MORNINGSTAR基金市場月報 2016年1月

◆整體基金市場表現概述

2016年一開年，市場就受到中國經濟數據不佳、人民幣貶值、陸股融斷機制上路，及國際油價頻頻探底的影響，全球投資市場出現劇烈震盪表現。雖然，歐洲央行宣佈可能擴大貨幣寬鬆、美國財報亦呈現正向，及日本宣佈施行負利率，但仍無法扭轉先前的跌幅，歐美股市最終仍以下跌結束。

亞洲股市則同時受到中國與歐美股市投資信心脆弱的拖累，亦面臨修正。一月份，整體台灣核備銷售的股票型基金美元報酬率為負7.10%，債券型基金美元報酬率為負1.13%。

◆地區國家股票型基金表現概述

◇美國能否獨善其身

聯準會於1月26－27日的利率會議中提到，美國經濟環境將隨著貨幣政策的逐步調整，以溫和擴張的方式復甦，就業市場將持續穩健表現。並預期短期內受到能源價格不斷下探的影響，通膨率將維持於低水平，但認為中期將逐步回升到2%的水平。同時，亦強調聯準會將密切關注全球經濟變化對美國就業市場及通膨表現的影響。

經濟數據方面，12月ISM非製造業及製造業採購經理人指數分別下降至55.3、 48.2，表現均不如預期，同期間Markit的PMI製造業指數亦降至51.2，不如11月。無獨有偶，12月芝加哥製造業採購經理人指數亦大幅降至42.9 (11 月為 48.7)。同時，11 月美國工廠訂單減少 0.2%，商業部公佈美國於第四季成長0.7%，遠低於第三季的2%，皆低於市場預期，惟2015年美國經濟全年成長率為2.4%。然11月份標普/CaseShiller 20 個城市房價指數則較2014年同期成長 5.8%，優於市場預期。此外，2015年第四季企業財報陸續於一月份公佈，在已公佈財報中，表現普遍優於預期。

一月份，美國三大指數跌幅在5.07%－7.86%，羅素2000指數則下跌8.85%。各個美國股票型基金組別美元報酬率都為負值，在負8.39%－負6.43%間。

◇歐洲央行可能再次調整貨幣政策

歐洲央行於一月份的利率會議中提到，歐元區2015年第三季的經濟增長率為0.3%，且經濟增長動能主要來自於民間消費，就目前的資料顯示，可望見到歐元區2015年第四季經濟動能持續的結果。並再次重申，寬鬆的貨幣政策將繼續對其內需市場有所支撐，不斷探底的國際能源價格，預計也將有助於刺激家庭消費意願、提升企業獲利，進而帶動民間消費與投資。但該行行長德拉吉亦表示，若經濟復甦受到新興市場成長放緩、大宗商品價格及金融市場波動壓抑，通膨動能不如預期，可能於3月再次調整政策。

歐元區12月綜合PMI上調至54.3，歐元區11月失業率下降至10.5%、12月經濟信心指數上升至106.8，皆優於市場預期。且歐元區通膨率緩步回升，12月通膨初值年增0.2%，核心通膨率年增0.9%。同時，歐元區失業率持續改善，2015年11月失業率下降至10.5%，優於經濟學家預期。然歐盟委員會發布之1月涵蓋企業主與消費者的經濟信心指數從106.7修正至105，為去年8月以來最低水準。

受到新興市場經濟降溫，國際能源價格下行的拖累，歐洲股市面臨沉重賣壓，但陸續受到德拉吉談話及日本宣佈負利率時代來臨，帶動歐股反彈縮小跌幅，泛歐600指數於一月份下跌6.43%，德國DAX、義大利MIB指數則下挫9.10 %、12.89%。

歐洲股票型基金組別中，歐元區股票型基金組別美元報酬率在負9.12%－負6.52%。歐盟單一國家股票型基金組別中，義大利股票型基金組別美元報酬率為負11.71%，另外，由於英鎊貶值3.76%，英國靈活型股票型基金組別美元報酬率下降至負11.08%，其餘組別美元報酬率在負8.98%－負5.37%。

