金匯網2009年半年度黃金投資報告

在已經過去的6個月中，黃金市場呈現了起伏不定的大震盪走勢，最低801.6美元/盎司，最高1006美元/盎司，開盤886.3美元/盎司，收盤926.1美元/盎司，上漲了39.8美元/盎司，半年漲幅為4.5％。

縱觀整個2009年上半年的走勢，呈現出一個「N」字形的走勢。有起有落，漲跌不定，仍然延續了2008年的大震盪局面。

基本面綜述：

1、一個有趣的現象。

2009年1月至4月，出現了一個有趣的現象，即美元與黃金同漲同跌，這使得習慣了美元與黃金負相關聯的投資者而言，個個大跌眼鏡。這並不是因為黃金與美元兩者之間的歷史關聯性發生了改變，其根本原因是金融危機背景下所產生的一種尷尬局面。即流動性枯竭的問題。

由於受到金融危機的衝擊，各國經濟體系都受到了不同程度的破壞。其中銀行和企業方面的結算需要大量的貨幣來支撐。而美元作為全球最大的貨幣體系及流通最廣泛的貨幣。市場現金需要量龐大，這造成了美元的被動升值。這就好比商品的供需一樣，當需求大於供給的時候，必然會造成商品價值的上漲。

而金融危機所導致的全球許多國家的企業大規模倒閉、破產，特別是涉及外貿結算的企業，這類企業在進行破產清算的時候，需要大量的美元來完成破產清算過程。這就大大增加了市場上對美元的需求量。使得在某一階段內，造成美元在市場上的供應緊張。

另一方面，由於金融危機的衝擊，投資者避險需求旺盛，而在本次金融危機當中，美國政府及美聯儲採取強勢措施托升美元。這也是美元與黃金能夠出現同漲同跌局面的一個重要原因。

金融危機爆發後，美國政府先後宣佈和實施了多項重要的救市措施，加強了市場對於美國經濟領先於其他經濟體復甦的預期，因此越來越多的投資者將資產換成美元保值，推動美元走強。

對金融衍生品的信任度大大降低引發全球範圍內在商品市場和股票市場的去槓桿化行為，造成了美元需求的增加。美國財務部趁機操縱外匯市場，減少外匯儲備，托起強勢美元。隨著外國金融機構流動性困難及對美元需求加大，美聯儲與多國央行建立了貨幣互換機制，如今年4月6日美聯儲宣佈與歐洲央行、日本央行、英國央行和瑞士央行就擴大貨幣互換達成協議。協議允許這些央行從美聯儲借出美元。美國得以補充了足夠的外匯儲備，可以拋售歐元及其他貨幣，使美元繼續走強。另外，前期美聯儲頻頻修復美元指數的行為，穩定了市場對美元的預期。

這種情況直到2009年5月份才得以改觀。而後，我們所看到的是，黃金與美元的負相關性明顯回歸正常。

2、美元及外匯市場對黃金市場的影響

進入21世紀以來，美元對主要國際貨幣的貶值超過了40%，但與此同時，美國經濟也一直大幅增長。美元貶值，很大程度上與1998年10月出現的歐元有著直接的關係，因為歐元一定程度上衝擊了美元的全球貨幣霸主地位，搶佔了美元在國際貨幣體系中的一些市場份額。

在進入2007下半年以來，美國經濟增長放緩，並開始滑向衰退，特別是2008年8月中旬後，由美國爆發的次貸危機導致的金融海嘯，令全球經濟糟受了大面積的重創。而另一個事實卻是，在經濟危機爆發最慘烈的階段，美元則出現自1990年以來最為廣泛、持續最久的一輪升值，美元在2008年11月前後兌歐元匯率升至兩年來最高點。

通過這種外匯市場的對比數據我們可以間接的得到，美元在次貸危機後出現了大規模的升值，這也是造成2008年黃金價格一度大幅回落的重要原因。而後，在2009年一季度，由於受到市場需求等方面的支撐，特別是全球股市的不景氣，導致出現的資金避險需求，使得在2009年第一季度，美元一度攀升接近於近三年來高點。美元指數最高見89.62。

在進入2009年5月後，由於全球股市均不同程度的出現回暖，使得市場對金融危機的預期逐步淡化，另外，由於市場上擔憂美國的量化寬鬆政策導致負債增多，市場上對美元可能出現的大幅貶值擔憂空前加劇，這在很大程度上抵消了美元及美元資產的吸引力。黃金與美元兩者之間擺脫了短暫的正相關性，重要回歸負相關。由於避險資金的抽離，美元在2009年5月份兌主要貨幣均出現的大幅度下跌。其中以兌歐元和英鎊最突出。而黃金在美元資產避險魅力消退後，其避險作用得到了相當程度的強化。在2009年5月份，曾經再度逼近1000美元/盎司的關口。

