貨幣政策：加息只是開始？

首席經濟學家魯政委稱，如果未來物價繼續高位運行，那么，此次加息就很可能是一次連續加息的開始。10月份CPI將達到4.2%，由此將大大加劇政策部門和市場的通脹預期。

綜合媒體11月1日報道，中國金融學會常務理事戴國強稱，國家統計局日前公布了第三季度和9月份的宏觀經濟數據，第三季度的GDP增長率為9.6%，低于第二季度的10.3%，但高于市場預期。可是從反映市場狀況的月度指標表現來看，卻顯得錯綜復雜，其中PMI、CPI、消費、存貸款及財政收入等指標同比上升，而工業增加值、城鎮固定資產投資、房地產開發投資、狹義和廣義貨幣供應量等指標同比呈下降，尤其是出口已經連續4個月下降，因此經濟形勢不容樂觀。

據上海證券報報道稱，我國經濟存在這樣的問題：一方面經濟快速復蘇帶來的高增長使供給大幅度上升，另一方面出口減少導致需求不足缺口擴大，產能過剩問題更加突出，危機所帶來的根本問題并沒有得到比較徹底的解決，我們依然面臨著潛在失業率上升的壓力。在這樣的背景下，今年第四季度中國經濟將難以有強勢反彈的可能，經濟增速將會繼續呈現放緩趨勢。

分析師盛宏清稱，統計局公布的經濟增長狀況和數據表明，全年經濟發展“前高后穩+軟著陸”的局面已成定勢，前三季度GDP增速好于市場預期。而今年第四季度，宏觀經濟將延續筑底走勢，“三駕馬車”略微回調，但經濟穩定性和持續發展能力繼續得以提高，無須擔心所謂的“探底”假說，也無須宥于“滯漲”之談。我預計，今年第四季度GDP增長9%，全年經濟增速高達10.2%，這樣的經濟增長速度水平不算低，仍在中國長期潛在經濟產出水平的附近。

魯政委：毫無疑問，第四季度經濟增速將在“節能減排”達標收官的壓力下加速下行。其中，投資預計會繼續平穩回落；消費也將因趕在兩年消費刺激期結束前“趕末班車”而小幅增長；出口則在基數抬高、外需減弱、匯率擾動三重因素下出現“高山速降”，而進口則可能出現先反彈后回落的情形；順差則可能在先顯著下降然后再度有所反彈。

中國經濟評價中心主任劉煜輝稱，無論是投資、出口抑或是GDP，三季度的數據都比預期的強，這也是宏觀當局敢于加息的重要依據。四季度經濟回落是確定的趨勢。目前歐美面臨經濟疲弱，計劃啟動第二輪量化寬松的貨幣政策，這對我們構成壓力；同時，經濟回落的程度很大程度上取決于投資，而投資則要看政府對于房地產和地方政府融資平臺的緊縮力度。但是，經濟無須過多地擔心。

10月份CPI沖4%是比較確定的，一方面是因為新漲價因素比較“猛”，約為2.8%；另一方面翹尾因素依舊存在，約為1.2%左右。但是11月的翹尾因素會明顯下降，12月份的翹尾則會降低為0，因此在數據表現上，CPI到12月份會跌破3%。但是明年的情況不容樂觀，尤其是上半年的翹尾因素比較強，同時新漲價因素會持續強勢，因此CPI預計維持高位，上半年很多時候會達到4%-5%。

當前應該將經濟增長和通貨膨脹分開看，使用 “滯脹”的說法不準確。經濟增長在中國潛在產出水平運行，并且日益筑穩，而通貨膨脹在溫和的區間（CPI漲幅小于5%）波動，都屬于正常現象，與“滯脹”的真正含義差別巨大！西方國家在70年代-80年代“滯脹”時期，經濟增長水平為負或者2%以內的水平，但通貨膨脹水平高達兩位數。

加息：“突然”中的“必然”

盛宏清稱，通貨膨脹持續攀升是加息首要原因。中國CPI在7月—9月連續3個月超過3%，并且負利率缺口呈擴大趨勢，而宏觀經濟持續穩定運行為加息政策出臺創造條件。本次央行加息將進一步穩定整個宏觀經濟運行，對控制通貨膨脹和資產泡沫起到良好促進作用，有利于資金流向實體投資領域。

同時，本次加息縮短了中長貸款存款利差，并且由于長期限存款利率提高較多，居民存款長期限化的現象顯現，相對提高商業銀行資金成本，由此本次加息對商業銀行會產生一些負面沖擊，初步測算，商業銀行資產負債利差將縮小約7個BP。這種負面沖擊在明年將更加顯現出來。

中國經濟數據的實證研究表明，進口增速與（外匯占款增量－貿易順差－FDI）呈現強的正相關，進口增速通常被認為對應于國內需求（投資品）的增減，過往幾年的經驗數據表明，當國內內需被抑制（進口減速）時，跨境資本流向將出現逆轉，錢開始減少進入國內，甚至流出境外。這是市場投資者的選擇，與內在經濟的邏輯相一致。

戴國強稱，10月19日央行突然宣布加息，我認為其原因比較復雜，一為削弱通脹預期，二為改善實際利率為負的狀況，三為擠壓房地產市場泡沫，進而減少外資流入，由于這次加息出乎意料，短期內會有效果。

就我國目前的宏觀經濟而言，再次加息的可能性不大，一則經濟增速已經下降，房地產交易急劇減少，房價漲幅下跌，外資流入減緩，可以不用再加息。二則美國利率不變，我國連續加息，會加大人民幣升值壓力，而人民幣升值以來對我國出口企業和就業已經產生較大的負面影響，不宜再加息。三則目前的CPI可能已經見頂，而且影響CPI上升的主要因素是自然災害所引起的食品價格上漲，其他的工業品價格變化不大，由于產能過剩，還有降價可能。值得關注的是國際能源價格變化，倘若國際能源價格趨于穩定或變化不大，我國的CPI就有望見頂回落，負利率狀況有望改觀，就沒有必要再次加息。

貨幣政策：加息只是開始？

魯政委：如果未來物價繼續高位運行，那么，此次加息就很可能是一次連續加息的開始。我們預期，10月份CPI將達到4.2%，由此將大大加劇政策部門和市場的通脹預期，再加上全球本位幣國家的量化寬松，也令當局對資產泡沫化的擔憂加深。基于這些判斷，我們認為，年內不排除繼續加息可能。而年內的加息，也有利于縮短利率政策時滯，為明年保持物價穩定奠定良好基礎。當然，在價格調整的同時，數量工具也可能繼續跟進。為有效調控貨幣信貸，控制流動性，年內仍然存在上調存款準備金率1-2次的可能性。

(付影 編輯)

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