預收賬款大量釋放促使貴州茅台09年上半年業績穩增

2009年8月7日 16:09

貴州茅台發佈09年中報，1-6月每股收益2.96元，營業收入同比增長20.05%，淨利潤同比增長24.59%。公司上半年業績保持良好增長態勢，主要是受益經濟回暖，公司高檔酒銷量增長迅速，同時公司預收賬款的大量釋放也是重要影響因素。

貴州茅台(600519)8月7日發佈2009年中報，1-6月每股收益2.96元，每股淨資產13.71元，淨資產收益率21.56%，營業收入554,600.6萬元，同比增長20.05%，淨利潤279,027.64萬元，同比增長24.59%。

公司為我國醬香型白酒典型代表，同時也是我國白酒行業第一個原產地域保護產品，以及國內唯一獲綠色食品及有機食品稱號白酒，是世界名酒中唯一純天然發酵產品，主導產品國酒茅台是世界三大蒸餾名酒之一，這些構成公司持久核心競爭力。公司09年公司上半年業績保持良好增長態勢，主要是受益經濟回暖，公司高檔酒銷量增長迅速，同時公司預收賬款的大量釋放也是重要影響因素。

半年報顯示，公司09年上半年生產白酒23,833噸，同比增長35.9%，遠超市場預期，預計公司全年可以增長9,000噸左右。分產品看，53度的高度茅台酒貢獻了46.74億元的營業收入，營業利潤率高達85.87%，營業收入比上年增加25.46%；中低度茅台酒創造營業收入5.34億元，營業利潤率為81.73%，營業收入較上年下降14.93%；茅台系列酒營業收入為3.38億元，營業利潤率43.75%，營業收入較上年增長幅度最大，達到了26.85%。這表明高度酒仍然有深厚的消費群體，低度酒的銷售仍然有待改善。

不過，公司營業成本的上升在高度茅台酒以及茅台系列酒上體現明顯，分別比上年同期高23.72%和32.44%，這致使公司上半年淨利潤增幅有所回調，從2008年報中的34.22%下降到24.59%。在去年國際金融危機蔓延的態勢下，公司營銷體系的細化和調整讓公司營業成本上升，上半年公司酒類銷售總體營業成本上升20.26%。同時，公司在國際市場穩步發展，營業收入突破一億元大關，達到1.06億元，而去年同期這個數字僅為6,443.79萬元。公司二季度毛利率穩定，收入保持15.5％的增長，顯示銷售情況良好。

值得注意的是，二季度末公司預收款餘額環比大幅回落11.8億元，同時母公司預收款餘額亦出現2.95億元環比下降。若以茅台轉移價占出廠價25％估算，母公司預收賬款減少額與合併財務報表中預收款減少額基本匹配。由於消費稅是從生產環節徵收，母公司預收款減少不排除有提前確認收入，減少8月起消費稅從嚴徵收對盈利影響的可能。同時，也是考慮到下半年有提價、部分大經銷商補回減半的那部分計劃等因素，公司可能在二季度通過釋放預收款項來平滑業績增速。

公司09年上半年業績增長主要驅動因素是預收賬款的釋放，下半年銷量和價格回升可以期待。消費稅從嚴政策出台，市場預期名白酒提價減輕影響，一批商惜售，終端囤貨預期提價。茅台批發價格回升幅度最大，從出廠價和終端的價差來看，茅台提價能力最強。隨著經濟復甦，下半年旺季茅台需求量回升，預計四季度公司放量，終端也能承接，不至於造成渠道價格大幅下滑。基於經濟復甦的判斷，下半年旺季來臨之前高端白酒的銷量會出現明顯回升，全年銷量數據呈現前低後高態勢。

(趙鵬 撰稿)

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