◇土耳其經濟持續受國內外影響

土耳其於2015年11月擊落俄羅斯米格機，與俄羅斯交惡，受到地緣政治衝突持續發生、國內爆炸攻擊事件不斷，嚴重拖累該國經濟成長前景。該國央行公佈的一月份央行會議記錄中提到，受惠於歐洲經濟復甦，有助於土耳其商品出口，及改善國家財政，並預期將持續受到歐盟國家的進口需求、低能源價格支撐該國的經濟表現。亦提到，受到目前央行貨幣政策較為緊縮的影響，一月份的民間消費貸款與商業貸款均低於歷史平均水位，若此現象繼續，央行將考慮調整貨幣政策儘管國際油價下跌、國內恐怖攻擊頻傳，然土耳其伊斯坦堡100指數於一月份逆勢上揚2.45%，土耳其股票型基金組別美元報酬率則為負1.86%(僅一檔)。

◇俄羅斯經濟受到油價拖累

據俄羅斯官方統計，該國經濟於2015年受到國際油價下跌的拖累萎縮3.7%。同時，2015年的百貨零售銷售減少10%，資本投資減少8.4%。同時該國最大的銀行Sberbank預估，若平均油價為每桶35美元，俄羅斯經濟將於2016年萎縮2.2%。然總統普丁指出，俄羅斯有足夠的儲備金，加上財政債務處於合理水平，為國家經濟於2016年恢復秩序提供充足的後盾。俄羅斯RTS指數於一月份下跌1.55%，俄羅斯股票型基金組別美元報酬率為負1.73%。

◇中國持續護盤

中國公佈2015年12月官方製造業採購經理指數(PMI)為 49.7，仍低於榮枯線(50)之下，然非製造業PMI揚至54.4，創下16個月新高。中國2015年第四季 GDP 年增率 6.8%，不如預期，2015 年全年經濟成長 6.9%，且12 月工業生產、零售銷售、固定資產投資皆較 11 月成長速度稍減緩。

一月份，受到中國投資人擔憂大股東減持股份禁令到期(8日)、人民幣匯率大幅貶值，加上融斷機制引發市場流動性等疑慮，中國股市出現大跌並牽動全球股市重挫。儘管，中國人民銀行積極透過公開市場淨投放資金，並一度創下 6,900 億人民幣的新紀錄，且通過下調公開市場操作利率，試圖提振投資人信心，然中國上證A股指數仍重挫22.66%，中國股票－A股基金組別美元報酬率為負20.82%，成為一月份表現最差的基金組別；中國股票型基金組別美元報酬率則為負14.23%。

◇香港經濟放緩

香港財政官員表示，受到港幣強勢及中國等周圍經濟體的成長動能不足的拖累，香港今年經濟存在甚大的下行壓力。同時，香港統計局公佈的調查顯示，企業多認為2016年將較2015年第四季來得更為艱難。

此外，香港地產商Centaline表示，2016年1月香港房地產成交量低迷，僅次於2008年11月的成交量，房價亦從2015年9月開始下降，反應出中國經濟放緩與陸客減少，已開始對香港經濟產生負面影響。香港恒生指數於一月份下跌3.09%，香港股票型基金組別美元報酬率為負13.07%。大中華股票型基金組別則同時受到兩岸三地股市下跌的影響，美元報酬率為負13.15%。

◇台灣內外負面消息頻傳

受到去年12月份進出口衰退、蘋果下修訂單，電子業轉為淡季，及大選前投資人亦多抱持觀望等多重因素影響，台股一度跌破10年線。但後續受到台積電表示，今年第一季甚至全年獲利仍將正向的消息帶動下，電子業與蘋果概念股出現反彈。不過，受到人民幣貶值的拖累，銀行熱銷TRF所引發的斷頭壓力，及對金融機構帶來虧損的可能性，讓金融類股未能有所表現。

