中信建投：給予開灤股份增持評級

中信建投認為，開灤股份業績符合預期，繼續關注資產注入，給予增持評級。

中信建投4月2日研究報告中指出，開灤股份(600997)精煤成本上升較快，毛利率有所下降。報告期內公司煤炭產量771萬噸，精煤產量292萬噸，洗出率37.9%，較去年33.2%有所提升；公司精煤銷量236萬噸，精煤平均售價1128元/噸，但噸精煤成本上漲到666萬噸，較中期的571萬噸和08年583萬噸大幅上漲，由此拉低公司毛利率10.9%至41%。公司精煤全年收入32.95億，同比增長9.13%，但成本上漲了33.79%。

煤焦油項目依然虧損，其他煤化工小幅盈利。09年公司共產焦炭395.14萬噸，銷售焦炭393.67萬噸，銷售甲醇17.26萬噸，純苯4.02萬噸；受煉焦煤漲價影響，焦炭毛利率下降到10.1%；公司下屬的幾個煤化工項目除煤焦油（考伯斯開灤碳素化工）依然虧損1793.1萬元之外，焦炭和甲醇項目（中化煤化工和中潤煤化工）共實現凈利潤1.324億元，焦炭收入為55.03億元，同比下降1.75%；介休昌源煤礦小盈利3.87萬元，目前已經達到可使用狀態；加拿大德華礦業（下屬蓋森煤田）實現293.66萬元。200萬噸干熄焦節能改造和20萬噸焦爐煤氣制甲醇已于09年7月投產。

目前估值較高，今年仍看資產注入。中信建投在前期深度報告《開灤股份調研深度報告：量穩價升估值高，投資還看資產注入》和調研簡評報告《注入資產質量和方案決定投資價值》中對公司擬注入資產進行了測算，按中信建投在報告中的假設，10年EPS1.62元（未考慮介休煤礦整合帶來的業績），按23.6元股價計算，對應PE14.5倍，建議積極關注公司注入資產的質量和注入方案。不考慮資產注入，預測10、11年EPS為0.82、0.99元，給予公司28.6元目標價，增持評級。

(王培賢 編輯)

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