土團隊，利用本土的團隊來向我們反映和幫助我們了解中國的本土文化和市場，而不是以一個外國的視角來看中國市場。

而且，我們在進行投資活動的時候發現，不論是中國政府還是以色列政府都很愿意發展地方經濟，提高該地區的技術含量和產業水平，盡管有時候會由于政府本身架構下的體制不同，所以公司采取的運營機制會不同。而全世界的政府和商業世界的運行規則都是不一樣的，這點我們早有心理準備，因此并沒有遇到太多的意外。

《證券日報》：請您介紹一些英飛尼迪近年來的成功案例。

高哲銘：我想有一個案例是我們非常成功的，那就是中國晶方半導體的案例。2005年時，由英飛尼迪風險投資公司、英飛尼迪-CSVC與Shellcase三家企業及機構聯合投資中國晶方半導體公司2500萬美元。中國晶方半導體是一家影像傳媒芯片（CCD和CMOS）晶圓級芯片尺寸封裝企業，而Shellcase則是一家以色列的高科技封裝公司，英飛尼迪此前已經投資1400萬美元給Shellcase,通過對雙方的投資，英飛尼迪將Shellcase研發的新技術引進給了晶方半導體。本來，Shellcase在接受英飛尼迪投資前已經陷入了困境，但是通過投資中國晶方半導體，在中國建立了一條生產線，并因此獲得了2000萬美元的貸款。

2007年，英飛尼迪投資于中國晶方半導體的股份中一部分以3800萬美元出售給納斯達克上市的公司OMNI,投資于Shellcase的部分以3300萬美元價格將技術賣給另一家納斯達克上市的公司，實現了成功退出。我們還留在其中的部分股份，計劃會在中國晶方后續上市以后退出。總體而言，收益應該非常可觀。

這個案例我想說明的是，我們投資的方向都是有附加值的、有技術的公司。如果我們投資的公司只看重我們的錢而對高新技術不感興趣的話，這種游戲我們不玩。

另外，英飛尼迪現在所選擇的退出機制多是以并購或大宗交易為主的。

《證券日報》：如您所說的，英飛尼迪之所以選擇并購或大宗交易來進行退出的原因又是什么呢？為何不選擇IPO或者其他方式呢？退出時遇到過什么樣的阻礙嗎？

高哲銘：我想這是文化差異上的不同，其實從財務觀點和投資者觀點上來看，并購退出比IPO退出對我們更好。第一，財務并購上的退出拿到的是錢，是現金，而IPO的話，你得到的只是股票，股價是有升有跌的，IPO方式的退出在我看來更像賭博；其次，在中國，很多公司會選擇IPO退出的方式，可能出于名氣上的考慮，而我們并不這么想，作為公司來講利益應該是首位的，通過戰略并購，我們還可以幫助我們所投資的企業找到戰略投資合作伙伴，這對他們的成長可能更為有利。現在也許很多公司并沒有意識到這一點，但是我認為遲早并購退出的機制會被更多公司所采納的。

對于退出時遇到的阻礙，我想我們沒有遇到。我們曾經在中國市場中退出過，我們有一個案例，是把一個項目賣給了德昌電機，這是我們英飛尼迪在蘇州投資第一只基金時候的案例。在最近兩個月時間內，我們又有兩家企業成功退出，所以我們沒有感覺到有困難或阻礙。

《證券日報》：中國的創業板推出后，很多數據表明，高PE存在于創業板之間，這樣的高PE是否會影響到英飛尼迪在中國市場上的投資？

高哲銘：很多人認為，中國創業板的高PE會推高市盈率的泡沫，而我們對于中國的創業板高PE問題，基本保持一種漠視的態度，因為我們所投資的企業，可能沒有想法在創業板上市，所以，創業板的高股價、高市盈率對我們來說沒有意義。

然而，中國推出創業板對PE/VC是一件很好的事，這是事實。創業板為PE/VC的退出帶來了渠道，鼓勵更多的資本進入PE/VC行業，促進了產業的繁榮，但是由于中國創業板的經驗還比較少，很多中國的PE/VC并沒有經歷完整的產業周期，我相信在將來隨著有更多的企業選擇在創業板上市，創業板中的泡沫一定會下來，股價也一定會回歸基本面，高PE也會跟著下來的。