台灣股市於2016年開市就受到中國股、匯齊跌的拖累，及全球股市普遍下跌，加上國內各項政治與經濟負面消息所影響。台灣加權股價指數下跌3.09%，台灣大型股票型基金組別美元報酬率為負2.44%，台灣中小型股票型基金組別為負1.67%。

◇日本宣佈負利率時代來臨

由日本央行所公佈的去年12月份會議紀錄顯示，該國央行委員肯定經濟正在復甦，且對通膨前景亦持樂觀看法，該行行長認為在目前的貨幣政策下，可達成通膨2%目標，但也準備在必要時推出額外的刺激措施。經濟數據方面，去年12月消費信心升至42.7，優於預期，然去年11月機械訂單較10月下降14.4%，為三個月以來首度下滑，不如預期，反應企業擔憂全球展望和內需不振，企業投資意願降低。

此外，日本央行於1月28－29日貨幣政策會議中，微幅下調2015年GDP增長率至1.1%(前為1.2%)，但微幅上調2016年的數字到1.5%(前為1.4%)，2017年則維持在0.3%。同時，除了延長達到2%目標通膨率的實現時間至2017年外，亦下調2016年的核心通膨率至0.8%(之前預估1.4%)，但仍維持2017年核心通膨率在1.8%。

有鑒於中國經濟放緩、油價探底等外在因素，日本央行於1月28日意外宣佈將自2月16日開始施行負利率，但目前貨幣寬鬆的規模不變。一月份，日經225指數下跌7.96%，日本大型股票型組別美元報酬率為負7.56%。

◇韓國經濟成長受中國所拖累

韓國經季調後的1月份製造業景氣指數較2015年下降，來到67；經季調後的非製造業景氣指數則是降至68。此外，一月份的綜合消費者信心指數亦較2015年12月下降。在各項消費者信心組成項目中，以對韓國國內經濟現狀與前景的信心指數降幅最大。

該國央行預估2016年、2017年經濟成長率將分別為3%、3.2%，並指稱經濟溫和成長的主要動能來源仍為國內民間消費，並提醒中國經濟放緩將同時對韓國商品出口及金融環境產生影響。受到經濟數據不佳，加上中國經濟放緩的拖累，南韓Kospi指數於一月份下跌2.51%，韓國股票型基金組別美元報酬率為負2.01%。

◇泰國出現復甦

泰國央行表示，該國2015年第四季的經濟受惠於公共支出與服務業表現轉佳的影響，呈現穩定復甦。觀光業在曼谷炸彈事件之後，亦逐漸恢復；製造業生產及民間投資亦略為改善，尤其替代能源產業及電信產業的投資出現擴張。

然受到農村收入減少的影響，壓抑民間消費信心。同時受到中國及其他東南亞市場需求降低、能源價格下降的影響，出口商品價格亦呈現下滑。此外，該行預估泰國2016年通膨率將回升至0.8%。

受惠於政府支出及觀光業回溫，泰國SET指數於一月份逆勢上揚1.01%，泰國股票型基金組別美元報酬率為1.47%。

◇印尼降息一碼

受到國際能源價格頻頻探底，加上印尼於1月14日遭受到伊斯蘭極端分子的自殺炸彈攻擊，印尼央行宣佈降息一碼，將基準利率從7.5%降至7.25%，以穩定金融市場。印尼JSX綜合指數於一月份微幅上揚0.48%，印尼股票型基金組別美元報酬率為0.87%。

◆產業股票型基金表現概述

受到中國經濟悲觀，及聯準會會議紀錄也對全球經濟表達疑慮的影響下，投資人風險意識上升，推升貴金屬價格，產業股票-貴金屬基金組別美元報酬率為2.57%，成為一月份表現最佳的基金組別。

雖然，面臨聯準會可能再次升息的壓力，但在全球投資人風險意識升高的影響下，公用事業類股再次成為投資人避險的投資選項之一。MSCI World Utilities指數於一月份上揚1.53%，產業股票－公用事業基金組別美元報酬率為0.97%。