3、避險情緒仍然是現階段主導黃金價格起落重要因素

世界黃金協會公佈的《2009年第一季度黃金需求趨勢報告》顯示，出於對未來通脹的預期和金融市場不確定性的擔心，投資者在2009年第一季度湧入黃金市場的資金繼續上升。報告顯示，可以確認的黃金投資需求、包括ETF、金條和金幣是第一季度黃金需求增長的主要動力，比上年同期大增248％，達到了596噸。流入ETF的投資需求創下有史以來最高紀錄，增長540％，至465噸。而最新的數據顯示，全球最大的黃金上市交易基金SPDR至今的持金量達1,120.55噸。穩定的投資需求是2009年上半年一度推動金價走強的重要力量。

在2009年第一季度，黃金上探至1006美元/盎司時，全球最大的黃金基金SPDR功不可沒。其一度成為市場價格起落的風向標。其一度招致操控金價的批評。任何ETF的增減倉動作，都可能引發市場非理性的漲跌。但在2009年第二季度後，這種情況明顯好轉。投資明顯回歸理性。

4、供需關係對黃金價格的影響深遠

2009年，國際金價在2月下旬和6月初兩次上漲至1000美元/盎司附近，但都沒有形成有效的突破，並且均引發了規模較大的調整走勢。從基本面來看，供需矛盾使得金價每次升至1000美元/盎司附近後，均面臨很大的下行壓力。其主要原因是消費需求下滑而再生金供給出現大幅增長，而以往推動金價走高的投資需求在2009年也出現放緩跡象，供大於求的出現使得金價在2009年下半年再創歷史新高可能性弱化了很多。

2009年上半以來，金價大多時候都處於高位運行，這充分刺激了黃金供給的增加，但由於價格過高，卻限制了需求的增長。根據世界黃金協會的統計，一季度全球黃金市場已經出現供大於求，這給金價走勢帶來較大下行壓力。2009年一季度全球黃金總供給達1144噸，比2008年四季度提高了16.7%，連續實現三個季度大幅增加，其中再生金的供給大幅上升至558噸，環比上升了238噸或74.3%，而礦產金產量則減少74至560噸。相比供給的大幅增長，全球黃金總需求增長緩慢。一季度全球黃金總需求為1016噸，環比僅增長4.4%，其中首飾需求量只有339.4噸，環比減少了28.5%。

黃金消費需求的萎縮和再生金供給的迅速增長為黃金價格走勢帶來壓力。黃金首飾需求已降至近20年來最低點，舊首飾回收量卻創下歷史最高紀錄，因金融危機發生以來，避險需求支撐金價表現堅挺，2009年以來大多時間金價都在900美元/盎司以上，高金價限制了黃金的消費需求並刺激供給增加，而其他商品價格和股票在2009年則出現大幅上漲，資本的逐利性使得投資者更願意購買股票和普通商品，因其上漲的空間相比黃金更有吸引力，在經濟復甦的預期下黃金消費需求出現下滑。

全球金融危機發生後，黃金投資需求猛增而消費需求不斷下滑，投資需求成為推動金價走高的主要因素。據世界黃金協會報告稱，2009年一季度全球黃金投資需求(黃金ETF、金條和金幣的零售總量)達596噸，環比增長49%。投資需求在總需求中的比重上升至58.7%，而黃金首飾需求則由最高時的68%下滑至2009年一季度的33.4%。未來隨著全球經濟的復甦，黃金投資需求將進一步削弱，金價下行壓力會大增。

據統計，二季度全球最大黃金ETF基金的黃金持有量減少了7噸至1120噸，顯示黃金投資需求有所下滑，而一季度該基金持有量的增加幅度則高達35.45%。ETF基金的持有量變化已經成為眾多投資者買賣黃金的風向標，在二季度基金增持速度放緩後，已經顯現出了明顯的上升無力之勢。SPDR

5、原油與通脹的影響

作為2009年與黃金密切關聯市場中唯一一個可以稱的上在過去的半年中，呈現了明確的中期上漲走勢的原油。對黃金在過去的半年中維持一個相對高位的走勢起到了非常重要的作用。

原油作為全球最主要的大宗商品，也是世界經濟發展的重要供給物，在2009年上半年中，隨著市場對金融危機預計的逐漸改觀，對未來經濟發展的信心加強，以及中東局勢的不確定性因素，原油呈現了非常強勁且持續穩定的上升走勢。原油在過去六個月上漲了24.4美元/桶，漲幅達到驚人的52.7％。為大宗商品中所少見。

