浦發行:資本瓶頸解除,未來業務發展加快

浦發銀行2010年上半年實現利息凈收入203.67億元，同比增長34.55%；手續費凈收入18.25億，同比增長71.32%；營業費用(扣除撥備)95.52億，同比增長65.08%，不良貸款余額64.65億，比年初減少9.95億元，不良率0.62%，較年初下降19個bp；凈利潤90.81億元，同比增長33.92%，

每股收益0.80元。

公司上半年業績平穩增長源于息差回升、資產規模擴張和中間業務增長等因素。

公司貸款和存款平穩增長，存款增長慢于貸款，吸儲壓力較大；完成定向增發后，資本非常充足，保證業務持續發展。

二季度息差環比小幅下滑，約9個基點。主要由于存款增長較快導致存貸比下滑及活期存款占比下降所致。預計下半年補充資本后，票據占比有較大壓縮空間，且吸儲壓力得以緩解，息差將小幅反彈。

中間業務增長較快。結算、代理和顧問和咨詢等引領中間業務收入快速增長。預計下半年受宏觀調控及出口疲軟，中間業務收入增速會略有放緩。

資產質量良好，撥備覆蓋率提升幅度較大。不良貸款余額和不良率雙降，資產質量狀況進一步改善。當前總撥備覆蓋率為1.86%，處于股份制銀行較高的水平，抵御風險的能力較強。

二季度費用控制較好，成本收入比較一季度上升不足1個百分點。考慮息差回升和費用剛性，預計下半年成本收入比略有反彈。

我們認為公司過去業績改善主要來自于中間業務增長、撥備釋放和規模增長等。下半年資本補足后規模將持續增長，但中間業務收入增速可能放緩，息差有望回升，浦發銀行業績有望保持較快增長。我們預計2010年和2011年盈利分別為182.70億元和225.76億元，每股收益分別為1.27元和1.57元，對應10年動態市盈率為10.98倍，動態市凈率為1.60倍，維持“推薦”評級。