國際原油價格於一月份持續受到供需失衡的多方消息所影響，不斷探底，布蘭特原油一度落至每桶28美元的價位，然月底受到OPEC傳出希望與俄羅斯討論減產可能性、非OPEC會員國及原油公司已進行減產，加上日本宣佈負利率的消息提振下，原油價格回升，布蘭特原油價格跌幅收斂至6.81%，產業股票-能源基金組別美元報酬率為負5.88%。

美國金融業者對於目前國際油價處於低水位的狀況感到憂心，進而擔憂能源業者的償債能力。美國前5大銀行(資產規模)中，花旗銀行對能源行業的貸款比重最高，約3.3%，美國銀行約佔2.4%，高盛約佔2.1%。

受到金融機構對於能源行業貸款的疑慮，加上全球經濟前景黯淡的影響，MSCI World/Financials指數於一月份下跌9.83%，產業股票－金融服務基金組別美元報酬率為負18.18%。

除了受到悲觀的市場氛圍影響外，生技與健護產業同時因美國總統大選到來，總統候選人陸續對藥品定價做出評論影響，加深生技、健護類股的跌勢，那斯達克生技指數於一月份重挫21.01%，MSCI World/Health Care指數於一月份下跌7.875，產業股票-生物科技、產業股票-健康護理基金組別美元報酬率分別為負8.18%、負11.12%。

儘管工業物料業者傳出併購消息、裁員以降低成本，然該類股持續受到中國經濟放緩、國際能源價格下跌的拖累，企業獲利前景不甚樂觀，MSCI World Materials指數於一月份下跌10.14%，產業股票－工業類股基金組別美元報酬率為負8.99%。

巴黎氣候峰會結束，美國大幅延長將於今年到期的替代能源補助再5年的時間，預期將有助於增加美國風力發電、太陽能等替代能源裝置量。中國官方近期雖調降2016年度的太陽能補助，但仍可有條件的申請適用較為優惠的電力收購費率，增加市場對太陽能發電的興趣。

然受到全球經濟前景悲觀，再生能源獲利前景轉為保守，S&P Global Clean Energy指數下跌11.92%，產業股票－替代能源基金組別美元報酬率為負8.63%。

基礎建設類股受到全球經濟放緩與能源價格下跌探底的拖累，S&P Global Infrastructure Index於一月份下跌負11.46%，產業股票－基礎建設基金組別美元報酬率為負4.45%。

雖然，電信業者陸續傳出拓展市場的計劃，然受到中國雜沓的消息面影響，全球股市表現不佳，MSCI World Telecom Services指數於一月份僅微幅上揚0.33%。產業股票-傳媒及通信基金組別美元報酬率為負1.74%。

受到中國投資人財富縮水的影響，為已開發國家之房地產交易蒙上陰影，加上全球股市下跌的影響，房地產-全球（間接）基金組別美元報酬率為負4.36%。

◆債券型基金表現概述

受到中國股匯齊跌、油價探底、中東及北韓地緣政治緊張關係等一連串利空因素的影響，投資市場恐慌情緒蔓延，風險意識大幅升高，資金轉往公債市場，因而推升德國、英國、美國10年期公債價格。

政府債券型基金組別中，以歐元政府債券型基金組別表現最佳，美元報酬率為1.37%；英鎊政府債券型基金組別的原幣表現亦相對亮眼，但受到英鎊於一月貶值3.76%的拖累，該組別美元報酬率降為負0.16%。

投資等級公司債受到全球經濟前景黯淡，與中國負面消息頻傳，企業獲利與償債能力倍受挑戰，在目前美國經濟現況優於其他已開發市場的環境下，公司債券型基金組別中，美元公司債券型基金組別美元報酬率為0.2%，其餘公司債券型基金組別美元報酬率都為負值，在負2.83%－負0.03%間。