原油價格的上漲，大大刺激了投資者對通脹擔憂的預期。這直接影響到了資金避險的走向，而黃金市場就是一個被優先考慮的市場。原油價格在過去半年中的堅挺，是黃金能在消費放緩的大背景下仍然能夠維持高位的重要支撐力量。

基本面分析：

美國經濟目前雖然仍處於自2007年以來的衰退當中，但通過最新的一些經濟數據及報告，事實上，我們不難發現，美國經濟的衰退已經在相當程度上放緩。這也支撐了美元在市場中的避險需求。作為全球最重要的貨幣體系，美元在一些方面仍然具有其它貨幣所不能代替的作用。

通過對美國SP500的十個主要行業的研究，我們可以發現，除了金融和主要消費品兩個行業出現了下滑外，其它八個行業均出現了增長，平均漲幅更是接近10％。這是我們所必須要客觀認識到的。

目前，市場上唱衰美元的聲音仍然很多，但投資者應該冷靜的面對客觀事實，從近期公佈的美國經濟數據來看。至少在2009年第三季度中，支撐美元走弱的觀點並不是非常充足。至少美元不大可能像目前市場所預期的那樣，跌至75甚至更低。這將直接限制金價出現大幅度的上漲走勢。而在美元過剩的問題上，確實顯得非常矛盾。特別是本輪經濟危機當中，美國採取的「量化寬鬆」政策，也進一步加大了市場對美國債務的擔憂。事實上，在美元經濟體系內部，存在著這種矛盾。如果美國經濟在2010年見底。那麼，未來很可能還會演義美元與黃金同漲同跌的局面。

原油由於其特殊的歷史地位，相當程度上給金價帶來了支撐。特別是高油價帶來的通貨膨脹，所引發的資金避險需求。但我們不能忽視的是，全球許多國家已經在不斷的尋求新能源來替代原油產品。也許未來，黃金和原油之間的關聯將會越走越遠。

另一方面，來自消費需求方面的制約。金價也不大可能在現階段出現較大幅度的上漲。其實我們可以從全球最大的黃金消費國——印度那裡學到許多投資方面的東西。作為全球最主要的黃金消費國，印度人對黃金有著強烈的擁有慾望。但我們可以看到，自去年以來，每次金價上漲到900美元以上時，印度的黃金進口量就會銳減。這也從一個方面反應了金價在900美元之上的供給和需求的矛盾。在目前仍然處於金融危機的大背景下。現金仍然是投資者的首選。

通過以上基本面的綜述與分析，我們認為。金價在未來一個季度乃至整個下半年，很難會有大的起色。由於基本面信息本身出現的種種矛盾，金價很可能回延續2008年以來的大幅震盪走勢。中期走勢偏弱。

技術面分析：

有了上面基本面信息的鋪墊，那麼，我們就可以通過技術面的分析來驗證或者預測未來的黃金走勢。

長期走勢技術研究。

黃金自2001年擺脫長達21年的熊市後，展開了一輪持續時間達7牛的大牛市，累計漲幅達410％。在2008年3月17日創下歷史性高點1032.6美元/盎司後。市場進入了目前已經持續了16個月的調整，期間的調整幅度之深，也是自2001年以來之最。最大調整幅度接近50％。

伴隨著這次大規模的調整，市場上也出現了非常多的看淡黃金的觀點，那麼，從技術分析的角度講，黃金長期走勢到底如何呢？以下為金匯網的觀點：

自2001年黃金展開新一輪的升勢後。特別是2008年突破前歷史性高點850美元/盎司後，金價長期大牛市的基礎已經奠定。而2008年創下的歷史性高點1032.6美元/盎司僅屬於大牛市中的階段性高點，整個牛市格局並未破壞。預計黃金仍然會有8-12年的牛市行情。未來的高點將是無非我們目前所能預測到的。

從波浪理論看，黃金自佈雷頓森林體系解體後恢復自由定價，於1980年創下了850美元/盎司的高位。這是整個超級循環浪的(I)浪。此後持續了20年的熊市是(II)浪的調整浪。有了20年熊市的充分調整，為黃金奠定了堅實的牛市基礎。在過去20多年中，我們已經很難找到價格上漲沒有超過十倍的商品了。而黃金與1980年相比的漲幅是非常有限的。我們完全找不到長期看淡黃金的理由。