雖然，國際能源價格下跌，全球通膨將維持於低水平的環境，然受到已開發市場政府公債價格上揚的加持，巴克萊全球通膨連結指數於一月份上揚0.88%，通膨連結債券型基金組別中，表現最佳的全球通膨連結債券-美元對沖基金組別之美元報酬率為1.71%。同樣受到英鎊貶值的拖累，全球通膨連結債券-英鎊對沖組別之美元報酬率下降至負3.60%，其餘組別美元報酬率在負0.48%－1.52%間。

由於聯準會的會議紀錄顯示，將密切關注全球經濟發展對美國的影響，加深投資人對全球經濟前景的擔憂，美國銀行美林全球高收益債券指數於一月份下跌1.68%。高收益債券型基金組別中，亞洲高收益債券型基金組別的美元報酬率表現最佳，為負1.06%；其餘高收益債券型基金組別美元報酬率在負5.13%－負1.41%間。

雖然，新興市場在中國經濟放緩、國際大宗商品價格下跌的拖累下，新興市場國家與企業財政繼續承受壓力，但摩根全球新興市場債券指數於一月份僅下跌0.20%。新興市場債券型基金別中，全球新興市場債券-本地貨幣基金組別之美元報酬率為負0.79%，其餘新興市場債券型基金組別美元報酬率在負1.41%－負1.03%間。

由於持續受到中國經濟放緩，能源與大宗商品原物料價格探底的拖累，南非10年期公債價格自2015年12月逐步下行，殖利率上揚、貨幣貶值。儘管南非蘭特幣於一月底受到日本進入負利率時代的拉抬，但一月份兌美元仍貶值2.54%。

台灣核備銷售的南非蘭特/納米比亞元多元化債券型基金組別美元報酬率為2.07%(僅二檔)，是一月表現最佳的債券型基金組別。

受到全球股市重挫的影響，可轉換債券型基金組別於一月份表現墊底。其中，可轉換債券-全球歐元對沖基金組別美元報酬率為負5.29%，成為一月份表現最差的債券型基金組別。其餘可轉換債券型基金組別美元報酬率在負4.86%－負2.72%。

◆晨星股票與債券市場展望

即使主要產油國已同意「凍產」，但全球經濟的難題依然未解。儘管美國經濟數據交錯，然就業市場與薪資增長表現正向，因此我們認為美國經濟成長表現較市場預期為佳。

事實上，我們的經濟研究董事Robert Johnson認為，由於美國薪資持續增長，步入衰退的機率不大。然世界第二大的經濟體中國若出現硬著陸，將會對與其經濟表現緊緊相連的經濟體產生連鎖反應。此外，中國金融體系可能會產生顯著的損失，並造成人民幣大幅貶值，可能加深全球投資人的恐慌與不安。

我們認為健康護理與生技類股已被超賣。首先，民眾並不會因為全球經濟成長放緩，放棄部分藥品的使用。其次，儘管我們認為健康護理與生技產業的確需要改革，但整體而言，我們並不認為美國政府會進行大規模的改革。再來，治療C型肝炎、癌症的新藥即將問世，定價預期將屬高價位，所以我們認為藥價變動的機率不高，因此大型藥廠及生技的股價有被低估的疑慮。

債券市場方面，能源產業的違約風險將隨著能源成本相對較高而增加。然而，能源產業的信用違約風險已反應完畢。

我們的固定收益投資策略分析師Karin Anderson提醒投資人，美國升息會造成債券價格下跌，因此往往會引起市場拋受強勢貨幣的債券，同時以強勢貨幣計價發行的新興市場貨幣債券也將承受較高的財政與財務壓力。

此外，中東國家、土耳其、俄羅斯等地緣政治所衍生出來的投資風險也將增加新興市場國家債券的投資風險。因此，債券投資人要持續關注貨幣政策、利率與匯率動向、國際政經動態。

◆晨星全球指數

◆2016年1月報酬表現最佳的前20檔基金

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