從長期波浪走勢來看，1980年後，在長達20年的熊市中，浪(II)的c子浪以終結三角形完成。這是一個楔形形態。我們可以將期看作是一個整理蓄勢的平台。在2003年金價向上突破該形態後。已經奠定了牛市基礎。並宣告了浪(III)展開。2008年的1032.6美元/盎司僅僅可算做(III)浪的第一子浪。自1032.6美元後運行的是浪(III)的每二子浪的調整。顯然至少目前，我們無法找到該調整已經結束的明確信息。並且結合多種因素考慮，我們認為這個調整浪仍然還在延續。但這並不改變長期牛市的格局。

中期走勢分析：

在對黃金長期走勢技術分析中，我們已經明確了我們對黃金大牛市的堅定信念，同時也提到了目前黃金處於一個相對持續時間較長的調整當中。接下來，我們對黃金的中期走勢進行技術上的分析與探討。

我們先看第一幅黃金中期走勢的波浪理論標識圖。

在這幅圖中，標識了黃金自1032.6美元下跌以來的第一種可能的波浪結構。從1032.6美元/盎司到2008年最低681美元。黃金完成了一組335的調整浪結構。需要注意的是，681並非正統的(c)的終點。在通過對其後的走勢研究，我們認為在這個楔形結構當中，浪5最終是以失敗浪的形式出現的。其正統的終點是741.1美元/盎司。請看下圖：

而自741.1美元/盎司後，走出的一波級別較大的上升勢(741-1006)，有可能是超級循環浪(III)的第III子浪的第(i)子浪。而自1006到目前運行的是第(ii)子浪。

其中第(ii)子浪的a、b浪已經運行完成，分別是1006-865，865-990。目前運行的即為c子浪。中期走勢看空。

以上為第一種波浪走勢的技術分析，我們可以通過其它一些技術分析手段進行驗證。請看下圖(黃金月線圖)：

在月線圖中我們已經明確的看到月線中的MACD出現死叉，並且在零軸下方已經出現少量藍柱。這表明至少在月線級別的走勢中，黃金仍然屬於調整階段。這也可以間接的補充我們上面提到的波浪分析。黃金的中期走勢仍然看空。

大家同樣可以注意上面這副圖中的均線系統，我們也可以看到長中期均線處於良好的多頭排列。這表明黃金中長期走勢仍然向好。目前只能定義為調整。

下面，我們看一下另一種波浪走勢的分析，我們之所以提及另一種波浪走勢，是因為我們在客觀的投資環境中，追求概率上的最大化。我們使用多種分析方法進行相互驗證，以求達到盡可能接近於事實的分析結論。請看下圖：

事實上，在這幅圖中，我們同時標示了兩種波浪結構，一種是雙重平台型調整結構，另一種是平台型調整結構。儘管兩種調整形態有著許多區別，但至少在現階段，他們所得出的結論是一樣的。

雙重平台型調整結構來看，金價自1032.6美元開始調整，於741.1美元結構了第一組335的平台型調整浪W。其後741.1美元/盎司至1006美元/盎司，為X浪。屬於一個任意三浪結構。而自1006之後的調整屬於浪Y部分。從目前已經走出來的行情我們可以判斷出，浪Y同樣為一個335平台型結構。所以，我們得出了雙平台型調整結構的數浪結論。現在浪Y的a、b子浪很大程度已經完成。並且很大的可能是c子浪已經展開。這一結論同樣支持我們前面提到的中期看空黃金的觀點。雙平台的運行目前理論上不大可能再跌破741.1美元/盎司。而在時間上，應該於2009年9月底至11月期間結束。

單平台型調整結構上的判斷與雙平台型調整結構差異部分在X浪上，如果這是一個單平台型調整結構，那麼，741.1美元/盎司至1006美元/盎司的這一段走勢即為浪B。目前運行於浪C階段。其中最有可能完成的是浪C的1、2子浪。目前可能運行於浪3。介於浪A的c子浪出現了衰竭，這種調整浪結構理論上同樣也不大可能出現低於681美元/盎司的價格。

通過以上的分析，我們對黃金中期走勢的觀點已經非常明確。至少在未來3-5個月的時間裡，我們並不認為黃金具備馬上展開新牛市的條件。中期走勢看空黃金。

在操作方面，我們給投資者以下建議：

紙黃金投資者：建議逢高減倉，並保持理性的觀望態度。同時準備於2009年9-11月捕捉未來幾年都具有投資意義的建倉機會。

槓桿類黃金投資者：建議逢高沽空黃金，並中期持有。目標850-760美元或以下。

實物金投資者及金商：建議盡可能規避現階段買入或囤積實物。